1、PAGE PAGE 32成 绩评卷人研究生姓名周涵学 号20120232103000 云南财经大学研研究生课程论论文山东黄金投资价价值分析报告（6005477 SH）专 业：金融专硕课程名称：财务报表分析课程类别：选修课任课教师：陈晓丹开课时间：3年3月月云南财经大学研研究生部目 录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc358131675 目 录 PAGEREF _Toc358131675 h 11 HYPERLINK l _Toc358131676 一、公司概概况 PAGEREF _Toc358131676 h 2 HYPERLINK l _Toc358131677
2、 二、黄金行业分分析 PAGEREF _Toc358131677 h 5 HYPERLINK l _Toc358131678 （一）黄金储量量及其分布 PAGEREF _Toc358131678 h 5 HYPERLINK l _Toc358131679 （二）黄金市场场分析 PAGEREF _Toc358131679 h 7 HYPERLINK l _Toc358131680 1、黄金价格走走势 PAGEREF _Toc358131680 h 7 HYPERLINK l _Toc358131681 2、中国黄金供供给 PAGEREF _Toc358131681 h 8 HYPERLINK l
3、 _Toc358131682 3、中国黄金需需求 PAGEREF _Toc358131682 h 9 HYPERLINK l _Toc358131683 4、行业远景 PAGEREF _Toc358131683 h 11 HYPERLINK l _Toc358131684 三、财务报表分分析 PAGEREF _Toc358131684 h 12 HYPERLINK l _Toc358131685 （一）主要会计计政策分析 PAGEREF _Toc358131685 h 12 HYPERLINK l _Toc358131686 1、坏账准备 PAGEREF _Toc358131686 h 12
4、HYPERLINK l _Toc358131687 2、存货的会计计核算 PAGEREF _Toc358131687 h 13 HYPERLINK l _Toc358131688 3、折旧政策 PAGEREF _Toc358131688 h 14 HYPERLINK l _Toc358131689 （二）财务指标标分析 PAGEREF _Toc358131689 h 15 HYPERLINK l _Toc358131690 1、偿债能力分分析 PAGEREF _Toc358131690 h 15 HYPERLINK l _Toc358131691 2、营运能力分分析 PAGEREF _Toc3
5、58131691 h 16 HYPERLINK l _Toc358131692 3、盈利能力分分析 PAGEREF _Toc358131692 h 17 HYPERLINK l _Toc3581331693 4、现金流量量分析 PAGEREF _Toc358131693 h 18 HYPERLINK l _Toc358131694 5、成长能力分分析 PAGEREF _Toc358131694 h 19 HYPERLINK l _Toc358131695 6、投资收益分分析 PAGEREF _Toc358131695 h 21 HYPERLINK l _Toc358131696 7、综合财务评
6、评价 PAGEREF _Toc358131696 h 23 HYPERLINK l _Toc358131697 四、风险分析 PAGEREF _Toc358131697 h 23 HYPERLINK l _Toc358131698 （一）黄金价格格变动风险 PAGEREF _Toc358131698 h 23 HYPERLINK l _Toc358131699 (二)资金短缺缺风险 PAGEREF _Toc358131699 h 24 HYPERLINK l _Toc358131700 (三)财务风险险 PAGEREF _Toc358131700 h 25 HYPERLINK l _Toc35
