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正大集团是世界上最大的华人跨国公司之一，由华裔实业家谢易初、谢少飞兄弟于1921年在泰国曼谷创办，在中国以外称作Charoen Pokphand Group（卜蜂集团）。一般人对于正大最直观的了解，应该是儿时冠名的正大综艺了。
正大集团是综合性产业集团，业务覆盖广泛，包括农牧、零售、制药、地产、金融等等。正大很早就进入我国开展业务，是我国隐形的农业巨头，涉及粮食、饲料、养殖、加工、零售（卜蜂莲花）等产业链上下游环节。
农业界的另一个巨头益海嘉里 $金龙鱼(SZ300999)$ 通过A股上市走到了聚光灯下，而正大主要依靠香港上市平台 $卜蜂国际(00043)$ 开展资本市场业务，并且很多业务独立于上市平台之外，例如今天准备介绍的720万头产能的猪场。
正大在养猪界也属于高段位选手。2023年出栏量第一的温氏出栏量为1852万头，牧原出栏1052万头，正大出栏约350万头，规模在国内排在第五。
这两年 $牧原股份(SZ002714)$ 、正邦科技等养猪公司随着养猪利润的大幅提升，股价爆发式增长，但正大由于养猪公司独立于上市平台外，股价始终软弱无力。
正大的第三代领导人决定做出改变， 搞点事情。11月2日，卜蜂国际股东会通过决议，决定通过股权交易的方式将猪场公司35%权益注入上市平台。此次重组为上市公司减轻负债的同时，增加了上市公司收益，可谓一举两得。
下面我们来详细了解一下交易过程。
(一) 卜蜂国际是一家什么样的公司卜蜂国际是一家主要从事饲料生产、禽畜繁殖、养殖及销售的香港投资控股公司，其控股股东为正大食品Charoen Pokphand Foods Public Company Limited（下称“CPF”），是亚太地区最大的农牧食品集团之一。CPF的控股股东为正大集团Charoen Pokphand Group Company Limited（下称“CPG”）。
卜蜂国际于2017年、2018年、2023年及2023年上半年实现收入56.38亿美元、67.09亿美元、69.61亿美元及40.46亿美元；实现利润（扣除生物资产变动损益调整）0.33亿美元、2.97亿美元、3.62亿美元及4.62亿美元；资产负债率为64.20%、63.09%、63.2%及61.75%。
正大投资是一家于中国成立的股份有限公司，为卜蜂国际间接全资附属公司，其主营原材料贸易业务。
正大畜牧投资（北京）有限公司（下称“正大畜牧”）是一家于中国成立的投资控股公司，为CPG间接全资附属公司。正大畜牧名下43家生猪业务子公司（下统称“标的公司）为中国成立的公司，从事生猪业务。标的公司经营范围主要包括销售仔猪、种猪、育肥猪及配套产品与屠宰加工后的猪肉及猪肉制品。标的公司在中国22个省设有综合养殖设施，年出栏生猪720万头，其中生猪养殖公司40家、屠宰公司3家。
(二) 交易过程是怎样的9月15日，卜蜂国际发布公告称，公司全资附属公司正大投资与正大畜牧签订重组协议，正大投资采用股份支付约151.59亿人民币，收购从事生猪业务的43家子公司股权。现已经通过董事会决议，11月2日通过股东大会。
重组完成后，卜蜂国际将通过正大投资间接持有43家猪业务子公司35%股权。正大投资（连同43家标的公司）将为卜蜂国际的联营公司，而正大投资的财务业绩（连同仅并入正大投资的43家标的公司的财务业绩）将不再并入公司的综合业绩。
(三) 重组带来了哪些好处1. 降低卜蜂国际财务杠杆
并购完成后，正大投资作为卜蜂国际的联营公司，不再作为附属公司纳入合并报表范围，卜蜂国际可不再承担正大投资的高额负债。据公告，如以2023年6月30日数据为基础计算，卜蜂国际资产负债率将由约61.75%下降至40.51%，主要减少属于正大投资的7.06亿美元负债（约合人民币50亿元，包括正大投资的借款及公司债券总额）。
2. 注入资产提升卜蜂国际业绩
由于生猪业务固定资产投资较大，出于业绩衡量，经营前期标的公司并未纳入上市公司合并范围。当生猪业务成熟完善时，正大集团通过向上市公司（卜蜂国际）注入资产，卜蜂国际间接控制43家生猪业务子公司35%股权，可分享养猪公司利润，以提升上市公司业绩。
3. 获得生猪行业垂直一体化优势
对于正大集团而言，养猪业务并入正大投资有利于原饲料业务与新并入的养猪业务实现同一主体下的更好协同，进而获得产业链一体化优势。
(四) 结语
从资本市场表现来看，此次重组并未实现对市值的大幅度提升，主要原因可能为在重组开始时点资本市场已经普遍对明年猪价抱有悲观情绪，A股养猪公司市值也进入下行通道。
建议正大与其费劲周折搞重组，不如向金龙鱼学习，来我大A股市场掘金，享受深圳河对岸的市值溢价。
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