来源：雪球App，作者： 原野拾荒，（https://xueqiu.com/8887174323/84145505）
一、资产负债表
1、流动资产主要构成，货币资金24亿，应收款、预付款合计14.5亿，存货7.5亿（主要为2.5亿原材料+2.4亿成品库存+1.8亿完工未结算工程合同+在产品0.61亿），其他流动资产和应收款合计1.2亿，流动资产合计47.36亿。
# 公司流动资产中现金占比例超过50%，现金比例较高；
# 应收款合计10亿，占流动资产21%，其中前五名欠款方的应收款占全部应收款比例不足30%，较为分散，风险较小；
# 存货都是较易变现的材料、成品、工程合同和在产产品，而且成品库存相当低，不存在成品呆滞的问题。
2、非流动资产主要构成，长期股权投资56.7亿（主要为santos公司10.05%股权50.71亿+新能凤凰（滕州）能源有限公司40%股权5.04亿），固定资产51.3亿，在建工程9.6亿，无形资产10.4亿，长期待摊费用3.5亿，其他非流动资产3.7亿，投资性房产+工程物资1亿，非流动资产合计136.4亿。
# 长期股权投资，新能凤凰40%的股权对应30万吨甲醇的产能权益（去年新能凤凰每吨甲醇利润大概150元左右，今年吨利润大概率同比增长超过50%），santos公司10.05%的股权对应750万桶石油当量权益（以santos2016年销量为参考，自由现金流盈亏平衡点位油价36.5美元每桶，油价每上涨10美元，大概给新奥股份带来2-3亿的净利润，油价上涨20美元，大概带来5亿左右的净利润，并购借款新增财务成本大概3亿，抵减以后仍有2亿左右净利润）；
# 固定资产主要是生产类机械设备32.7亿（机械设备类折旧吃资产比较厉害，每年5-6%折旧没了）+矿井设备11.08亿+房屋建筑16亿；
# 无形资产主要为土地使用权3.2亿+采矿权6.86亿（属于硬资产）；
# 在建工程不大，主要投向20万吨稳定轻烃项目和千吨草铵膦项目，和同行业的广汇能源的在建工程量一比较，简直太保守了。不过公司正在通过增发并购的模式，快速实现外延式扩张，目标为打造清洁能源中、上游平台；
# 公司商誉为零，固定资产不虚胖，很清爽。
3、流动负债主要构成，短期借款30亿，经营上应付款、预收款合计20.7亿，税费、利息、职工薪酬、股利合计4.48亿，其他应付款8.59亿，一年内到期的非流动负债10.3亿，流动负债合计74.2亿。
# 短期借款30亿、其他应付款8.59亿和一年内到期的非流动负债10.3亿是含有利息偿还义务的一类负债，按平均利率5%左右考虑，这部分短期负债会产生2.4亿的利息，需要通过在经营过程中不断获取净新增现金流入来进行偿还。当企业留存的货币资金和年度现金流入净额累计规模不能偿还这些短期负债，需要提前进行融资补充流动资金，避免资金链出现断裂导致不能维持生产经营和后续投资计划的搁置（已经公告拟融资38亿，其中含18亿永续债和20亿短融债，另有定增资金24.7亿待审批通过）；
# 应付款、预收款可以通过经营来维持负债规模，类似永续债，且无利息成本。
4、非流动负债主要构成，长期借款15.4亿，应付债券24.9亿，长期应付款14.5亿，递延收益1.95亿，非流动负债合计57亿。
# 长期借款15.4亿、应付债券24.9亿和长期应付款14.5亿是含有利息偿还义务的负债，按平均利率5%左右考虑，这部分短期负债会产生2.7亿的利息，需要通过在经营过程中不断获取净新增现金流入来进行偿还。
# 对周期类行业，虽然企业在逆周期做大负债更有利可图，但更应该关注的是企业的资金链安全和现金流安全能不能有保障。
◆ 总评：
# 流动资产质量不错，主要风险是应收账款出现大面积逾期，报表中两年期的应收账增加2亿左右，主要是在行业最不景气的2015年形成的。在目前行业普遍进入复苏阶段的大环境下，逾期款大幅增加的可能性不大；
# 非流动资产主要是两大块，长期股权投资和生产经营性基础资产（固定资产、无形资产）。长期股权投资的预期年平均回报率在10%，预期2017年净利润3亿（勉强覆盖借债收购的资金成本）。生产经营性基础资产对应的是最近3年年均净利润7亿、经营性现金流入净额10亿，预期2017年净利润10亿；
# 有息负债103.7亿，其中短期有息负债48.9亿，长期有息负债54.8亿，按5%的利率考虑，该部分负债年均发生5.1亿的利息；
# 目前的负债率为71.37%，虽然在周期复苏的初级阶段放大杠杠更有利可图，但是风险系数也在上升。目前在通过发永续债、增加短期融资和定增募集资金，目的就是提高资金链的安全度和降低负债水平；
# 公司目前生产现金流的能力比较稳定（煤炭、煤化工业务进入成熟稳定期，工程业务尚存有一定的成长空间），需要寻找新的业务增长点。恰逢国家十三五天然气规划制定，公司目前在全力开拓以LNG为核心的清洁能源业务，依托新奥集团的销售渠道和新奥股份在LNG领域的技术积累，占尽天时、地利、人和，将新奥打造城清洁能源中、上游平台的战略规划也就水到渠成。
二、主要控股及参股子公司经营情况
新能矿业是公司最重要的子公司，旗下拥有新能能源有限公司75%的股权、新地能源工程技术有限公司100%股权（2015年4月收购）、新能凤凰（滕州）能源有限公司40%股权（2014年10月收购）、山西沁水新奥清洁能源有限公司100%股权（2014年10月收购），其最近三年的综合净资产收益率均超过20%。1、2014年新能矿业没有收购新地能源工程有限公司股权，其综合净资产收益率高达23.7%，主要是由于煤炭、煤化工大环境较为景气。
