来源：雪球App，作者： 新启航投研，（https://xueqiu.com/3014218727/280538227）

石英股份是国内石英行业的头部企业，也是国内唯一一家实现规模化量产高纯石英砂的企业，也是唯－一家拥有完整产业链的企业。高纯石英砂是生产半导体、光伏、光电用石英制品的主要基础材料，技术达到国际先进水平。根据相关测算，2023年国产石英砂供给量约为3.5万吨，其中石英股份一家就提供了3万吨，在行业内具备较高的影响力。公司拥有5家全资子公司，1家参股公司，均围绕产业链横向及纵向布局，完善公司产业版图。连熔生产技术创新发展，始终保持行业领先，已发展成为行业标杆，具有核心优势。 2023年开启的AI人工智能工业革命，导致AI芯片需求放大，石英股份做为半导体原材料企业也是受益企业之一，AI半导体需求依旧在继续放大，今年高纯石英砂价格三月与去年三月一样，价格会暴涨吗？一起来看一下。

1.1企业基本信息

公司全名江苏太平洋石英股份有限公司，简称石英股份，注册地址：江苏省东海县平明镇马河电站东侧，股票代码：603688，于2014年10月31日在上交所上市，公司法人代表陈士斌。公司主要使用天然石英矿石材料从事高纯石英砂、高纯石英管（棒、板、锭、筒）、石英坩埚及其他石英材料的研发、生产与销售；产品主要应用于光源、光伏、半导体、光纤、光学等领域。

公司拥有5家全资子公司，1家参股公司，均围绕产业链横向及纵向布局，完善公司产业版图。5家子公司分别为连云港太平洋半导体材料、润辉光电科技、金浩石英制品、上海泛石新材料、金沙石英，涵盖公司各个领域的产业链布局。其中连云港太平洋半导体材料主要从事半导体石英制品、新能源石英制品的生产和研发；润辉光电科技主要研发半导体及光通讯领域用石英产品及器件；金浩石英制品主要从事天然水晶粉及其石英制品生产与销售；上海泛石新材料主要从事新材料技术推广服务；金沙石英涉及非金属矿物制品制造与销售；参股公司浙江岐达科技股份有限公司（873296.NQ）在新三板上市，主营业务是分布式光伏电站的投资、开发及运营管理业务，进一步加强公司在光伏领域的布局。

从公司的主营结构占比可以看出，公司的主营业务与光伏产业关联度很高，石英砂是公司收入的主要来源，占比达到60.6%，毛利率高达79.46%，非常优秀。

1.2 认知石英砂

石英的主要成分是二氧化硅，而二氧化硅则是石头和沙土的主要成分。石英材料是人类最早使用的材料之一，石器时代使用的“石器”某种程度上就是石英材料。时至今日，石英材料广泛应用于玻璃、陶瓷、冶金、建筑、化工、机械等传统行业，近期越来越多地应用于光通讯、半导体、光伏等新兴领域，并涌现出了一大批上市公司。

（1）高纯石英是SiO2纯度大于99.9%（3N）的石英砂系列产品的总称，其本质是以天然石英矿为原料经提纯加工获得的具有极高SiO2纯度且具有一定粒度组成范围的石英晶体原材料，其概念应同时具备纯度、粒度和矿物相等三个特征。因此，从粒度特征、物相特征和使用效能上讲，人工合成的非晶态SiO2粉体和石英玻璃都不属于高纯石英。美国尤尼明公司（Unimin Corp）和挪威石英公司（The Quartz Corp）生产的高纯石英高端系列产品能获得国际垄断地位的根本原因是，拥有世界上迄今为止唯一发现的独特的高纯石英优质原料——花岗伟晶岩石英，需要指出的是，我国并不缺少中低端高纯石英生产的原料，极为稀缺的是能够加工4N8高纯石英高端产品的优质原料。

（2）根据我国高纯石英产品生产及应用情况，进一步完善了高纯石英产品品级划分，即将以前的高端、中端和低端3个等级，细化为按SiO2纯度将高纯石英产品分为4个等级：高端ω(SiO2) ≥99.998%（4N8），中高端ω(SiO2) ≥99.995%（4N5），中端ω(SiO2) ≥99.99%（4N），低端ω(SiO2) ≥99.9%（3N）。其中ω(SiO2)≥99.998%（4N8）的高纯石英高端产品是一种关键基础材料、新材料和矿物功能材料，目前我国仍需要高价从美国、挪威等国家进口。