7、8131701 参考资料： PAGEREF _Toc358131701 h 226一、公司概况山东黄金矿业股股份有限公司司（以下简称称“山东黄金” ，A股代码码：6005547）是22000年11月根据山东东省经济体制制改革委员会会批准，由山东东黄金集团有有限公司、山山东招金集团团公司、山东东莱州黄金（集集团）有限公公司、济南玉玉泉发展有限限公司、山东东金洲矿业集集团有限公司司五家法人单单位共同发起起设立的。 主要从事黄黄金开采和选选冶加工。经经中国证监会会核准，公司司于20033年8月13日向社会会公开发行66000万股股A种股票，当当年8月299日在上海证证券交易所挂挂牌交易。截截止201
8、33年3月311日，公司注注册资本金为为14.233亿元，总股股本为14.23亿股。其其中，流通股股14.233亿股。控股股东山东黄黄金集团有限限公司持有77.15亿元，占总股股本的50.25%。公公司目前实际际控制人为山山东省人民政政府国有资产产监督管理委委员会（见图图1）。图1. 公司与与实际控制人人之间的产权权及控制关系系的方框图表1.十大流通通股东情况截至日期:20013-033-31 股东总户数数:2525563公司经营范围涵涵盖了黄金地地质探矿、开开采、选冶，贵贵金属、有色色金属制品、黄黄金珠宝饰品品提纯、加工工、生产、销销售，黄金矿矿山专用设备备及物资、建建筑材料的生生产、销售等
9、等，主要生产产各种规格的的投资金条和和银锭等产品品。在生产经营方面面，公司所属属矿山的生产产装备水平和和机械化程度度，在国内矿矿业界首屈一一指，特别是是井下无轨采采掘设备配置置达到世界先先进水平。公公司现有生产产矿山拥有多多项之最，包包括全国乃至至亚洲累计产产金最多的“玲珑金矿”，全国装备备水平和机械械程度最高的的“三山岛金矿矿”，全国首座座数字化矿山山“焦家金矿”，“国家环境友友好企业”中唯一的矿矿山企业“新城金矿”，全国矿产产金交易量最最大的“精炼厂”。公司生产经营主主体为新城金金矿、焦家金金矿、玲珑金金矿、三山岛岛金矿、沂南南金矿、平度度鑫汇金矿等等多座国内外外知名的大中中型矿山，持持有
10、金洲矿业业有限公司551%的股权权；持有内蒙蒙赤峰柴胡栏栏子黄金矿业业有限公司773.5%股股权。截至2012年年3月,从山山东黄金公开开的信息统计计可知其黄金金的权益储量量为400吨吨,具体如下下:表2. 山东黄黄金权益储量量明细表(资资料来源:公公司公开信息息)矿山权益比例资源储量（吨）平均品位（克/吨）权益储量新城金矿100%40.43.0840.4焦家金矿100%28.23.6528.2金洲金矿51%11.44.875.81金伦金矿100%58.043.4558.04三山岛金矿100%10.062.9710.06玲珑金矿100%6.863.976.86沂南金矿100%0.571.730
11、.57鑫汇金矿100%8.114.538.11柴胡栏子金矿73.52%9.754.997.17新立村金矿（探探矿权）100%33.162.9633.16三山岛金矿（探探矿权）100%11.202.9711.20莱西后金矿100%7.584.627.58莱西北金矿48%6.753.603.24金石矿业（莱州州市）75%71.403.3353.55其他120黄金权益储量400目前，公司的母母公司，山东东黄金集团是是胶东地区黄黄金产能最大大的企业，其其黄金产量在在2012 年已跃居全全国同行业第第一，在福布布斯排行榜上上位列世界黄黄金企业第113 位。山山东黄金集团团新战略目标标为“2015 年末进
