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IPO价值观服务器PCB市场排名第一:广合科技能否成为“小而美”企业?

集微网消息 众所周知,今年初以来,在人工智能、ChatGPT的推动下,算力、服务器等相关产业链备受市场关注,这其中也包括服务器中的PCB板。近来,服务器PCB生产厂商广州广合科技股份有限公司(以下简称“广合科技”)已启动IPO,其计划拟超9亿元用于扩大生产规模。

整体看来,按照广合科技的说法,该公司在是国内服务器PCB中的龙头企业。然而,从PCB产业来看,广合科技的营收与产值规模并不大。与此同时,和同行相比,其毛利率要远低于同行,且研发费用率同样不及同行,反而销售费用率远高于同行,那么,在这种情况下,广合科技能否成为“小而美”的PCB厂商?

受益于服务器市场爆发 广合科技业绩持续稳增

IPO招股书显示,广合科技主营业务是印制电路板的研发、生产和销售,公司是国家高新技术企业,多年来在印制电路板研发与生产领域积累了丰富经验,并着力深耕于高速PCB领域的研究。公司拥有多项应用于各类服务器PCB板的核心技术,形成了自主知识产权,并掌握了与之配套的高精度制造工艺。

从PCB产业来看,全球印制线路板行业集中度不高,生产商众多,市场竞争充分。2023年全球排名第一的臻鼎销售金额为55.34亿美元,市场占有率约为6.84%,而全球排名前十的PCB厂商合计市场占有率为35.16%。根据CPCA公布的《第二十一届(2023)中国电子电路行业排行榜》,广合科技在综合PCB企业中排名第39位,内资PCB企业中排名第20位。

值得注意的是,按照广合科技的说法,公司是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商。其在招股书中介绍,公司自主研发的“新型POFV+Dimm超厚高速服务器板制造技术”应用于云计算高速服务器的CPU主板,可满足客户在翘曲度管控、钻孔孔壁质量管控等方面的严苛要求,能够保证在高强度计算下信号传输的准确性、完整性。

客户包括戴尔、浪潮信息、鸿海精密、广达电脑、捷普、泰金宝、海康威视、英业达、霍尼韦尔、惠普、天弘、伟创力等。此外,公司已和华为、联想、中兴等国内知名客户开展合作,优质的客户资源为公司进一步发展奠定了良好基础。

业绩方面,整体看来,受益于近些年服务器市场的高速增长,其业绩也快速提升。2023—2023年,广合科技的营收分别为16.07亿元、20.07亿元、24.12亿元。

产品结构方面,其应用市场主要以服务器为主,随着近两年服务器市场需求的增长,该业务在其营收占比超过了70%,其次则是消费类电子、工业控制、安防电子、汽车电子等领域。

在服务器市场,广合科技的PCB产品应用于高性能计算服务器、AI运算服务器、存储服务器、交换机等数据中心的核心设备,同时也可以应用于服务器中主板、电源背板、硬盘背板、网卡、Riser卡等核心部分。

例如,公司PCB产品应用于Intel发布的Purley、Whitley及Eagle stream各世代芯片平台的服务器,并已针对下一代Birch stream芯片平台开展研发。公司在AMD发布的各世代芯片平台也有对应的PCB产品向服务器厂商供应,在ARM架构芯片平台也有供货和储备。服务器厂商通常随CPU厂商的芯片平台迭代,研发和推出服务器新品。

广合科技强调,公司和服务器厂商深度合作,采用量产一代、试产一代、研发一代的策略,并配合服务器厂商在各代服务器产品中的多应用场景、多型号需求,具有较强的业务延续性和竞争壁垒。

而在净利润方面,2023—2023年,其净利润分别为1.55亿元、1.01亿元、2.79亿元。通过上述可以看出,尽管广合科技2023—2023年营收实现了高速增长,但是就净利润而言却出现了大幅波动,尤其是2023年,在营收快速增长的情况下,其净利润下降了50%左右!

此外,在2023年8月,子公司黄石广合多高层精密线路板项目一期第一阶段工程投产,产能尚处于爬坡阶段,黄石广合2023年和2023年分别亏损5775.71万元和4477.46万元。

同时,从2023年来看,其不仅净利润大幅度下降,库存商品余额也大幅度提升,2023年末公司库存商品余额同比上升181.48%,对此,据其解释,原因主要有两方面:其一,黄石新工厂投产,公司生产经营规模扩大;其二,受下游行业缺少芯片影响,客户提货有所放缓。

广合科技还表示,到了2023年,这种情况并未好转,公司库存商品较上年末上升20.51%,其表示主要是受下游客户去库存管理、物流和开工不连续等因素影响,客户提货速度有所放缓。虽然广合科技整体的业绩取得了很大的提升,但是与同行相比,其依然有众多的不足之处!

营收规模远不及同行 毛利率/研发费用率有待提升

如上所言,是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商,但是在国内PCB板排名中,却排到了39名。而这背后,不仅仅说明了其营收规模与同行相比相差甚远,同时,据笔者查询得知,在毛利率和研发费用率方面,其均不及同行!

