来源：雪球App，作者： 博实，（https://xueqiu.com/2107541144/228509792）
一、腾讯的营收、利润与经营情况1.营收同比下降3%，非国际会计准则利润同比下降17%。腾讯收入1340亿人民币，同比下降3%。
利润186.19亿，相对2023年425.87亿，同比下降较多。
非国际财务报告准则下，腾讯盈利281.39亿，相对2023年340.39亿减少59亿，同比下降17%。
利润表同比下滑较多，而非国际财务报告准则下，盈利同比下滑17%。主要差异在于来自投资公司的收益和亏损净额。在利润表中，主要体现在其他收益净额，2023年比2023年减少163.43亿。
这部分包括了公允价值变动产生的利润波动。这部分实质上是没有实际的现金收入和利润的，只是因为市场（包括股市、非上市企业投资等）估值的变动引发的利润变动。
通过上面两张表对比，主要差额是产生在投资部分，按照财报注释b中显示，里面包含了公允价值变动。笔者将在第二部分文章中特别探讨有关腾讯投资部分价值，这部分主要先写经营部分。
2.非国际财务报告准则下的经营性现金盈利如果仔细翻看腾讯过去这些年的非国际财务报告准则下的现金利润情况，季度平均水平基本在200-300亿盈利规模。
2023年第二季度281.39亿，第一季度255.45亿。
2023年第四季度248.8亿，第三季度317.51亿，第二季度340.39亿。第一季度331.18亿。
2023年第四季度332.07亿，第三季度323.03亿，第二季度301.53亿。第一季度270.79亿
2023年第四季度254.84亿，第三季度244.12亿，第二季度235.25亿，第一季度209.3亿。
2018年第四季度197.30亿，第三季度197.10亿，第二季度197.16亿，第一季度183.13亿。
腾讯从2018年开始，每年非国际财务报告准则下盈利持续上升，直到2023年第三季度开始下降至250亿左右。本季度达到281亿相对2023年第四季度和2023年第一季度略有提升。
如果考虑到2023年第二季度宏观经济环境对广告以及企业服务相关业务的影响，实际上281.39亿的成绩还是不错的。
2023年第二季度营收比2023年减少42.25亿，成本增加6.53亿。毛利减少48.78亿。
根据腾讯Q2业绩会的内容，成本增加可能包括视频号增加带来的服务器与带宽。
除税前利润相对2023年总体降低228.70亿。但如果扣除其他收益净额163.43亿的影响。则利润降低规模在65.27亿。
增值服务收入同比减少3.3亿，网络广告收入同比减少41.95亿。
经调整后的EBITDA，446.68亿，相对2023年503.347亿，减少59.39亿。
笔者认为，腾讯利润同比下滑最重要的原因是广告收入下降，影响可能在20亿-30亿规模。另外，利润下降影响可能来自各业务尤其是视频号的成本投入增大。
腾讯经营部分，笔者认为第一是稳定社交即微信和QQ的基本盘，包括会员增值服务、公众号、视频号、腾讯视频、QQ音乐（TME）等，都属于稳定社交基本盘内容生态。
游戏部分在布局引擎和巩固核心IP的同时，关键还是关注后续版号的节奏。
广告和企业服务业务，在业绩会中高管也提到，会受到宏观经济的影响。但腾讯方面也在积极开拓朋友圈广告出框广告，以及视频号广告的新样式。视频号总体流量持续上涨，有望成为未来腾讯在广告供给方面的新增长点。
关于经营利润方面，腾讯公布的非国际财务报告准则下的盈利，这部分可能更接近于真实的腾讯现金盈利。
二、腾讯的非经营利润与投资组合价值1.非国际会计准则利润调整的探讨在第一部分中主要探讨经营中产生的现金流类盈利。第二部分中主要探讨非现金流类，即投资相关盈利。
还得拿出这个表，这个表中利润表计算出来的应占盈利是186.19亿。最后国际财务报告准则是281.39亿。这里面加回了股份酬金，减去了投资公司的收益，还有加回了无形资产摊销和减值拨备等。
股份酬金虽然短期不影响现金流，但实际上长期实际上是牺牲了股东的利益，用来激励员工的。当然，从企业长期发展上来看，这种做法最终有较大的概率可以促进持股员工的工作积极性，从而推动企业业绩发展，从而推动股价上涨。如果授予的股份数量和价值，最终低于带来的企业价值成长，这部分成本可以忽略甚至是能带来更大价值的。从过去几年的利润增长看，从更长远的角度看，这部分对股东的收益还是有益的。
其他几个部分，总体上都和投资有关。属于暂时不一定需要兑现的收益或开支，同时这部分有可能是波动性的。即未来还有可能因为实际情况进行变化。