（3）能够用作高纯石英原料的石英矿床工业类型有天然水晶、脉石英和花岗伟晶岩石英3种，其中脉石英是我国目前高纯石英生产的主要原料。

（4）根据天然水晶和脉石英样品的提纯加工试验结果，将高纯石英原料划分为与高纯石英砂系列产品等级相对应的4个等级：4N8高端产品生产的A级矿（优质矿或优质原料），4N5中高端产品生产的B级矿（上等矿或上等原料），4N中端产品生产的C级矿（中等矿或中等原料），3N低端产品生产的D级矿（下等矿或下等原料）。解决我国4N8高纯石英高端产品“卡脖子”问题的关键是，发现能够稳定满足工业生产需要的高纯石英优质原料（A级矿），这正是我们应当努力的方向。1.3石英产业链

其中光伏用高纯石英砂是当前增长最快、弹性最高的产品。光伏行业更在意的是纯度达到99.998%的“超高纯石英砂”，这是单晶坩埚内层的必用材料，是直接接触硅棒的材料。内层石英砂因为直接接触晶液，砂子纯度对于光伏单晶硅棒成晶（整棒率、成晶率、加热时间、直接加工成本等）、产品质量（穿孔片、黑芯片等）至关重要，因此内层砂通常选用4N8级（进口砂），外层砂选用4N5级（外层石英砂的性能要求可以相对放宽）。

1.4 石英砂产业发展现状分析

我国石英砂市场分化明显，普通石英砂、精制石英砂市场基本成熟，产销、价格相对稳定。因下游涉及铸造、建材、化工等众多领域，且原材与工艺壁垒较低，故产销体量庞大，价格稳定。高纯石英砂是重要的战略资源，对矿石品质和提纯工艺要求严格，目前我国仅实现4N级以下石英砂的稳定供给，高端品依赖进口，产销与价格波动明显。我国4N8及以上石英砂供应处于“卡脖”状态。

我国石英矿分布广泛，保有石英矿产储存的187处，矿石储存量（B+C+D级）共有39.1亿吨，其中，广东河源、江苏新沂、江苏东海、安徽凤阳、河南洛阳、河北灵寿是石英矿石的主产区。我国高纯石英原料（即能被现有成熟加工技术将二氧化硅含量提纯至99.9%及以上的天然石英矿石）分布不均，国内高品质矿石占比不到1%，在一定程度上制约了高纯石英砂的发展。目前，我国用于单晶硅生产的石英坩埚通常采用双层或三层结构，其内层砂等必需的高纯石英高端产品仍需要高价从美国、挪威等进口，而质量要求略低的石英坩埚中外层砂，其矿石原料也需要从印度等国进口解决。

在下游产业需求增长的稳步推动下，近年来国内石英砂产量呈现增长态势，2023我国石英砂产能11490万吨，产量9123万吨，产能利用率为79.4%，2023年约为9407万吨。同时，我国也是全球石英砂的领先消费者，现阶段中低端石英砂已经实现国产化，但高端石英砂仍需海外进口。2023年我国石英砂进口345.5万吨，出口8.3万吨。2023年我国石英砂进口386.1万吨，出口4.1万吨，表观需求量9789万吨。当前市场，石英坩埚用外层砂约12万元/吨，中层砂约21万元/吨，内层砂约42万元/吨，进口高纯砂价格达到约60万元/吨。整体看23-24年高纯石英砂仍较为紧缺，尤其是内层砂。若以今年装机400GW测算，则需要高纯石英砂约10.7-13.2万吨（其中内层4.3-5.3万吨），整体供需缺口超1.9万吨，后续随着N型电池占比的大幅提升，有望进一步拉动石英坩埚需求。石英砂也越来越成为了硅料厂商的“不可承受之重”。

根据2023年5月中银证券的一篇研报，石英坩埚在拉晶成本中占比 2%，高纯石英砂每上涨 1万元/吨，硅片厂石英坩埚成本增加 0.004元/W，这个结论在彼时可能是对的。不过，当前硅料价格比去年同期跌了近七成，石英砂价格又已经上涨了400%。在这种“剪刀差”之下，石英坩埚的成本可能会占到拉晶成本的10-20%，当前高纯石英砂的价格已经成为下游企业沉重的负担，硬扛还是逃避都是痛苦的选择。

