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2023.04.24
工欲善其事，必先利其器
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- 前言 -
近期，小咖通过阅读《积极型资产配置指南》收益匪浅，今天小咖就来总结下本书中的资产配置逻辑。
资料来源：网络
- 周期与资产组合的重要性 -
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1、经济具有周期性
基钦根据对物价、生产和就业的统计资料的分析，认为资本主义经济的发展，每隔40个月就会出现一次有规律的上下波动，此周期称为基钦周期。
数据来源：新时代证券
而熊彼特认为有两个主要的长波周期，3个基钦周期构成一个朱格拉周期，约为10年；18个基钦周期构成一个康德拉季耶夫周期，约为50-54年。而每次长波的上升都会由技术进步来驱动。
数据来源：华泰证券
数据来源：网络
经济周期由人们做出的大量经济决策组成，当市场对经济的预期较好时，便会扩大产能，加速生产，进而导致产能过剩。而当市场对经济预期下滑，企业便开始减产、去库存，导致产能不足，继而开始补库存，这就导致新的循环开始。
但是，随着经济中服务业的比重增大，由于服务业并不存在出清的概念，未来的周期波动是否会持续仍存疑问。
2、不同周期阶段资产表现存在差异
随着经济周期每一阶段的轮动，不同资产的表现也在发生变化。
经济列车的火车头是中央银行利率，央行降低利率会降低成本与债务压力，消费、生产、投资活力被激发。
第二节车厢是股市，股市总是先于经济启动，而其中具有反身性的证券保险等行业会率先有较好表现。
第三节车厢是经济基本面，从房地产这种利率敏感性较高的行业开始，其次是制造业，而随着居民就业的改善和收入的增加，消费业也开始有良好表现。
第四节车厢是商品。随着经济过热，大宗商品价格开始上涨。
中国经济数据，数据来源：wind，西瓜财经资讯（注：为了将不同数据集中于一张图对数据进行倍数处理）
美国经济数据，数据来源：wind，西瓜财经资讯（注：为了将不同数据集中于一张图对数据进行倍数处理）
3、不同资产相关性存在差异
数据来源：《积极型资产配置指南》
综上，由于在不同周期阶段，不同资产的表现存在差异，因此要考虑周期的因素。又由于不同资产的相关性存在差异，通过分散投资可以控制波动性。所以，资产配置中要着重考虑周期+资产组合。
- 判断周期的指标 -
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一、指标类型
市场关注的就业、资本支出等通常会被投资者认为是经济的驱动因素，但他们其实属于滞后指标，会让投资者在经济及股票市场越过顶峰后还保持乐观，而在走出谷底后还持有悲观。（大家可以看看《我在高盛的经济预测法》，有更为详细的说明）。
根据作者及国内经济数据实际情况，这里提出如下指标类型：
1、领先指标：PMI，利率，M2，新开工项目，房地产开发土地面积，商品房新开工面积，物流指数，恒生内地流通股指数，消费者预期指数，股票指数
2、同步指数：财政税收，居民可支配收入，工业增加值，工业从业人数，工业企业利润，固定资产投资，社零，进出口
3、滞后指标：财政收入，工商业贷款，居民储蓄，CPI，库存
数据来源：wind，西瓜财经资讯
在实际应用时，可以对不同类型指标按特定权重加权处理，从而得到趋势线。
二、判断指标见底或者见顶
有两个方法，一个是价格移动平均线，一个是趋势线，属于技术指标，这里不再展开。
- 不同经济周期的配置思路 -
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作者将经济划分为六个阶段，而本部分将结合基本面给出每一周期阶段的资产配置策略。大家可以结合下图对周期的不同阶段进行理解。
资料来源：方正证券
一、第一阶段
1、基本面表现：经济恶化，央行释放流动性，利率下行
2、资产配置策略：
（1）债券：此阶段配置债券可以拉长久期，也可以加杠杆。但随着利率的持续下跌，在二、三阶段需要逐渐减持并缩短久期，到第四阶段要清空持仓。
（2）现金：此阶段也赢持有较多现金或者货基。
（3）股票：金融、公共事业或高分红的消费品行业由于属于利率敏感型，可能在此阶段表现较好；运输业在较好的经济预期下有可能会有积极的表现。但此时股市仍具有较大风险，建议谨慎配置，也可以配置部分可转债。
二、第二阶段
1、基本面表现：经济开始触底反弹，对经济的乐观预期将带动股票行情
2、资产配置策略：
（1）股票：此阶段开始配置股票，周期消费品比如汽车、耐用消费品以及日常消费可能表现较好，可以关注贝塔系数高的行业并持有至第四阶段，第五阶段清空持仓。
（2）债券：此阶段债券开始缩短久期并减持。
（3）现金：此阶段继续持有现金。
三、第三阶段
1、基本面表现：经济继续增长，通胀开始抬头
2、资产配置策略：
（1）股票：一般属于牛市中段，周期类行业如原材料、能源可能出现较好表现，如钢铁、有色、煤炭等，所以更应关注低贝塔值的行业。此外，由于商品也已经筑底，可以关注通胀敏感型的行业，比如原材料和能源板块。但此阶段末期，利率敏感型的领先行业增速放缓甚至可能开始下降。
（2）商品：商品已经筑底，可以增加持仓。
（3）债券：此时市场利率已经较低，未来继续下行的概率较小，因此要缩短久期，逐渐清仓。
（4）现金：现金收益率低，逐渐降低持仓比例。
四、第四阶段
1、基本面表现：经济逐渐见顶，通胀继续上行
2、资产配置策略
（1）股票：依然表现为牛市，但会转向驱动型行业，如资源与基础行业、新技术、卫生保健、消费等，这些板块往往在周期中后期会有盈利改善。
（2）商品：由于通胀商品此时会表现为牛市。
（3）债券：利率即将触顶，债券应全部清仓。
五、第五阶段
1、基本面表现：经济出现过热，通胀处于高位，央行开始加息
2、资产配置策略
（1）股票：原材料、能源受商品行情影响可能表现较好，“喝酒吃药”类或也有行情，但表现好的股票数量越来越少，但可能指数还在上涨，但应逐渐清仓。
（2）商品：商品走势或创新高，但随着加息进行，价格将回落。
（3）现金：增配现金。此阶段违约开始增多，不建议配置债券。
六、第六阶段
1、基本面表现：经济走弱，央行处于加息末尾
2、资产配置策略
（1）现金：现金为王，以躲避市场下跌的风险，此阶段市场将形成股、债、商品三杀。
（2）债券：可以准备建仓进入第一阶段。
（3）商品：在铜价下跌+PPI下跌时，清仓商品。
（4）股票：清空所有持仓。
资料来源：《积极型资产配置指南》
- 后言 -
下期，小咖将继续总结并分析本书中“控制投资风险”、“行业板块轮动”等内容，并检验作者的投资策略在中国市场上的应用情况，小伙伴们敬请期待哦。
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公众号：西瓜财经资讯
撰稿人：安静的金融美女子