比如减值拨备未来可能又不用拨备那么多反而变成利润，而来自投资公司的收益或亏损，未来不一定能兑现，有可能因为分红兑现的时候还会变少。
总体上，笔者认为腾讯的非国际财务准则下的盈利是可以作为数据作为参考的。但是，笔者也觉得做投资没有必要过分看重任何单一的数据，无论是利润186亿，还是非国际会计准则的281亿，对我们来说都只是一个时间点的一个参考数据。也不可能因为一个数据就能得出未来的投资判断。
2.腾讯在记录公允价值变动上比较审慎腾讯2023年利润表中净利润为2278亿，非国际会计准则是1595亿，其中比较大的差异在其他收益净额1494亿。其中，京东不再作为联营公司而产生782亿收益。另外以公允价值计量且其变动计入损益的475亿。
2023年利润表中净利润为1601亿，非国际会计准则是1494亿，其中比较大的差异也是来自于其他收益净额571亿。
2023年报，571亿主要利润来自两部分。
第一部分是联营合营公司，这部分主要是联营公司上市，或者是因为有董事席位而视作联营公司的情况董事席位取消时的资产价值重估。在2023年报中，这部分总共产生利润243.9亿元。这部分利润不是现金流利润，只是资产价值重估产生的利润。
在财报中有明确的说明，联营合营公司，因为上市或者腾讯在公司的董事会席位发生变化，这部分才会在财报中体现出来，换句话说，如果联营合营公司没有上市，或者腾讯还有董事会席位并影响公司经营，这部分资产价值就不会重估，同时也不会有利润体现。这部分的评估标准，并不是单纯的按照股权比例，核心是按照董事席位是否对企业构成重大影响。
笔者认为，只有腾讯不担任董事会席位、上市公司、且不是股权投资类才会影响以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产变动。
如腾讯在出售京东之前，腾讯高管担任京东董事会席位，所以京东的市值不影响公允价值变动，所以在出售京东的时候应该是一次性的收益计算。但这一部分，在2023年就产生了782亿的处置及视同处置投资公司的收益净额。
可以看到以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产中，其中非上市公司的投资资产有1633.83亿。这部分资产只有在上市或重新融资中才会得到重估，其他情况是不计算利润的。而以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产，2023年贡献利润为372亿，2023年贡献利润为475亿。影响利润表的其他收益净额，这部分影响是重要部分。
另外，以公允价值计量且变动计入其他全面收益的金融资产中，上市企业的股权投资有2277.88亿。这部分虽然也有公允价值变动，但是在利润表中，单独列出来的。即报表中在计算腾讯利润的时候，这部分影响是非常小的。
综合报表，以及腾讯过往包括对京东等公司的记录方式。笔者的结论是，腾讯对计入其他全面收益的投资资产是非常审慎的，只有在发生重大的变动，包括董事会席位改变（如京东分红后腾讯高管退出京东董事会）、公司上市导致的资产重估（如美团、TME腾讯音乐、阅文集团上市）才会较大的影响腾讯利润表。
上市企业资产虽然规模较大，但2023年2277.88亿的上市资产的公允价值变动，只记录在其他全面收益中，实际上这部分是波动的，并不真实影响腾讯的现金流。且其中可能包括许多限售或者是董事会席位等一定的关联关系，所以这部分并不一定是短期内可以变成现金流的资产。所以这部分资产实际上并没有真实的反映其盈利能力。
笔者手动对腾讯主要的资产进行了统计，根据这份统计，我们认为其中一些资产的价值并没有真实的反映在利润表中。尤其是类似于京东这样，腾讯拥有董事会席位，但资产价值实际上已经重估公司。腾讯高管刘炽平目前还担任美团的非执行董事。
笔者也读过老唐对腾讯财报的分析，帮助很大。但其中有一点，笔者认为腾讯之所以不把很多资产的公允价值变动过早的反应在报表中，主要是因为从战略投资的角度讲，腾讯与其中一些拥有董事会席位的公司之间，并不是单纯的持股的关系，所以本着更加贴近真实商业逻辑的原则，在一些合作关系较为紧密的公司上，采用比较审慎的在不发生较大的合作关系或股权关系变化的时候，不记录公允价值变动，也是比较客观的。但这种情况下，的确会使一些资产的增值，短期内无法反映在腾讯的利润表上。
这也是为什么腾讯高管在业绩会中表达，腾讯投资组合资产的价值可能被低估的原因。
三、伯克希尔与腾讯投资的差异为了更好地理解腾讯投资组合价值问题，笔者特意也看了巴菲特管理的伯克希尔，希望能通过伯克希尔的资产价值的对比，能更好地理解腾讯投资组合的价值。