2、2015年煤炭、煤化工行业景气度较低，新能矿业通过收购新地能源工程技术有限公司股权，使得其综合净资产收益率达到27.4%，主要是由于新地能源工程技术有限公司的轻资产、高净利率的业务特性。按照新地能源工程的业绩和当时的收购价格（17.7亿），大概4-5pe的收购价格，廉价卖给上市公司算是大股东对新能矿业的增发收购做补偿。
3、2016年煤炭、煤化工、农兽药行业开始复苏，在四季度表现最为明显。主要产品除了二甲醚，其他产品价格涨幅巨大（煤炭、甲醇）。农药业务净利润受制于环保限产出现下降，预计在今年环保督查和供给侧的大环境下，会出现明显复苏，兽药业务净利润出现明显增长。天然气业务规模小，表现一般。
根据年报披露，公司控股股东新奥集团投资建设的浙江舟山LNG接收及加注站项目配套码头工程设计能力为950万吨／年，其中一期设计接收能力300万吨／年，预计于2018年6月年竣工并达到接收第一艘船的条件，新地能源工程有限公司是该项目的设计、采购、施工、试车、开车的总包方。最近几年新地能源工程与大股东的关联交易额较大，具体参见下表：预计今后3年新地能源工程有限公司的工程业务量能维持在20-30亿的规模，考虑到对外业务的适当扩张，工程公司营收有望达到30-40亿，净利润率有望保持在15%，年均贡献利润在5-6亿。（确定性比较高）
4、公司发展方向
# 暂停煤化工业务扩张，新能能源20万吨稳定轻烃配套的一期60万吨甲醇装置技改中止，原计划将产能提升至120万吨，实际产能提升到75万吨。焦炉煤制气项目放缓推进，20万吨稳定轻烃项目继续推进，预计2018年上半年投产；
# 将公司打造成清洁能源的上、中游平台，从公司管理架构调整上看，突出了国际业务板块。董事长王玉锁在两会期间的采访中，也强调了会沿着海上“一带一路”进行上游清洁能源业务的投资布局，拓展东南亚、非洲、印度市场，santos肯定不会是终点站。新聘任的总经理刘铮是原河北建投能源总经理，曾经担任过新天绿色能源的非执行董事，有着能源行业的丰富背景，契合了公司转型方向。
◆ 总评：
# 煤炭-煤化工-清洁能源-工程服务一体化的业务布局相对单纯的煤炭、煤化工、清洁能源业务有优势，能部分抵抗商品价格大幅波动的风险；
# 今后会突出清洁能源上、中游平台和工程服务业务，煤化工业务不再扩张，原计划升级新能能源的甲醇产能到120万吨，实际上累计投入2.5亿稍微打了下补丁，将年产能提升至75万吨；
# 20万吨稳定轻烃项目稳步推进，2018年上半年投产有可能正好赶上油价复苏；
# 草甘膦今年如果能顺产也能贡献0.5-1亿的利润，四川今年估计要因为环保问题，农药大户会停产检修。
# 目前主要在建工程一览：三、主要财务数据
1、连续三年营收保持两位数增长，前两年年均增长8亿，预计今年增长15-20亿；
2、归属于上市公司股东净利润在2016年四季度迎来拐点，预计今年净利润10-12亿，煤炭、煤化工业务合计8亿净利润，工程业务5亿净利润，农兽药业务合计0.4亿净利润，santos贡献3亿净利润，扣除利息财务费用5亿，毛估估合计11.4亿；
3、扣非净利润基本上与归母净利润接近，主要影响因素是长期股权投资收益（新能凤凰（滕州）股权和santos股权）。2014年-2015年新能凤凰（滕州）带来的营业外收入大致为5000万，基本上能与归母净利润和扣非净利润之差吻合。santos股权的影响在2016年特别明显，主要是由于会计处理手法上把账面可辨认净资产增值部分计入营业外收入，把资产减值损失计入营业净利润亏损，实际上从2016年报中看，二者几乎可以相互抵消，实际上归母净利润扣除新能凤凰（滕州）的利润后就是真实的扣非净利润；
4、经营现金流连续三年稳定在10亿左右，去年四季度出现明显的好转。今年随着环保督查和供给侧政策落地，煤炭、煤化工业务预计将步入成熟期，对现金流入贡献趋于稳定。对现金流分析的变量主要看工程业务、20万吨稳定轻烃项目和清洁能源平台战略推进三大块，工程业务受益于大股东的大额工程合同订单量能保持稳定增长，20万吨稳定轻烃项目和清洁能源平台战略将受益于国家推出的煤化工“十三五”规划、天然气“十三五”规划、油价复苏。
◆ 总评：
# 短期看营收、净利润、经营现金流入将保持稳定增长；
# 中期看大环境的变化对公司业绩的影响，会被煤炭-煤化工-清洁能源-工程服务一体化的业务布局熨平；
# 长期看战略转型清洁能源上、中游平台，具备了天时、地利、人和；
# 新奥股份作为河北本地股，公司大本营在河北廊坊，参与京津冀一体化，新奥新奥股份应该不会缺席，附图为新地能源工程资质。据我所知，河北保定很多乡镇村一级的平房很多开始天然气改造，新地能源工程参与其中，具体可以参见新地能源工程的管网新闻。利益披露：截止发稿时间，本人持有新奥股份多头仓位，未来72小时内无任何交易计划。切莫追高进入，切记，切记，切记~~~
@今日话题 借政策东风，打造清洁能源上、中游平台，$新奥股份(SH600803)$ 年报梳理
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