12、入中中国100 强，矿产金金产量全国第第一，黄金产产量进入世界界前十；20020 年进进入世界5000 强，黄黄金产量进入入世界前五”，山东黄金金集团“十二五”规划目标是是矿产金555 吨，拥有有黄金资源量量2,0000 吨以上。为为此，集团决决定将以焦家家地质断裂为为中心，在胶胶东半岛建设设一个年产百百吨的世界级级黄金生产基基地。该基地地建成后，将将超越澳大利利亚纽克雷斯斯特黄金矿业业公司，成为为世界五大黄黄金公司之一一。公司2012年年年报显示，目目前公司资产产总额1744.59亿元元。其中流动动资产43.43亿元，固固定资产566.55亿元元；股东权益益87.144亿元，负债债87.45
13、5亿元。20012年公司司主营业务收收入净额5002.28亿亿元，同比增增长27.444%；实现现利润总额229.15亿亿元，同比增增长8.277%；净利润润21.711亿元，同比比增长14.12%；净净资产收益率率加权平均为为32.900%，同比下下降7.200%；每股收收益加权平均均1.53元元/股，同比比提高14.18%。二、黄金行业分分析（一）黄金储量量及其分布据美国地质调查查局的数据显显示，截至22011年底底世界的黄金金总基础储量量为50,7720公吨，其其在各个国家家的分布如下下图所示。图2.世界黄金金储量分布其中，澳大利亚亚的黄金基础础储量为7,400吨，占占据世界总基基础储量
14、的114.59%，位于第一一位；中国的的黄金基础储储量为1,9900吨，占占据世界总基基础储量的33.75%，位位于第9位。另据中国统计局局的数据，中中国截至20011年底黄黄金的基础储储量为17990.4吨。据据上海黄金交交易所的数据据，20100年我国已探探明黄金储量量为68644.79吨，在在全球排第三三，仅次于南南非和俄罗斯斯。其中岩金金储量达48898.099吨，占比为为71.355%；有色伴伴生金为14468.033吨，占比为为21.388%；砂金为为512.886吨，占比比为7.477%。按照目目前的资源消消耗比1.66:1测算，我我国已查明资资源储量大约约可以保证黄黄金工业13
15、3.73年的的静态需求，资资源保障程度度严重不足。（二）黄金市场场分析1、黄金价格走走势布雷顿森林体系系“美元与黄金金挂钩，其他他货币与美元元挂钩”的格局下，官官方清算价格格为1盎司黄金=35美元，价价格固定。由由于实物黄金金增长速度大大幅低于美元元，即所谓的“特里芬两难难”，历史上曾曾出现过19960年、11964年、11968年等等国际上抛售售美元抢购黄黄金浪潮。在在经济快速增增长背景下，黄黄金再作为货货币体系的基基础会约束经经济的增长，770年代初布布雷顿森林体体系终结，黄黄金理论上结结束了其货币币职能，价格格自由浮动。回顾1970年年以来的黄金金价格走势，最最波澜壮阔的的牛市有两次次：
16、一次是11976-11980年，第第二次就是22002-22012年。11976-11980年黄黄金牛市的基基础是石油危危机、美欧国国家恶性通货货膨胀及苏联联入侵阿富汗汗引发的避险险需求，使金金价从1033美元/盎司司飙升至最高高850美元元/盎司，涨涨幅721.3%。最近一轮黄金牛牛市，背景是是美元贬值、流流动性扩张，金金价从2799美元/盎司司最高上涨6600%，涨涨幅不如上一一次牛市，但但持续时间以以及黄金的的的绝对价格都都超越了上一一次。其中，第第一阶段（22001-22008年）主主要受到美元元贬值、流动动性及通胀预预期的支撑；第二阶段（22008年）受受到金融危机机冲击，美元元作为
17、流动性性最好的资产产大幅反弹，黄黄金价格随着着其他大宗商商品出现了泥泥沙俱下式的的下滑；第三三阶段（20009-20011年8月月）主要受益益于避险需求求、流动性及及官方黄金购购买等因素支支持，呈加速速上涨态势。而而2012年年以来，在流流动性没有进进一步宽松预预期、美国经经济复苏势头头确立、美元元走强预期等等因素综合作作用下，黄金金价格高位盘盘整，直到最最近塞浦路斯斯抛售黄金传传言引发金价价自由落体下下跌。图3. 世界现货黄金金价格走势（美美元/盎司）2、中国黄金供供给黄金供应主要来来自矿产金、央央行售金和回回收金。近十十年来全球每每年的黄金供供需平衡量在在3700到到4200吨吨,其中矿产
