来源：雪球App，作者： 资产嘉玲，（https://xueqiu.com/4019095410/178703121）

资产负债表概况：2023年度牧原股份总资产1226.27亿元，同比增长131.87%，归属于母公司所有者权益504.07亿元，同比增长118.14%。长期经营资产824.49亿元，同比增长150.61%，金融负债284.64亿元，同比增长74.83，资产负债率48.07%，净负债率20.98%，融资成本率2.42%。

资产负债表和业务怎么联动起来，先拆分下头均出栏对应的资产、负债，净资产。如下图：

看着这个趋势，黑子是不是要来喷一喷牧原虚增资产了呢？确实头均低点对应的时间是2018年，2018年下半年非洲猪瘟，然后2023年、2023年头均生猪出栏对应的总资产一路走高。看这样的质疑是不是显得更高级呢？当我拉完数据之后，甚至有一丝丝小紧张呢。

脱离业务去谈资产负债表就是耍流氓，在牧原上市的7年时间里，业绩增速（剔除价格因子，以出栏量衡量）有时大于总资产增速（可以代指扩张速度），有时小于扩张增速。2023年度、2023年非瘟猪瘟后，牧原股份快速扩张，扩张速度远远大于业绩增速。2015年度，2016年度同样也是总资产扩张速度大于业绩增速，显示出了出栏头均资产一路上升的情况，2017年度、2018年度业绩增速大于扩张速度，出栏头均资产一路下降。所以，黑子又失去了一个质疑点。

当然除了业绩增速低于扩张速度外，其中还有一个原因，是非洲猪瘟后，加大了防疫成本的投资，以及楼房养猪的建设，头均固定资产较非瘟之前有所抬升。一个猜测未来即使业绩增速上来后，对应的头均总资产应该也会高于非洲猪瘟前的水平。

利润表概况：2023年度牧原股份收入562.77亿元，同比增长178.31%，归属于母公司所有者净利润274.51亿元，同比增长348.97%。2023年Q1牧原股股份收入201.52亿元，同比增长149.72亿元，归属于母公司所有者净利润69.74亿元，同比增长68.80%。

2023Q1的收入占比2023年全年35.81%，净利润只有2023年全年净利润的25.41%。2023年全年头均盈利1,520元,2023Q1头均盈利903元。

利润表我们应该最关心的是，规模化养殖是否能够体现出一定的规模效应。单纯从生猪养殖成本构成来看，2023年饲料成本占比营业成本55.28%，人工占比15.61%，固定资产折旧占比10.46%。饲料和药品的规模效应不明显，一只猪吃多少饲料用多少疫苗和药品，几乎都是大差不差的。但从研发的角度来说，兽医、营养、智能化等的研发成果，大规模推广应用，主要的矛盾还是解决好疫病防控，规模效应就体现出来了。另外牧原股份通过人才引进，加强数字化技术、智能化设备改造、研发等措施，降低人工成本，这样规模效应在人工上体现出来。 2017年度-2023Q1牧原生猪出栏头均营业成本/销售费用/管理费用如下图：

2023Q1营业成本相较于2023年增加191.18元，按照120kg均值，相应拉升完全成本1.59元。剔除原材料上涨因素外，相应的牧原2023年一季度也受了疫情的影响。

当然也有表现好的，2023年Q1头均管理费用下降较明显，这也是我希望看到的情况，未来提高管理能力，回到非瘟前水平，完全成本仍有下降空间。

头均销售费用仍在上涨，可能与牧原储备猪肉销售人才有关。

2023生猪出栏指引3,600-4,500万头，今年大概率是能完成4,000万头的，之所以出这么大的幅度，我猜是和仔猪销售情况，以及疾病的最差影响有关。牧原从来都是低调保守的，踏实的不会PPT。

最后责任报告里面，看点是未来的屠宰业务，下游食品业务，短期不要想，责任报告里没有提及，近几年最多是把猪养好，把屠宰端做好就行了。脑子转不动了，年报没事还可以再细看，欢迎讨论。

 $牧原股份(SZ002714)$    $新希望(SZ000876)$    $天邦股份(SZ002124)$