核心观点
｜行业概述
调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于调和滋味、气味，并具有去腥、除膻、解腻、增香、增鲜等作用的产品；
上游主要是大米、小麦、大豆、白糖、食盐等原材料以及铝、玻璃、塑料、箱板纸等包材生产企业，下游包括餐饮、食品加工和家庭消费。
｜行业特性
粘性强：调味品作为日常烹饪的配料，需求稳定，消费基本不存在周期性、季节性的特点；在产品供给方面，市场定价权较强，品牌溢价较高；
格局好：目前调味品行业为一超多强格局，但相比于其他食品饮料行业集中度较低，行业发展尚未进入成熟阶段。饮食文化区域性强，较少受到外来品牌冲击；
空间大：调味品行业增长逻辑在于产品销量的增加和价格的提升，目前年增速稳定在10%左右，且未来有望延续。销量的增加来自于居民消费能力的提升、产品品类扩张以及餐饮行业的增长，价格提升来自成本上涨转移和产品结构升级；未来市场空间很大。
｜行业价值
基本面好：调味品行业整体稳定，需求偏刚性，受到经济周期的影响较弱。2010-2017年复合增长率为12%，行业规模已经超过3000亿元，产量超2500万吨。预计未来五年行业呈现量价齐升的态势，规模复合增速在8%-10%，行业景气度优。比较中外人均消费量及调味品单位价格，还有1倍以上的市场空间；
发展机会良好：自2017年以来，环保力度明显加大、国家标准更加严格，叠加原材料成本普涨；中小企业工艺技术较差、溢价能力弱，退出加速，这给有规模、有技术、有渠道、有优质品牌的企业带来良好的发展机会；
财务指标优秀：行业上市公司财务指标普遍优于其他大众食品饮料上市公司，标杆企业表现更为出色，因此估值水平一直比较高。
｜投资策略与逻辑
精选品类：通过自上而下的行业研究，瞄准符合健康生活方式、处于高速成长且市场天花板较高的细分行业，比如酱油、食醋、复合调味料（主要指火锅底料）、料酒；
聚焦品牌：投资于品类驱动的产品品牌，优选在加工工艺、品牌营销、渠道销售和产品研发综合能力出色的管理团队和企业，比如味精、复合香辛料。
一、行业基本情况
1.1 行业简介
调味品行业属于食品饮料行业，是最贴近终端消费者的行业之一。调味品是指在饮食、烹饪和食品加工中广泛应用的，用于调和滋味、气味，并具有去腥、除膻、解腻、增香、增鲜等作用的产品，包括咸味剂、酸味剂、甜味剂、鲜味剂和辛香剂等。调味品包含食品原料、酿造加工和包装酱料三大类。