18、产金占60%以上,其次次是回收金和和央行售金。矿矿产金受矿石石品位下降等等因素影响，产产量近年来停停滞不前甚至至略有下滑,央行售金的的数量则每年年都有严格的的限制,回收收金则随着黄黄金价格上涨涨出现了一定定幅度的上涨涨。中国的黄金产量量呈逐年上升升的趋势，特特别是在20007年实现现了12.667%的增长长，并在当年年超越美国，成成为世界上产产金最多的国国家，并之后后一直保持着着这个记录。中中国黄金协会会的最新统计计数据显示，2011年中国黄金产量排名前五位的省份依次为山东、河南、江西、福建、内蒙古，量占中国总产量的59.90。图4.中国黄金金产量及增长长率我国黄金产量持持续增长的主主要原因有
19、：一是金价的的高涨使得原原本不经济的的黄金矿产资资源转化为有有效储量，大大量投资者进进入黄金矿业业开发领域，形形成了一个新新的黄金开采采热潮；二是是有色工业的的快速发展，带带动了有色副副产金的大幅幅增长；三是是通过技术创创新，在难处处理黄金资源源选冶技术方方面取得重大大突破，是超超过30000吨的以前没没有开采价值值的“呆矿”变长了可以以利用的资源源。3、中国黄金需需求黄金需求主要来来自工业需求求和投资需求求,工业需求求包括首饰、电电子制造业、牙牙医用金等方方面,其中首首饰用金是黄黄金的最大需需求领域,每每年大约25500吨左右右。其它工业业需求保持稳稳定,每年的的需求大约在在400吨左左右;
20、投资需需求则是指与与保值避险有有关的领域,包括各央行行储金、金币币金条、黄金金ETF等方方面。近几年年数据显示快快速增加,成成为推动黄金金价格走高的的主要动力。图5.中国黄金金需求结构由上图可见，1198922009年首首饰占到了中中国黄金消费费量的80%左右。2011年我国国黄金总需求求量突破千吨吨大关，接近近全球总需求求量的四分之之一。首饰制制造、工业原原料生产、小小金条投资用用金量都已进进入世界前三三的位置，近近年来几乎每每一个用金领领域的用金量量都在增长。这一方面是由于人均国民收入逐年增长的结果，另一方面是由于中国的“重黄金”文化的缘故。此外，截至20012年6月月末，我国外外汇储备余
21、额额为3.244万亿美元，位位居全球第一一。为了分散散储备风险，近近十年来中国国人民银行黄黄金储备从5500吨增长长到10544.1吨，但但黄金占储备备资产的比例例仍仅为1.6%，属于于全球主要国国家的最低之之列。如果中中国人民银行行增加其黄金金储备，将会会极大影响国国内黄金需求求。4、行业远景根据工业和信息息化部20112年11月月26日发布布的关于促促进黄金行业业持续健康发发展的指导意意见（下称称“意见”），预预计20155年我国黄金金消费量将突突破10000吨（不包括括推断净投资资），而产量量方面却受制制于产业结构构不合理而增增长缓慢，预预计黄金产量量仅能达到4450吨左右右。如果按照照
22、20092011这这3年的平均均推断净投资资占比估算22015年的的推断净投资资需求，那么么2015年年的黄金总需需求将为13388吨。其其中的缺口将将会通过进口口和再生金补补足，这对金金价将构成利利好。此外，该该意见所提的的目标如下，这这些目标应该该具有相当程程度的可行性性。“十二五”期间间，新增黄金金资源储量4400055000吨，扣扣除黄金开采采消耗30000吨左右，到到2015年年全国保有黄黄金资源储量量达到8000090000吨，比“十十一五”期间间增长20%以上。 “十二五”期期间，国内黄黄金产量年平平均增长率保保持35%，到20115年，黄金金产量达到4420吨，力力争实现455
