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近日，由交通银行集团成员单位交银施罗德资产管理有限公司担任管理人的交银集团首单世界文化遗产古城——平遥古城景区管理服务费资产支持证券（ABS）在上交所成功发行，本次发行规模为7.4亿元，其中优先级分为10档，共7亿元，劣后级0.4亿元，期限3+3+3+1年。该项目的成功发行不仅是交通银行集团在交易所证券化品种的积极探索，还有效衔接了资本市场资金与客户需求，不仅为交银集团支持实体经济及山西省文化旅游发展作出有效尝试，还为今后集团服务全国乃至世界各地人气景区的资产证券化项目提供了坚实基础。

一、景区ABS项目市场情况

景区门票收费权作为一种收费收益权，即是交易双方根据基础权利和交易需要创制的一项约定权利。其资产证券化本质上还是通过结构化设计将未来一段期间的收费收益权利所产生的现金流提前变现。基础资产可以是各类景区门票收入、索道收入、演出收入及其他项目收费等，是依赖景区及其基础设施的未来一段期间的现金流入。

截至2018年10月25日，市场上共发行7只旅游景区门票类资产证券化产品，发行规模为77.53亿元，均为交易所挂牌，产品模式较为成熟，其中上交所挂牌3只，深交所挂牌4只；基础资产包括景区门票、劳务服务费、索道、漂流乘坐凭证等。具体如图表1所示。

图表1. 景区ABS产品发行情况

景区ABS产品基础资产是高度依赖景区及其基础设施的未来一段期间的现金流入，其现金流稳定程度取决于特定原始权益人未来的生产运营能力并受宏观行业地域等因素影响较大，因而不确定较高。并且，由于该等收费权需要原始权益人长期进行代理服务（维持景区正常运营维护等），因此基础资产仍依赖原始权益人持续经营，收取的现金流仍需要原始权益人（资产服务机构）代收并划转，资金混同风险规避较难，资产的破产隔离效果较为有限。

一般在该类基础资产筛选时，可适当考虑下列因素：（1）景区已有较长时间运营记录，且历史收入情况稳定，未来具有增长潜力；（2）拥有明确的入园凭证收费文件：收费标准明确，收费期限到期日不晚于ABS到期日（收费可续期除外）；（3）基础资产权属清晰，不存在权利限制情况，或通过适当安排可以解除权利限制；（4）考虑持续运营情况，运营成本不能过大，或者运营成本可由其他收入覆盖。

二、平遥古城ABS项目概况

平遥古城ABS发行规模为7.4亿元，其中优先级分为10档，共7亿元，劣后级0.4亿元，期限3+3+3+1年。项目原始权益人和资产服务机构为平遥古城景区管理有限公司，计划管理人和推广机构为交银施罗德资产管理有限公司，托管银行为交通银行陕西省分行，监管行为交通银行陕西省晋中分行，评级机构为中诚信证券评估有限公司，法律顾问为环球律师事务所，担保机构为中债信用增进投资股份有限公司。

图表2. 平遥古城ABS项目情况

资料来源：上交所网站

三、项目意义

平遥古城ABS产品作为交通银行集团内首单以景区管理服务费作为基础资产的资产支持专项计划，本项目是交通银行投行业务转型发展战略项下，前后经过长达一年的筹划，由总行投行中心牵头，协同子公司、分行、辖行及同业机构共同开展的创新型投资银行业务，执行过程中项目团队克服重重困难，大胆创新，积极尝试ABS中的新模式、新结构，充分展现了交银集团强大的跨市场协同能力、新型产品研发能力、同业服务能力及产品承销能力。

本项目涉及的平遥古城被世界纪录协会评为中国现存最完整的古代县城，也是中国仅有的以整座古城申报世界文化遗产获得成功的两座古城市之一，始建距今将近3000年的历史，是中华文明史上的璀璨明珠。本项目系在上海证券交易所挂牌发行的资产支持证券，该项目的成功发行不仅是交通银行集团在交易所证券化品种的积极探索，还有效衔接了资本市场资金与客户需求，不仅为交银集团支持实体经济及山西省文化旅游发展作出有效尝试，还为今后集团服务全国乃至世界各地人气景区的资产证券化项目提供了坚实基础。

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