国海研究*靳毅团队
前序报告：
专题一：庖丁解“数”，还原CPI测算模型
专题二：热点聚焦，猪价与粮价如何影响CPI？
专题三：见微知著，展望PPI走势
投资要点
美国“新冠”疫情爆发以来，美联储不但再次降息至“零利率”，同时还开展新一轮量化宽松政策，试图挽救美国经济，美元货币投放增速创历史新高。受美元流动性过度宽松的影响，三季度国际大宗商品价格明显上行，并引发了市场对于接下来美国通胀走势的担忧，以及美联储货币政策是否会快速扭转的猜测。
为此，我们通过拆解并重构美国CPI的统计篮子，试图寻找一系列具有指导意义的先行指标，最终帮助我们对美国CPI的远月走势做出判断。
我们发现，2023年5月至8月，由于油价低基数的原因，美国CPI同比将受到能源类商品与能源类服务的拉动，暂时超过2%的美联储长期通胀目标线。但是此次美国CPI同比的快速回升，并不意味着美联储货币政策的转向。因为届时CPI的上行，主要是基数因素带来的暂时波动。而在2023年前，房租、核心商品等其他大项，不会表现出超预期的通胀压力。
同时，根据8月27日美联储公布的最新货币政策框架，美联储将2%的通胀目标调整为通胀率在一段时间内平均达到2%，意味着在长期的低通胀水平过后，美联储将对CPI暂时超过2%的增速更加容忍。因此我们认为明年年中美国CPI的暂时性上行，将不会对当前美联储宽松的货币政策形成约束。
风险提示
油价波动超预期；粮价波动超预期。
通胀是影响资产价格的核心指标之一，关于通胀的讨论，也是一个经久不衰的话题。为此，我们精心准备了系列专题，通过数据模型预测中国、美国通胀在下一阶段的走势，并回答当前市场上的热点问题。
美国“新冠”疫情爆发以来，美联储不但再次降息至“零利率”，同时还开展新一轮量化宽松政策，试图挽救美国经济，美元货币投放增速创历史新高。受美元流动性过度宽松的影响，三季度国际大宗商品价格明显上行，并引发了市场对于接下来美国通胀走势的担忧，以及美联储货币政策是否会快速扭转的猜测。
为此，我们通过拆解并重构美国CPI的统计篮子，试图寻找一系列具有指导意义的先行指标，最终帮助我们对美国CPI的远月走势做出判断。
一、美国CPI解构
美国“消费者价格指数”（CPI）是由美国劳工统计局（BLS）统计并公布的、旨在衡量城市消费者购买一篮子商品和服务价格的指数。
1913年起，劳工统计局针对城市工薪阶层（工薪收入占总收入一半以上），进行消费调查并得出统计权重，后来这一历史悠久的指标被称为“CPI-W”。由于CPI-W调查统计的城市工薪阶层只占美国总人口的28%，具有局限性。因此1978年，劳工统计局引入了涵盖阶层更广泛的新CPI指标“CPI-U”。CPI-U调查样本涵盖了个体户、退休人员、失业者、工薪阶层等，占到美国总人口的88%，指标更具有代表性，因此也被美国政府与经济学界广泛使用。