23、0吨。“十十二五”期间间生产黄金1190022100吨，比比“十一五”期期间增长300%以上。企业数量从“十十一五”末期期的700多多家减少到6600家左右右，形成1个个50吨级、22个40吨级级、1个300吨级、1个个20吨级、22个10吨级级的黄金企业业集团公司。到到2015年年，十大黄金金集团公司产产量达到2660吨，比22010年增增加100吨吨，大中型黄黄金企业的黄黄金产量占全全国的70%以上。到“十二五”末末，全行业资资源综合利用用水平达到770%以上；高效节能设设备得到广泛泛应用，科技技创新对产业业发展的贡献献率明显提高高。尾矿综合利用率率达到20%，矿区绿化化覆盖率达到到80%
24、，矿矿山损毁土地地得到全面复复垦利用，矿矿山地质环境境治理恢复保保证金缴存率率达到1000%。三、财务报表分分析（一）主要会计计政策分析1、坏账准备公司的坏账损失失采用备抵法法核算，并按按应收款项（应应收账款和其其他应收款）账账龄计提坏账账准备，且计计提比例一直直保持不变。见见表 3，我我们注意到中中金黄金三年年以上坏账分分别以50%、80%、1100%比例例计提，而山山东黄金则分分别以 300%、40%、50%比比例计提。显显然在这一方方面，对比中中金黄金，山山东黄金的坏坏账计提不够够稳健。表3.山东黄金金与中金黄金金坏账计提比比例对比公司山东黄金中金黄金账龄计提比例计提比例1年以内5%6%
25、1-2年10%10%2-3年20%30%3-4年30%50%4-5年40%80%5年以上50%100%2、存货的会计计核算山东黄金存货核核算方法与中中金黄金相同同，其中原材材料按计划成成本法核算，计计划成本与实实际成本之差差设立“材料成本差差异”科目核算，按按月计算并结结转应负担的的材料成本差差异。低值值易耗品采用用一次摊销法法核算。产成成品按发生时时的实际成本本计价，发出出时按加权平平均法及个别别认定法计价价。公司采用用永续盘存制制确定存货的的数量，期末末存货按成本本与可变现净净值孰低原则则计价。山东黄金的存货货主要包括金金矿石、矿石石、金工艺摆摆件、白银、足足金饰品、金金矿粉、金银银工艺品
26、、黄黄金、PT首饰等。由由于公司的在在产品、产成成品主要均为为与黄金、白白银这两种贵贵金属相关的的制品，而众众所周知黄金金是具有保值值功能的，同同时这两年由由于世界性的的资源短缺使使得黄金价格格以及矿产资资源价格大幅幅上升，因此此公司自从 2003 年上市至今今从未计提过过存货跌价准准备是有可原原的，也是合合理的。3、折旧政策山东黄金与中金金黄金同样采采用直线法计计提折旧，并并均按各类固固定资产的原原值、估计经经济使用年限限和预计残值值确定其折旧旧率。但是从从下表4可以看出就就无论在主要要构成固定资资产的房屋建建筑物、机器器设备、运输输工具的三个类别上，相相对于中金黄黄金，山东黄黄金使用较短短
27、的使用年限限、较低的残残值率和较高高的年折旧率率计提折旧。这这说明山东黄黄金可能存在在多提折旧以以隐藏利润的的嫌疑。表4.山东黄金金与中金黄金金折旧计提比比较公司山东黄金中金黄金类别折旧年限（年）净残值率（%）年折旧率(%)折旧年限（年）净残值率（%）年折旧率（%）房屋及建筑物10-3539.70-2.775-403-52.38-199.40机器设备4-1835.39-244.257-203-54.75-133.86运输设备6316.175-123-57.92-199.40（二）财务指标标分析1、偿债能力分分析企业有无支付 HYPERLINK /view/372955.htm 现现金的能力和和
28、偿还债务能能力，是企业业能否健康生生存和发展的的关键。企业业偿债能力是是反映 HYPERLINK /view/2387702.htm 企业财财务状况和经经营能力的重重要标志。表 5：山东黄黄金和中金黄黄金偿债能力力比较分析公司山东黄金中金黄金年度2012年2011年2012年2011年1、短期偿债能能力指标流动比率0.59670.71441.20581.1304速动比率0.44850.52470.61070.6245现金流动负债比比0.32760.49220.36520.55372、长期偿债能能力指标资产负债率（%）50.0909949.4718843.9681146.66233长期负债比率（
