1.1 公司简介
百胜中国（9987.HK）由Yum! Brands（纽约证券交易所代码：YUM）分拆独立而来，是中国最大的 餐饮公司。以“让生活更有滋味”为使命，百胜中国不断开发符合中国口味的产品，通过本土化 创新、数字化系统以及外卖业务等成功将旗下各品牌融入中国消费者的日常生活中，2023年，按 照系统销售额计算，百胜中国现是中国最大的餐饮企业。百胜中国具有肯德基、必胜客和塔可贝 尔三个品牌在中国市场的独家运营和授权经营权（签约50年的主特许经营权，可自动续期50年， 公司每年需向YUM支付直营餐厅及加盟餐厅的系统销售净额3%的特许经营费），并拥有小肥羊、黄 记煌连锁餐厅品牌以及烧范儿零售品牌。同时公司亦与意大利咖啡企业Lavazza合作，在中国探索 及发展咖啡市场。截至23年6月，公司现已在中国1900多座城镇经营着13602家餐厅，23H1实现净 新 增 门 店 为 655家 ， 门 店 数 量 在 疫 后 呈 现 快 速 增 长 趋 势 。 公 司 20/21/22 年 收 入 分 别 为 82.6/98.5/95.7亿美元，净利润分别为8.1/10.2/4.8亿美元。由于疫情，公司20/21/22年收入利 润有所承压，但23年上半年受益于公司积极提振销售以及对成本结构的调整，公司业绩得到明显 修复，23年上半年收入/净利润分别为55.7/4.9亿美元，同比增长16%/166%。
1.2 历史发展
百胜中国前身为Yum! Brands中国事业部，于2016年11月通过分拆，在纽约证券交易所上市，并于2023年9月10日在香港联合交易所二次上市。2023年10月公司成为于香港联合交易所和纽约证券 交易所双重主要上市的公司。在资本加持下，公司稳扎稳打，一步步开拓门店数目，发展加盟店 运营，探索新品牌，将以内生增长、发展特许经营模式以及增加品牌为主的业务策略落到实处。 百胜中国于1987年在北京开设中国第一家肯德基餐厅，正式进入中国市场。肯德基作为当时中国 第一家西式连锁餐厅，随即掀起热潮；1990年公司乘势追击，在北京开出当时中国第一家西式休 闲连锁品牌店——必胜客；三十多年来，通过门店的不断扩张以及新品的持续开拓等，旗舰品牌 肯德基及必胜客早已深深融入中国几代消费者的生活和记忆中，建立了广大的客户群体和强有力 的消费者黏性和品牌效应。而在肯德基和必胜客成功的同时，公司也在持续打造其它品类连锁店， 探索新的增长点。公司于2012年收购火锅店小肥羊；于2017年开设墨西哥风味餐厅塔可贝尔；于 2018年成立首家咖啡品牌店COFFii&JOY和推出提供半成品食材的零售品牌烧范儿;于2023年完成 对黄记煌控股权收购，并与著名意大利咖啡品牌Lavazza成立合资公司，开设Lavazza咖啡店；于 2023年公司总体门店数实现破万。截至目前，百胜中国完整覆盖了西式快餐餐饮、西式休闲餐饮、 中式餐饮、现制饮品和零售品类。而其中，根据公司年报，按2023年系统销售额计算，肯德基现 已是中国最大的快餐（QSR）品牌，必胜客现已是中国最大的休闲餐饮（CDR）品牌；从餐厅数目 看，肯德基门店数是与其最接近的竞争对手的两倍，必胜客门店数是与其最接近的西式休闲餐饮 竞争对手的五倍。
1.3 股权结构和高管团队
前三大股东均为财务投资人。截至 2023 年 12 月 31 日，从最终控制人看，公司主要股东分别为 Invesco(9.47%)、JP Morgan（11.40%）、BlackRock(7.04%)，前三大股东均是财务投资者，股权结构较为市场化。
公司核心管理团队经验丰富，是公司经营战略得以实施的重要保障。董事长胡祖六为哈佛大学经 济学博士，拥有丰富的国际事务及中国经济等的专业知识，为公司提供宝贵的业务、战略发展及 企业领导经验。公司首席执行官屈翠容职业生涯丰富，任职于屈臣氏期间曾两度带领濒临破产的 品牌扭亏为盈。自 2014 年加入公司以来，其与公司一起克服“激素鸡”等危机，并制定必胜客复 兴计划等，公司经营战略得到有效实施，集团稳步发展。2016 年和 2023 年公司也相继进行了股 权激励计划，在激励高管等员工更加努力提高绩效的同时也绑定住了核心管理层，确保公司长期 可持续发展。
1.4 经营概况
在逆境中保持韧性，在顺境中抓住机遇，23H1 公司收入及利润边际改善明显。自 2023Q1 受新冠 疫情影响公司业务，公司经营出现较大波动。但受益于生产较为标准化以及外卖业务的发展等， 相较于其它餐饮业态，公司业绩表现较有韧性。20/21/22 年公司收入分别为 82.6/98.5/95.7 亿 美元，同比增长-5.8%/19.2%/-2.9%，净利润为 8.1/10.2/4.8 亿美元，同比增长 9.4%/25.8%/- 53.3%。21 年收入和利润增长主要由新开 1806 家门店及并表杭州肯德基所带动。
2023 年疫情防控政策放宽后，公司紧抓疫后机遇，积极制定多种应对方案例如推出肯德基的疯狂 星期四和周日疯狂拼、必胜客的尖叫星期三等活动，不断开发新品以及推出各种优惠的套餐如 19.9 元的 OK 三件套以提振公司销售。得益于此，2023H1 公司实现总收入 55.7 亿美元，同比增加 16.2%。如不计及外币换算的影响，系统销售额同比增加 24%，同店销售额同比增加 11%。而受 益于门店收入提升以及成本结构调整，公司净利润恢复超预期。2023H1 公司实现净利润 4.9 亿美 元，同比增长 165.6%，若不计及外币换算的影响，则同比增长 184%，利润增速强于收入增速公 司，业绩增长强势。
23H1 盈利能力明显反弹。疫情期间由于收入下降，公司各项餐厅成本占比皆呈现上升趋势，总成 本比例从 2023 年的 75.9%增加到 2023 年的 81.8%，成本端承受压力。2023H1 受益于营收修复， 总成本比例降至 77.6%，迅速回落到疫前水平。其中，1）受益于销售的增加以及优秀的供应链团 队对产品进行的优化等，虽然公司进行了多种促销活动以及推出