首先算是营收规模方面,与深南电路、沪电股份、胜宏科技和生益电子相比,在过去两年中,无论是营收还是净利润,广合科技均远不及上述企业。

如在营收方面,近两年,深南电路营收都近140亿元,而沪电股份和胜宏科技营收也超过了70亿元,生益电子营收也近40亿元,与这些同行相比,广合科技的营收规模显而易见要小很多!

这点在净利润方面也得到了验证,如在2023年,深南电路的营收超过了14亿元,沪电股份的净利润超过了10亿元,胜宏科技的净利润超过了6亿元,而此时的广合科技净利润只有1亿元。

除此以外,在毛利率方面,更加体现了广合科技的盈利能力,其2023—2023年,毛利率一直低于同行!如2023年,上述企业的毛利率均处于下降中,但是相对而言,广合科技的毛利率下降的比例更大,而其毛利率更是不足20%。

对此,广合科技表示,公司毛利率呈先下降后上升趋势,2023年、2023年,公司毛利率低于可比公司平均水平,主要原因有三方面:其一,订单结构有所差异,深南电路、生益电子、沪电股份应用于通信领域的产品占比较高,2023年5G商用开启后,相关产品毛利率处于较高水平;其二,同行业可比公司收入规模远高于公司,规模效应更加明显,单位生产成本更低;其三,2023年下半年,黄石广合处于试产和产能爬坡阶段,产能利用率和良品率较低,导致产品单位成本较高,拉低了公司整体毛利率。

对于2023年毛利率大幅度下降的原因,据广合科技表示:主要受大宗商品铜价大幅上涨以及市场供求关系的影响,PCB主要原材料覆铜板、铜球、铜箔等采购均价分别上涨26.00%、38.03%和47.12%,而公司PCB产品平均销售价格上涨幅度不足以消化原材料成本上涨,导致公司整体毛利率有所下降。

但是到了2023年,其毛利率却又快速提升,甚至已经超过了沪电股份和生益电子,对此,据广合科技表示,2023年,公司主营业务毛利率同比上升6.70%,主要原因有多方面:

首先,新一代服务器PCB占比提高的影响随Intel和AMD新一代服务器芯片逐步投入量产,戴尔推出其15G(第15代)系列服务器,公司与之配套的服务器PCB产品亦同步升级,在介损值、稳定性等方面提出了更高的要求,新产品的价格和利润率较高。随戴尔新一代服务器PCB销售占比提高,戴尔毛利率有所上升。剔除戴尔毛利率影响后,2023年公司主营业务毛利率较2023年上升2.81个百分点。

其次,2023年影响毛利率的负面因素已反转或改善除戴尔推出新一代服务器PCB对毛利率的影响外,2023年影响毛利率的负面因素如人民币升值、黄石新工厂投产、原材料价格上涨等因素已反转或改善,公司毛利率有所回升。简单说来,是公司新一代服务器PCB占比提高所致。

广合科技表示,随Intel、AMD芯片厂商相继推出新的服务器芯片,催生出服务器产品更新换代的需求,公司与之配套的服务器PCB产品亦同步升级,在介损值、稳定性等方面提出了更高的要求,新产品的单价较高。2023年,公司服务器领域新料号产品的销售价格较高,叠加人民币贬值影响,八层及以上板的产品平均销售价格较2023年上涨28.30%,因新产品利润率较高,导致八层及以上板毛利率上升7.56%。

尽管广合科技受益于服务器市场需求的爆发,但是从研发费用率角度来看,其与同行也存在差距!如在2023年,深南电路、生益电子、沪电股份的研发费用率均在提升,而广合科技的研发费用率反而在下降,即便到了2023年,其研发费用率与同行相比仍有不小的差距。

此外,在研发费用率不及同行的情况下,广合科技的销售费用率却反而要远远高于同行!在高峰阶段,广合科技的销售费用率甚至是同行的一倍之多!

对此,广合科技表示,公司销售费用率高于同行业可比公司,主要原因两方面:其一,公司外销收入占比较高,为拓展客户资源和提升客户服务,支付给代理商的佣金较多。其二,同行业可比公司的销售收入规模大幅高于公司,规模效应更加明显,职工薪酬等销售费用占营业收入的比例更低。

而谈及未来公司的发展规划,广合科技认为,公司将根据自身技术特点和管理优势,结合下游市场的发展趋势制定了“云、管、端”发展战略。

其中,“云”是指与云计算相关的服务器用高速多层精密PCB产品,“管”是指作为数据交互管道的通信设备相关PCB产品,“端”则是指智能终端设备,即与消费电子、汽车电子、工控医疗等相关的PCB产品。公司在不断巩固“云”相关的服务器用PCB市场地位的同时,也积极拓展5G通信设备以及智能终端设备的PCB产品市场。

但是,整体看来,对于广合科技而言,受益于服务器市场需求的暴增,其业绩也水涨船高,毛利率也得到了提升,但是,与同行竞争对手相比,其规模相对而言依然较小;此外,当前PCB市场竞争十分激烈,加大研发力度势在必行,而广合科技的研发费用率却逆市场下行,在这种情况下,广合科未来如何维持竞争力?

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