29、%）3.29338.23423.80491.2165产权比率（%）90.1239989.5155558.1162263.43366利息支付倍数1158.24471581.255261442.411051564.2334山东黄金同比 2011 年，流动比比及速动比指指标均有不同同程度恶化,分别下降了了 16.447%与14.552%。虽然基于有有色金属行业业自身特点,整体流动比比与速动比水水平较低,但但是山东黄金金仍然低于自自己黄金及行行业水平.这这在一定程度度上反映了可可用在一年内内变现的流动动资产偿还到到期流动负债债的能力并不不尽如人意.而短期偿债债能力是企业业偿付下一年年到的流动负负债的能
30、力，是是衡量企业财财务状况是否否健康的重要要标志。企业业债权人、投投资者、原材材料供应单位位等使用者通通常都非常关关注企业的短短期偿债能力力。因此,这这一状况极有有可能影响到到山东黄金的的筹资及融资资能力,且其其进一步借力力外部实现其其公司战略规规划中的并购购计划将受到到影响。公司司整体负债水水平稳定基本本在 50上下，另外外公司长期负负债占总资产产比重 20012 年 3.229%同比 2004年年下降了 660%，且这这一指标低于于行业水平一一方面说明公公司财务状况况健康，但是是另一方面也也说明公司管管理层倾向于于较为保守的的资本结构政政策。2、营运能力分分析营运能力反映企企业经营管理理、
31、利用资金金的能力。通通常来说，企企业生产经营营资产的周转转速度越快，资资产的利用效效率就越高。表6. 山东黄黄金和中金黄黄金营运能力力比较分析公司山东黄金中金黄金年度2012年2011年2012年2011年存货周转率（次次）46.3018862.023339.207710.88699总资产周转率（次次）3.33523.5441.78362.0439应收账款周转率率（次）3791.311462843.87702130.33992196.91777流动资产周转率率（次）13.0865515.3854.99555.9529从表 6，可以以看出山东黄黄金除应收账账款周转率有有所提高外，存货周转率、总资
32、产周转率、流动资产周转率三项指标同比 2011年均有所下降。但是，公司各类资产周转率仍远远高于中金黄金。而这一指标反映了本企业免费使用供货企业资金的能力较好。通常来说，在债权人的允许范围内，管理者应该充分运用这样一笔资金在本单位的占用。这些从一个侧面反映公司营运资本政策较为激进。3、盈利能力分分析盈利能力是企业业获取利润的的能力。利润润是投资者取取得投资收益益，债权人收收取本息的资资金来源，是是衡量企业长长足发展能力力的重要指标标。表7. 山东黄黄金和中金黄黄金盈利能力力比较分析公司山东黄金中金黄金年度2012年2011年2012年2011年ROE(%)28.5733.5515.4921.18
33、ROA(%)12.6976615.660339.710912.92044销售毛利率(%)9.958511.2141113.1363314.57188销售净利率(%)4.41385.03035.78997.3797成本费用利润率率(%)6.16487.33698.686710.928主营成本比率(%)90.0415588.7859986.8637785.614三项费用比重4.08994.3044.9774.8597营业利润率(%)5.88926.89597.7999.4506每股收益1.531.340.530.96表7中，虽然22012年山东黄黄金的 ROOE、ROAA指标同比22011 年年分