巴菲特是以投资能力起家的，但巴菲特不介意是否控股。比如当前保险业务、铁路业务就是控股的业务，所以保险和铁路就得并表，2023年报，伯克希尔保险、铁路和能源等并表业务总收入为2760亿美元。
投资收益为785亿美元。投资收益主要为持仓证券产生的，持仓证券的资产记录在报表中的保险和其他部分的资产负债表中，2023年资产为2811亿，2023年为3507亿。两者的差值为696亿美元，与投资收益785亿美元之间可能有中间减仓某个公司或其他投资类资产的调节部分。
为什么说伯克希尔核心是一家投资公司呢，除了巴菲特早期是靠投资起家逐步变成由一家上市公司伯克希尔来经营投资业务的历史发展进程以外，更重要的是，伯克希尔主营业务2023年产生的利润在200亿美元左右，有些年份多一些也就在400亿美元左右。
而伯克希尔2023年投资业务产生的利润在700亿美元左右。看过去几年的历史数据，伯克希尔投资产生的利润一般都比控股公司产生的利润多一些。当然，也有一些年份可能会亏损，但是总体来说平均水平上投资利润还是会多一些。
伯克希尔的报表，总体来说就是把控股公司的实体收入和成本都记录进来，并且计算一个利润出来。然后再把持仓股票的净值都记录进来，再计算一个利润。所以会出现2023年第二季度这样，股票投资收益负数，让整个净利润同比下降比较多。
腾讯和伯克希尔的相同点是，腾讯拥有社交增值服务、游戏、广告、企业服务等业务，这部分业务年度能贡献800-1200亿人民币的利润。而腾讯的投资收益计算，并不是直接按照投资组合的证券价值，直接计算公允价值变动的。主要是因为腾讯过去持有的资产大多不是上市公司，所以只能在上市或者下一轮融资的时候重新进行重估，所以虽然利润波动不是很大，但是单笔产生的利润规模很大。
另外，腾讯还有一点比较独特的，就是腾讯与其中一些非并表公司之间，存在着战略合作的关系。这更像是战略投资，即腾讯与这些公司之间本身就有战略协同，并不是单纯的持有股权，也不是盈利就能卖掉。与巴菲特持有的如苹果、可口可乐这样的资产是有差异的，其本质更像巴菲特旗下的保险业务、铁路业务，只不过还没有到并表那一步。比如腾讯过去投资的supercell、搜狗，最终随着时间推移，就成了腾讯的并表公司。所以，理论上，腾讯拥有的一些上市公司的股权，在过去一些年，是有可能随着市场的发展，成为腾讯的并表公司的。如果腾讯一直拥有董事席位，且最后完成并表，在公司下一轮融资，上市IPO，或者并表这一步，腾讯都是会记录一次公允价值变动的且计入利润表的。
但还有一种情况，就是京东这一种，过去是拥有董事会席位且拥有较多股权的，但2023年将京东股票作为特别分红给了股东，并退出董事会席位。这一笔也属于董事会席位变动，且最终降低了持股比例，所以记录了一次公允价值变动到利润表，就是去年的782亿的由来。
所以，总体上说，腾讯的投资资产，本质上更像战略投资。战略投资的本质还是要考虑协同价值，这应该也是在腾讯走向开放的态度，连接一切的大的战略背景下逐步探索出来的模式，通过流量资源以及资金等实现战略协同。所以，在投资组合记录上，也是采用比较审慎的在不发生重大的资产重估的时候，不计入公允价值变动。
当然，这也带来了新的问题。就是如果去年或者上个季度发生的投资组合的变化比较多，会产生比较大额的利润，但是如果这个季度变动比较少，就会产生如这个季度这样，同比去年有较大的利润下滑的情况。
总结：
从经营性业务来看，腾讯实际上从2023年三季度经营利润开始下降，但从2023年二季度可能在好转。尤其是考虑到二季度经济整体情况下。
基于对腾讯投资组合产生利润的分析，笔者认为腾讯在投资组合的增值计算上，尤其是在利润表的体现上，是比较审慎的。从京东案例可以看出，只有当董事会席位变化、公司上市、下一轮融资、并表等比较重大的变化时，才会对腾讯的利润表有较大影响。
从腾讯和伯克希尔的对比上来看，伯克希尔核心还是以投资业务为主，其投资的核心目的即扩大自身的自由现金流的规模。保险业务、铁路业务的本质均基于核心的资本增值目标。而腾讯投资的核心思路，虽然也兼顾了投资收益，但总体上来说还是更注重投资资产与腾讯之间的战略协同性。
也正因此，伯克希尔在记账的时候，更倾向于将经营业务的利润和投资收益的波动分开来。并且通过与股东的沟通，把投资组合的收益部分预期拉长，让投资者自身去忽略利润表中证券投资的利润波动。
而腾讯由于更看重战略协同性，所以在记录中更倾向于将战略协同变化导致的资产重估记录进来。在记录公允价值变动的时候，也