我国从事石英砂行业的企业数量众多，但大多规模较小。细分产品来看，高纯石英砂呈寡头竞争格局，2010年，石英股份的高纯石英项目投产，填补了我国高纯石英砂生产的空白，目前石英股份是国内公认的高纯石英砂生产龙头企业，但与国外知名的高纯石英砂生产企业相比，仍有差距。目前全球能够批量生产高纯度石英砂的企业仅有三家，分别是美国的硅比科（尤尼明），挪威的TQC以及国内的石英股份。美国硅比科与挪威TQC占有矿产资源优势，高纯石英原料储量丰富、产品质量高，长期主导全球高纯石英砂供应，但其产能主要面向电子级高端石英玻璃，光伏级扩产速度缓慢，新增产能主要集中在石英股份。高纯石英砂的产能扩张极为缓慢，且提纯工艺具有一定的技术壁垒。

光伏用内层砂供需趋紧。高纯石英砂主流制备方法为石英矿物深度提纯，由于优质原料矿源稀缺，矿源品质分化，深度提纯技术不易掌握，高纯石英砂产能扩张受阻。高纯石英砂的建设周期约为18个月，有券商已经提出，未来2-3年是光伏行业高纯石英砂供给最紧张的时期。另外，石英砂提纯工艺相对复杂，有很高的Knowhow壁垒，行业进入门槛较高。石英砂的提纯过程也需要酸洗等化学处理，海外尤其美国对环保要求趋紧，致使其产能扩张受限。最致命的是，石英砂的原材料也极为稀缺。虽然石头遍地都是，但只有极少地区的石头满足生产高纯石英砂的条件。美国Spruce Pine是国际上公认的储量最大、品质好的高纯石英原料矿，垄断了全球90%以上的坩埚内层用“超高纯石英砂”供给量。由于不同矿源杂质包裹体的成本和含量完全不同，其对应的提纯工艺和设备差别较大，寻找到新矿源并匹配合适的提纯技术需要半年以上时间，且纯度很难与Spruce Pine的品质保持一致。海外巨头们躺在“安乐窝”当中，并没有太强的拓展新矿区的动力。

但当内层超高纯石英砂供应持续紧张或无法获得时，下游的需求或将倒逼硅片企业降低坩埚品质，使用内层砂占比较低的低品质砂锅，或者购买便宜的内层石英砂。例如，石英坩埚内壁用尤尼明石英砂，寿命可达450小时以上，如果用从印度进口的石英砂做内壁，坩埚使用寿命只能达到200小时左右。国金证券的调研报告指出，此举付出的代价是，降低单只坩埚使用时长，从而导致坩埚成本、拉晶电耗、单位折旧等非硅成本上升。如果不降低坩埚品质，那么还可以考虑延长坩埚的报废周期，此举可能将影响单晶硅片的质量，但至少可以维持开工率，并保证正常的出货节奏。

对于具有一定粒度的石英砂产品来说，任何一种石英矿都存在一定的提纯加工局限性，在现有经济技术条件下都有一个提纯极限值。换句话说，一个石英矿能够加工什么纯度的石英砂产品是天生注定的。

近年来，在国家政策支持及电子、半导体、光伏等产业发展的驱动下，我国高纯石英砂的市场需求增长空间巨大。也正是因为下游日益旺盛的市场需求和海外企业的大比例市场份额，使得我国高纯度石英砂行业面临着巨大的机遇。同时在严格的环保政策下，导致一些排放废气、废水的制造行业受到严重的冲击。随着石英砂企业在生产工艺、机械设备的升级和改良，石英砂行业必将朝着绿色、环保发展。1.6 公司其他主要业务

（一）半导体领域

高纯度石英材料是半导体硅片生产过程中的关键耗材，在硅片制造过程的扩散、蚀刻等环节发挥着关键作用。随着物联网、区块链、汽车电子、无人驾驶、5G、AR/VR 及 AI 等多项创新技术的应用发展，半导体行业有望保持高景气度。公司大力推动对半导体石英材料终端晶圆制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广，产品在半导体的应用领域不断扩大，市场占有率将持续提高。公司通过近几年在技术、人才、资产等方面的投入，已经在半导体用石英的研发、生产、技术等方面积打下坚实基础，累积了新的优势，不透明系列及完美石英系列新品广受市场好评。半导体石英产品国际认证的产品型号不断增加，下一步将继续加快半导体产品的产能扩张。目前公 司在半导体石英材料的市场占有率相对较低，还处于起步发展阶段。随着公司在半导体产业用石英材料市场份额的进一步扩大，半导体产业用石英材料将成为公司未来重要的增长点。

（二）光电领域

1.光源领域

公司在光源用石英材料方面拥有成熟的产业链，经过对产业链的不断优化，公司具备为各类光源行业提供全面的石英材料解决方案。自主研发的石英熔炼、热处理及深加工技术， 生产出的系列光源用石英材料达到国际先进水平。在医疗保健、电影娱乐、植物生长、工业生产乃至科研教育、国防航天等众多领域都发挥着许多不可替代的功用。公司依托传统光源累积的独特优势，正积极推进在红外加热、紫外固化、紫外消毒、高品质分析等高端光源用石英材料市场份额的持续增长，公司还将开发功能石英材料，巩固高端光源石英材料市场领导地位，在高端光源领域持续提升市场占有率。