34、别下降了 14.884%、18.991%，但是与中金黄黄金相比盈利利能力优势明明显。同时公司主营营业务利润率率、主营业务务毛利率、成成本费用利润润率同比 22011年分分别下降了11.19%、12.225%、15.997%。究其其原因，有2012年年来黄金价格格回落，矿产产金品位下降降，公司成本本费用提高，本本年度黄金产产品销售数量量较上年同期期增长销售费费用提高，贷贷款规模增大大至财务费用用激增。可见见山东黄金在在控制成本费费用上的能力力不足是造成成其营业利润润率不断下降降的主要原因因。此外山东黄金金每股收益一一直处于行业业领先地位，远远高于中金黄黄金。4、现金流量分分析现金流量指标反反映一
35、家公司司的现金流量量信息。按照照现行会计制制度的权责发发生制原则计计算的财务指指标难以全面面反映山东黄黄金的真实财财务与盈利状状况，用现金金流量表示的的指标能够与与之相互补充充，并反映出出公司收益的的质量。表8. 山东黄黄金和中金黄黄金现金流量量比较分析公司山东黄金中金黄金年度2012年2011年2012年2011年每股营业现金流流量增长率（%）3.426717.15100-18.75-25.67经营现金净流量量对销售收入入比率(%)0.04750.05850.06790.0606资产的经营现金金流量回报率率(%)0.13660.18210.11380.106经营现金净流量量与净利润的的比率(
36、%)1.07571.16291.17190.8208经营现金净流量量对负债比率率(%)0.27270.36810.25880.2273现金流量比率(%)32.7643349.2262239.5701132.512992012年因黄黄金产销量及及黄金价格上上涨，经营活活动产生的现现金流量净额额增长，与公公司整体经营营活动扩张无无关。而生产产规模扩大，构构建固定资产产、无形资产产，收购中宝宝、源鑫公司司股权及黄金金现货、期货货业务则导致致投资活动产产生的现金流流量净额净流流出增加533.99%。筹筹资活动产生生的现金流量量净额变动的的主要原因是是本年度银行行融资净额较较上年同期增增加所致。山山东黄
37、金20012年每股股营业现金流流量增长率为为正，且远大大于中金黄金金同一指标，说说明山东黄金金派发的现金金红利的期望望值比中金黄黄金大，也就是前前面所分析的的每股收益远远大于中金黄黄金的原因。但是山东黄黄金2012 年无论论从营业利润润的质量、经经营活动产生生的现金流量量的稳定性及及经营活动现现金流量的增增长能力几个个方面都不如如中金黄金。5、成长能力分分析成长能力指标是是对企业的各各项财务指标标与往年相比比的纵向分析析。通过成长长能力指标的的分析，我们们能够大致判判断山东黄金金的变化趋势势，从而对公公司未来的发发展情况做出出较为准确的的预测。表9. 山东黄黄金和中金黄黄金成长能力力比较分析公
38、司山东黄金中金黄金年度2012年2011年2012年2011年每股收益增长率率（%）14.1791155.81400-17.1877547.69233主营业务收入增增长率（%）27.4355525.068008.560051.45544净利润增长率（%）14.1247755.54944-15.6900251.00277总资产增长率（%）37.9076632.1178813.5488840.20988每股营业现金流流量增长率（%）3.426717.15100-18.75-25.67山东黄金 20011年主营营业务收入 2012 年主营业务务利润均有大大幅增长，净净利润增长率率、总资产增增长率在黄
39、金金价格不断上上涨同行业增增长率下降的的背景下一直直维持着增长长。20122年实现主营营业务收入5502.288亿元同比增增长27.444%，净利利润2171115.166万元，同比比增长 144.12。通通过年报的分分析，其 22012 年年增长动力主主要源于金价价上涨（根据据年报公布的的产量和销售售收入数据，公公司 20112年矿产金金产量达到226吨，同比比增长17%。20122年公司全年年平均黄金销销售价格约为为 348元/克克。）和产量量及采选能力力（12 年产量量有较大增长长主要是公司司矿石处理能能力大幅度提提高，通过对对三山岛、焦焦家、玲珑、新新城等矿山采采矿工艺、选选矿磨浮系统
