作者：《经济研究》智库“经济形势分析课题组”

1-5月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增速从6.8%略微下降至6.2%，相比于前月的增速降幅进一步边际收窄。剔除基数效应，5月份全国固定资产投资（不含农户）的两年复合当月同比增速从上月的6.5%回落至5.1%。分项来看（图1），随着国内疫情防控形势总体改善，稳增长政策措施效果逐步显现，三大投资分项的增速均打破今年以来逐月大幅下降的走势，呈现企稳恢复迹象。基建投资的两年复合当月同比增速从3.6%降至2.0%，房地产投资两年复合当月同比增速由1.1%降至0.7%，两者拖累整体固定资产投资。制造业投资保持较强韧性，两年复合当月同比增速从10.5%降至10.2%，支撑整体投资增速。

图1：固定资产投资及其三类构成项的两年复合当月同比增速

来源：Wind

展望未来：随着疫情防控总体向好，生产生活秩序逐渐恢复，企业复工达产明显加快。在政策靠前发力、增量政策工具密集出台的背景下，疫情对供应链、产业链中断的影响逐步消减，基建稳投资力度持续加大，投资的增长支撑作用将逐步加强。总体看，稳投资仍具备不少有利条件。一是支撑基建投资的资金充裕，除前置发力大规模的专项债之外，不动产投资信托基金、政策性银行信贷资金都为基建投资发力稳增长奠定良好基础。二是留底退税政策在为制造业注入流动性、降低资金成本的同时，支持制造业企业尤其市高技术企业创新研发投入、技术改造投资的政策多点发力，增强制造业企业投资韧性。但考虑到全球需求结构性回落压力较大，出口放缓趋势导致出口景气相关的制造业固定资产投资下半年承压。三是随着房地产市场长效机制不断完善，购房贷款利率的下调、保障房和长租房建设的不断推进，将从销售端和投资端促进房地产投资增速进入平稳区间。

一、多渠道资金共同发力，促基建投资明显反弹

尽管从排除掉基数效应后的两年复合同比增速来看，5月份基建投资（含电力）两年复合同比增速下降1.6个百分点（从3.6%降至2.0%），但当月同比增速呈明显好转，由4.4%反弹至7.9%。分项看，三大类基建投资增速呈现不同程度的反弹（图2）。有关部门落实今年政府工作报告关于把加强水利基础设施建设作为扩大内需的重要领域的部署，5月份全国水利建设全面提速，水利、环境和公共设施管理业投资增速由2.8%回升至今年以来的最高水平4.7%。结合较大的基数规模，水利、环境和公共设施管理业的投资规模在固定资产投资中的占比达到2023年以来的历史高位。电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资的增速由1.1%上升至3.8%；交通运输、仓储和邮政业投资增速由1.8%降至2.7%。

图2：三大类基建行业投资在基建投资中的占比及两年复合当月同比增速

来源：Wind

基建投资的资金方面，多渠道资金共同发力支撑基建投资稳增长。一是地方政府专项债加速发行。5月初在监管部门要求进一步加快专项债发行节奏，2023年新增专项债券需于6月底基本发完的要求下，5月份专项债发行明显进一步提速，5月份当月和6月份上半月分别完成17.3%和20%的全年发行进度，6月中旬完成全年3/4的专项债发行任务，专项债前置发行程度超过2023年达到历史最高水平。集中前置发力的专项债为尽快转化为实物工作量奠定良好基础。（图3）。

图3：专项债发行进度

来源：Wind

二是放款盘活存量资产准入门槛，实现基建投资资金多元化。5月25日，国务院推出《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》高度支持公募REITs发展，拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资。随后国务院办公厅、发改委等部门也发文推动保障性租赁住房、水电、风电、太阳能、抽水蓄能电站、已完成更新改造任务的城市燃气管道等项目开展不动产投资信托基金试点，促进相关业务规范发展、有序落地。有望为下半年