2.光纤领域

公司在光通讯行业的主营产品一直以石英延长管、石英棒、石英套管为主，为光纤预制棒及光纤拉丝工艺提供系列石英材料。近年来公司经过不断的技术研发及市场推广，在2023年年度报告显示，16/220温烧结用炉芯管及合成石英衬管方面也取得突破，产品得到客户的广泛认可，下一步将在更大尺寸炉芯管方面进行技术研发及市场推广。

3.光学领域

公司在光学领域主营产品有石英镀膜材料、紫外合成石英材料、红外石英材料， 公司根据不同光学用石英材料的特性，采用独特的生产工艺保证产品质量卓越。 随着光学企业不断推出分辨率更高、成像质量更稳定的光学镜头，这对镀膜石英材料的质量提出了更高的要求。公司生产的高纯度石英材料，可以满足光学企业对优质光学石英制品的需求。 依托公司先进的生产技术和品质控制能力及检测手段，有效提高了客户产品的光学性能，光学石英产品市场份额进一步扩大。

1.7公司优势和风险

（一）优势：

1.连熔生产技术创新发展，始终保持行业领先，已发展成为行业标杆，具有核心优势。连熔法生产的系列产品如石英大管、石英棒、石英大板、石英筒，均已通过半导体厂商认证，技术国际领先。

2.掌握高纯石英砂核心技术，不断夯实产业链基础优势，高纯石英砂是生产半导体、光伏、光电用石英制品的主要基础材料，技术达到国际先进水平。针对近年来光伏市场旺盛的发展机遇，公司快速扩大生产规模，提升高纯砂的市场占有率，得到了客户的广泛认可，提升了公司的品牌形象。

3.全产业链布局，增强综合竞争力 公司作为业界少数具备生产高纯石英砂和半导体、光伏、光电用石英玻璃材料及其精密加工 制品的全产业链企业，在国内外石英行业中均具有强大的影响力和竞争优势。

（二）风险：

1.宏观经济风险: 当前全球经济复苏缓慢、地缘关系矛盾突出，可能导致海外市场业务正常开展不利。

2.产能扩张风险: 公司正在实施的三期扩产项目以及 60,000 吨/年的高纯石英砂等项目的有效实施将有利于提 升公司的核心竞争力和行业地位。但公司所处行业竞争日益激烈、市场环境变化、市场开拓及销售管理出现疏漏以及项目实施中出现的其他意外因素，或者随着产能的不断释放，未来市场需求不足或开拓市场不利可能导致公司新增产能无法消化的风险。同时产能扩张，固定资产规模进一步扩大，每年新增折旧费用将在一定程度上影响公司的净利润，虽然项目预期收益良好，预期增 长利润可以抵消折旧费用的增加，但若项目达产后无法实现预期效益，则将对公司的经营业绩产生一定的影响。

3.应收账款风险: 2023 年年度报告 31 / 220 由于销售合同中规定的付款条件往往与产品的应用效果与客户信用相关，并附有一定期限的 质保期和付款期，导致公司应收款随着产品销量的增长而呈现一定的增长。尽管公司不断从信用额度、付款条件、营销考核等方面采取有效措施加强应收账款的管理，但若未来下游企业业绩下 滑或资金趋紧，可能导致公司应收账款发生坏账或进一步延长应收账款回款期，从而给公司经营业绩造成不利影响。

1.8 股权结构

陈士斌持股比例49.24%，邵静女士与陈士斌先生为夫妻关系，系一致行动人，持股比例3.11%。陈培荣先生系南京大学地科系教授，持股比例达1.77%。股权结构集中利于公司高效决策和稳健发展。

根据2023年证监会8月份出台管理规定:“上市公司存在破发，破净情形，或者最近三年未进行现金分红，累计现金分红比例低于最近三年年均净利润30%的，控股股东，实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份”。

而公司近三年净利润为15.21亿*30%=4.563亿，而三年累计分红4.604亿，符合减持标准，而公司恰在新规后进行了上市以来的首次中报分红金额为4.7亿，可能是三季度利润大幅增长的原因吧，究竟是真心分红？还是为了方便后继减持，又或者有其他后继的动机？（持谨慎态度）