40、统及竖井提升升系统等改造造工程，进一一步优化了生生产作业系统统，使作业效效率和生产能能力大幅提升升，全公司生生产能力超过过37,0000 吨/日，较上年年增加了5,612 吨吨/日以上，相相当于新增了了一个大型在在产黄金矿山山）提高。随着着前期重点项项目强力推进进，如三山岛岛8000tt/d 项目目、焦家60000t/dd 项目、新新城100000t/d项项目、青岛公公司鑫汇号脉深部开开采工程和鑫鑫莱10000t/d 采采选工程等多多个项目的顺顺利推进，预预计公司未来来矿产金产量量有望保持持持续增长。值值得注意的是是，基于资源源禀赋决定了了中国黄金开开采业可持续续性差。而国国际黄金价格格在连续
41、上涨涨后将逐渐趋趋于理性，短短期内出现了了大幅调整，因此此单纯依赖金金价推动业绩绩增长具有一一定难度。随随着公司矿石石入选品位明明显下降，对对公司未来业业绩可能有较较大程度的负负面影响。相相比而言，中中金黄金在资资源储量和品品位上比山东东黄金更具有有优势和可持持续发展能力力。山东黄金金再经历此轮轮黄金价格大大跌的冲击之之后发展后力力远不如中金金黄金。6、投资收益分分析投资收益通过对对上市公司股股票股息发放放率、本利比比以及市盈率率和市净率等等指标的分析析确定股票价价格是否合理理，是否具有有投资价值。表10. 山东东黄金和中金金黄金投资收收益比较分析析公司山东黄金中金黄金年度2012年2011年
42、2012年2011年股息发放率0.06350.01610.06510.0623普通股获利率0.00420.00530.00960.0029本利比238.50000189.26667103.93775350.20000市盈率24.9412221.1866631.3774418.23966市净率7.14697.13324.86954.0069相比中金黄金平平稳的股息发发放率，山东东黄金20112年股息发发放率增长了了294%，尽尽管增长率较较高，但实际际发放数量依依然很小。本本利比是获利利率的倒数，表明当下每股股票的市场价格是每股股息的几倍，以此来分析股票价格是否被高估以及股票有无投资价值。图6.
43、 20111年底以来来PE估值趋趋于平稳,均均值25根据格雷厄姆的的理论，一只只好的股票市市盈率的倍数数乘以市净率率最多只能在在22.5。这这大约是155倍市盈率与与1.5倍市市净率的乘积积；如果市盈盈率高于155倍，那么市市净率必须低低于1.5倍倍。用这一指指标来看，AA股市场大多多数股票价值值是被高估的的。山东黄金金的市盈率和和市净率的乘乘积达到了1178倍，中中金黄金的这这一乘积也达达到153倍倍，远大于222.5的标标准值。但是是相比行业445倍的平均均市盈率，这这两家公司的的股票价格依依然存在上涨涨空间。7、综合财务评评价通过对山东黄金金历年年报数数据及主要财财务指标的分分析，可以发
44、发现，山东黄黄金 20112 年整体体财务状况比比较健康且保保持稳定态势势。营运能力力优势明显，现现金流量指标标整体较为稳稳定，盈利能能力有所提高高。在与中金黄金相相比时，山东东黄金在偿债债能力、成长能能力上仍有很很大的差距。同同时我们应当当看到，公司司2012年业绩增增长的动因主主要来自外部部黄金价格的的上涨，表面面上掩盖了公公司成本费用用高位运行、毛毛利率不断下下滑的危机。国国际市场黄金金价格的回落，公司司盈利能力将将受到很大的的冲击。另外外，上市以后后公司没有进进行新的权益益融资且长期期负债水平较较低，导致公公司融资能力力的不足难以以满足目前销销售增长速度度，未来可能能出现较大的的资金缺口。公司未来黄金资源储量以及产量有巨大增长的潜力，相信公司即将公布的重大资产重组方案将帮助公司迈上一个新的台阶。四、风险分析（一）黄金价格格变动风险黄金价格在122 年10 月以后后逐级下滑，即即使在去年112 月份美美联储推出QQE4 也未未能推动金价价上升，这主主要还是由于于市场预期随随着美国经济济好转，Q