来源：雪球App，作者： 查理齐阳，（https://xueqiu.com/1418433088/157581108）
从净资产收益率看，永辉超市近3年平均净资产收益率为8.39%，家家悦近3年平均净资产收益率为15.35%，家家悦净资产收益率显著高于永辉超市。
分年度看：
（1）2017年永辉超市净利率2.88、总资产周转率1.88，均高于家家悦的2.74和1.85，但是永辉超市的权益乘数为1.61，显著低于家家悦的2.53。负债水平差异是导致两者2017年净资产收益率差异较大的主要原因。具体看差异原因，2017年的权益乘数差异较大，并不是由于两者的有息负债规模差异所致。事实上，永辉超市和家家悦在2017年度的有息负债规模均为0，但是家家悦的预收账款高达13.95亿元，而永辉超市只有18.37亿元。家家悦的预收款与营业收入比为0.12，而永辉超市只有0.03。为什么家家悦的预收账款比例这么高？原因待查。是因为家家悦的客户忠诚度更高吗？有知情者可以解释下。
（2）2018年和2023年，永辉超市净利率水平下降明显，2023年只有1.71%，远低于2017年的2.88%。总资产周转率也呈现下降趋势，2023年为1.85，低于2017年的1.88和2018年的1.95。而家家悦净利率水平和总资产周转率却在稳步提升，进而导致近2年永辉超市净资产收益率显著低于家家悦。
那么，为什么永辉超市近2年的经营效益会显著下降？
1、毛利率提升，供应链端没有问题。2018年和2023年，永辉超市的毛利率水平有所提高，突破20%的界限，站在近年来的高点。从毛利率角度看，永辉超市的供应链端应该是没有问题的。
2、存货水平大幅提升，存货周转速度下降。该公司2018年存货增速为45.44%，2023年存货增速为51.91%，均远高于同期收入增速，进而导致存货周转天数由2017年的42.54天延长为2023年55.3天。该公司2018年之后的存货增速显著加快的原因是什么？
经梳理，永辉超市的大型超市业态2017年至2023年的新开门店增速均超20%，但是2018年和2023年的新开门店增速情况并未明显加速。显然，无论从新增门店数还是新增门店面积看，2018年和2023年永辉超市新增大型超市增速并不比2017年快。那么永辉超市2018年存货大幅增加的主要原因可能是非大型超市业务。况且2023年是剥离云创之后的存货数据，超级物种、永辉生活的影响已经排除，在本应更少的存货背景下，存货增速却大幅提高，为何？公司公告显示，2023年 mini 新开门店 573 家。初步判断，2018年的存货大幅增加，可能和大力开拓云创业务有关，2023年云创业务剥离之后，存货的大幅增加可能是由于探索mini店业务有关。
3、销售费用率大幅提升。永辉超市2018年销售费用率为16.39%，2023年为16.24%，相较于2017年的14.42%提高明显。经进一步拆分销售费用的构成情况，2018年和2023年的销售费用中的职工薪酬、房租及物业管理费、运输及仓储服务费提升较为明显。结合前面的存货情况分析，初步判断销售费用的提升和探索云创业务和mini店业务有关。
4、管理费用率提升和股权激励有关。2018年管理费用率为4.26%，主要和股权激励有关。2023年股权激励费用影响消除后，加上剥离云创业务，2023年的管理费用率回归正常，为2.37%。
5、大幅举债，财务费用提高。从2018年开始，永辉超市大幅举债。2017年短期借款为0，2018年为36.90亿 元，2023年为108.1亿元。有息负债规模的大幅提升，导致财务费用率明显升高，带动净利率水平走低。永辉超市大幅举债的原因可能是为了提高权益乘数，进而提高净资产收益率水平。这主要是由于永辉超市的负债水平一直较低，在和家家悦的净资产收益率比较中吃了亏。当然，也有可能是2015年和2016年大幅进行股权融资之后，再大幅进行股权融资已经不适合，无奈之下走上债务融资之路。
总的看，永辉超市近2年经营效益下降和该公司积极探索布局云创业务、mini店等创新业态有很大关系。这些领域都是属于新兴业务，在行业生命周期角度讲，属于初创阶段。该阶段的显著特点是商业模式尚不成熟，在探索阶段造成费用的提升、资产周转率的下降是在所难免，投资者应该对其抱有