来源：雪球App，作者： 宁静致远78，（https://xueqiu.com/3221895215/249231854）
以下从财务和经营两个角度，对海康威视2023年报进行分析，并根据最新情况更新相关投资逻辑和交易策略。
一、财务分析
1、资产结构：
（1）海康资产规模约1200亿，其结构与紫光国微在账面上很像：大约有一半的运营资产（应收占30%+、存货占10%+）；大约三分之一的现金资产；剩下是较少的生产资产和投资资产。——二者的生意属性很类似，都是服务于B端客户、重运营资本模式、重研发轻资产模式、供应链近年压力大需大量备货。
（2）净营运资本较重（约260亿），被客户和存货大量占用，影响了资本的总体利用效率，同时还有坏账和跌价风险，是海康生意属性的一个硬伤。
（3）非账面资源主要包括海量工程师资源、深耕的渠道资源以及无形技术资源。
2、负债结构：
（1）总负债463亿，资产负债率39%。其中（有息）财务性负债约120亿，有息负债率10%，有40多亿是去年公司借的低息信用贷款（利息2.7%~3.7%），也可以看出公司的净营运资本较重，对于资金的需求是比较大的。
（2）公司总流动负债343亿，现金资产400亿，刚好可以覆盖住，无偿债风险。
3、收入利润：
（1）业绩归因：2023年总营收基本持平，但毛利率下降3pct（需求疲软，加大低价值业务）、费用率增加2pct（薪酬费用较刚性），导致总净利率下滑了5~6个pct。这也是净利润下滑22%的主要原因。
（2）盈利能力：1200左右的资本规模，去年大约产生830亿收入、130亿净利润，周转率约70%、利润率约16%（正常应在20%以上）。利润率有异常波动，参考历史常规应属于一个优秀的盈利水平。
（3）生意特点：智能物联网市场覆盖千行百业，收入波动与宏观环境越来越强相关；海康毛利率能够维持在40%+的水平，主要取决于技术创新产生的差异化优势；费用大头是市场和研发的人力薪酬，相对刚性。——上述特点会导致业绩波动性变大。
4、盈利能力：
去年ROE创下历史最低（近十年基本在30%以上），主要原因是净利率明显下滑（22%->16%）,资本周转率也处于历史低位（越来越多资本被低效占用）。—— 目前来看，海康保持前期高ROE水平，面临较大压力：一方面需要通过技术创新和控制人力成本努力维持住20%以上的净利润率水平，另一方面随着资本被应收和存货大量占用，会拖累总体周转率。
5、现金流：
（1）典型的现金奶牛，每年的经营净现金流，能够覆盖投资活动和股东分红；资本开支虽不多但呈递增趋势；去年子公司萤石上市融资约31亿；每年股息分红率约为50%。
（2）净利润含金量一般，主要因为公司应收、存货较高，占用了较多现金流；资本开支不高。自由现金流大约相当于账面净利润的70%~80%。
6、生意属性小结：
海康的生意属性只能算是二流的中等水平。
公司资本结构与之前分析过的紫光国微很类似，属于“重运营资本”、“轻资产”模式。大约1200亿资产规模，其中运营资本（应收+存货）几乎占了一半，然后是三分之一的现金资产，以及剩余少量的生产和投资性资产，这与二者都是面向B端、供应链压力大、重研发、轻制造的生意特点有关。这种资本特点，主要弊端就是大量资本被低效占用，以及存在减值风险。
由于智能物联业务覆盖面越来越广泛，造成公司收入端与宏观环境越来越强相关，短期不确定性也随之增大；而费用端则主要是市场和技术的人力薪酬，相对较为刚性，可能会使得净利润和净利率波动性增加。
公司资本盈利能力在去年受到外部环境的严峻挑战，过去几乎一直保持在30%以上的ROE跌至20%的“历史低谷”，周转率和利润率均创新低；现金流也与净利润同步下滑。未来重点还是观察其利润率能否回升，即能否依靠持续技术创新和规模化红利维持较高毛利、以及针对快速扩张的人力资源能否实现控本增效？
海康的生意很难经营，面对极度广泛和碎片化的B端客户，需要投入海量的人力深耕，赚的辛苦钱，同时庞大复杂的市场、研发、制造、产业链必须紧密衔接，对公司的管理水平提出了很高的要求（好在海康管理层一直值得信赖）。
二、经营分析
1、业绩数据：
2、经营跟踪：
（1）从收入端看，从 2023Q1到 2023Q1 的五个季度，单季收入增速依次：18.11%，4.13%，3.39%，-9.10%，-1.94%，逐季下降的趋势已明显收敛。五大业务板块，去年呈现“国内弱国外强、主业弱副业强”的特点。
（2）从成本端看，毛利率下降、费用率提升，导致利润承压，是去年业绩下滑的主因。
（3）人力资源效率：去年人均成本和效益出现“异常恶化”，长期需要重点关注公司能否发挥内部资源复用和规模化优势，实现人均降本增效。
（4）应收和存货：去年二者合计减值近10亿。其中应收规模提升较快、质量轻微下降，需留意。
3、成长性和确定性：
从未来5~10年周期看，智能物联网是一个大市场，至少还有数倍成长空间；但成长过程具有渐进式、长周期、波动大的特点。整个行业碎片化严重，整体上处于一种中等烈度的竞争环境，海康未来的不确定性主要来自于需求侧的变量因素较多，其次是行业竞争。
4、投资策略：
生意属性和确定性一般、但成长性具有一定想象空间，可以作为弹性较大的战术性仓位，在遇到好价格时进行适当配置；买入区间设为28~33元/股、卖出区间55~65元/股、仓位不超10%。
三、实盘记录
【Sunny号实盘记录】
最后，记录一下Sunny号的情况。4月未进行操作。截至2023年4月30日，Sunny号年内收益2.1%。自实盘开通以来累计收益86%，复合年化收益14%。实盘记录如下：
【总体历史收益】
截至2023年4月30日，个人总体账户历史收益记录如下（注：以2016年12月31日作为净值基准日），6.33年复合年化收益21%。
（文中所有内容仅是个人投资分享，若涉及个股绝非买卖建议！$海康威视(SZ002415)$ ）