首先因为石英股份的竞争对手在国际上主要是美国尤尼明公司（Unimin Corp）和挪威石英公司（The Quartz Corp），在国内根据三级行业分类从净利润，总资产和营业收入三个指标对比前三甲是石英股份，索通发展和力量砖石，而三家公司的主营业务分别石英砂，电力和金刚石，没有可对比性，而石英股份在以上三个指标中全部在前三甲，所以没有选择可对比公司。

如下为石英股份近5年的财报情况，我们一起来看看石英股份的财务是否健康。

总体来说，石英股份是一家比较优秀的公司，总资产保持在10%以上增长，2023年高达50.63%，增长迅速，负债率非常低，现金流充裕，营业收入近几年也增长非常快，ROE近三年呈增长趋势，2023年高达32.23%，非常不错。更亮眼的是毛利率近三年都呈增长趋势，2023年毛利率高达68.37%。

不足之处是净利润现金含量非常低，远低于100%，是什么原因导致净利润现金含量如此低下？

从以上数据可以看出，净利润每年都在增长，并且近两年增长非常可观，但经营活动产生的现金流量净额却不稳定，这也是导致净现比忽高忽低的原因，并且经营活动产生的现金流量净额赶不上净利润的增速，并且花销也比较大，后续多观察一下改善情况。

从市盈率来看，公司确实是低估，而且最新三季度报显示公司归母净利润同比增长600%多，差不多是2023年全年的4倍，但股价却是腰斩了差不多50%。

一、从石英砂的发展现状来看：

（一）光伏用的内层石英砂，确实是紧缺的，未来依然会紧缺，这是一个事实。内层石英砂的定价权，在国际二巨头手中，属于完全把控状态，主动权在他们手中(北卡的内层砂属于天赋异禀，至今无法替代)。 （二）石英股份确实能提供一些内层石英砂，但是数量有限，仅仅是市场一个补充状态，其主要盈利还是在中层砂和外层砂上面，本质上是一个跟随涨价的模式。石英股份在新能源集体拔估值的2023年-2023年，已经完成了估值提升。峰值600亿的市值，已经是对未来可期市值的充分演绎。 （三）即使未来内层石英砂能维持高价，或者继续涨价，对石英股份的估值变动刺激都是非常弱的。核心原因在于，“跟随涨价的模式”+“市值已经充分演绎”+“资源股注定会下滑的超高毛利率”，最终导致了无论出来多少利好，对于石英股份的刺激都很难持续。二、去年三月高纯石英砂暴涨，今年三月会开启新一轮暴涨吗？

2023年开启的AI人工智能工业革命，导致AI芯片需求放大，是导致高纯石英砂在2023年3月价格开始暴涨四倍的唯一原因，也是石英股份业绩增长四倍的唯一原因。石英股份是AI工业革命的直接和最大受益者之一。AI半导体需求依旧在继续放大，今年高纯石英砂价格三月与去年三月一样：价格会暴涨吗？

AI人工智能工业革命涉及各行各业，未来对芯片需求是天量的，而高纯石英砂资源稀缺和提纯技术高壁垒，使高纯石英砂供给有限。可以预料：未来高纯石英砂价格还会不断上涨。石英股份公司业绩会继续上升。众多企业参与竞争激烈的光模块市场，价格战不可避免，生产光模块上市公司利润不会很高，却被屡次疯狂炒作。高纯石英砂提纯技术的高壁垒，高纯石英砂全球能够量产的只有三家公司，包括石英股份公司，却在大A市场被冷落，跌跌不休，市盈率才5倍，未来AI芯片天量需求下，和AI芯片耗材的高纯石英砂有限供给下，高纯石英砂价格将继续上涨，石英股份企业的高纯石英砂产量在不断增长下，业绩会继续上升。

三、#石英股份# 投资看法

石英股份长期看成长性可观，但这一波AI并没有带动石英股份的上涨，就看后面会不会炒半导体材料。从技术上来看，该股仍然是下跌趋势中的一个小反弹，暂未形成趋势反转。另外就算他业绩再好，分红方案再优，都不可能单独上涨。股市中没有哪只股票能脱离板块独自上涨的，都是跟随着板块共进退的。只能说好的优质股票他在板块下跌时，会比其他股票跌得少。当板块上涨时，他会大幅跑赢其他股票，别人涨一倍，他也许会涨两倍，涨三倍。石英要想上涨，唯一的条件就是等风来，等市场热点的风口转向吹到光伏板块上来，到时石英才会一飞冲天。但该股目前在低位，也有资金承接，再加上成长性良好，做低位潜伏等风来也不失为一个好的选择。

风险提示：