大类资产&海外事件&数据：8月非农就业弱于市场预期，衰退担忧再起波澜
衰退担忧再起波澜，风险资产集体回调。纳指下跌5.8%，日经225下跌5.8%，布油下跌9.8%， 10Y美债收益率下行19bp至3.72%，离岸人民币兑美元维持前值7.09、日元兑美元升值2.8%。
哈里斯全国民调领先。截至9月6日，特朗普支持率46.5%，哈里斯48.3%，哈里斯领先幅度较上周持平。七个摇摆州当中，特朗普在密歇根、威斯康星、宾州的支持率落后哈里斯。
8月非农就业弱于市场预期，但失业率如期回落至4.2%，目前仍是9月25BP降息概率较大（市场预期），在9月FOMC会议之前还可关注下周公布的美国8月CPI数据。展望未来，在美国居民储蓄耗尽等因素影响下，美国就业市场走势趋弱，后续就业“松弛化”斜率将很大程度上决定美联储降息节奏。
地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。
每周报告精选
美国非农就业数据下修是统计现象，还是经济预警？美国就业市场正处于“均衡化”到“松弛化”的转折点，虽然居民零售表现不弱，但结构上低收入群体财务压力、消费降级不可忽视。
热点思考：美国非农下修：经济“预警”还是统计偏误？
一、非农大幅下修：统计现象还是经济“预警”？
美国非农就业人数初步下修81.8万人，非法移民并非主要因素。企业生死假设或对此次就业下修或有较大影响。当美国企业破产情况出现较大变化的时候，企业生死假设往往会体现的过度乐观。分行业看，专业/商业服务贡献了其中的35.8万——并不是非法移民集中的行业贡献。
2025年初，年度非农下修将会落地，同时2024年（4-12月）企业生死假设或被下修。年度企业生死调查修正幅度与非农修正幅度存在较强相关性，可能意味着2024年4月-12月企业生死假设也会被下修，或对明年初美联储降息决策形成一定扰动。
二、劳动力市场：从均衡化到松弛化？
5月以来，美国失业率上行的主要解释是供给改善和临时性因素，萨姆规则信号失真，但边际走弱趋势值得关注。从劳动力市场供需角度，美国就业市场正处于从“均衡化”到“松弛化”的转换阶段，且趋势或将延续。
如何看待美国劳动力市场趋势？中期仍在走弱过程中，短期有企稳信号。中期主要逆风在于居民储蓄的耗尽，以及高利率对于中小型企业经营、招聘需求的抑制。但是短期诸如SBOI招聘计划、服务业PMI指标的确指向就业或可企稳。
三、居民消费：整体韧性与结构上的“脆弱性”
在美国就业数据走弱的情况下，美国居民消费却表现不弱，如8月29日美国二季度GDP季调年化环比上修至3.0%，实际上显示美国经济短期内仍有韧性。但从历史角度来看，居民消费走弱并不是经济衰退的领先指标，也非必要条件。
如果分析美国消费驱动力？经典分析框架为收入以及财富效应。1）收入渠道，未来美国居民的收入变量或将