1.1.敏感肌市场：渠道变革引领成分党崛起，行业保持景气度
中国功能性护肤品市场高速增长，远领先于全球市场增速。全球皮肤学级市 场增速在10%以内，2023 年市场规模达 207 亿美元；而中国 2023 年市场规模为283亿元/yoy+18.2%，2012-2023 年 CAGR 为 25%，远超全球市场的 6%。理肤 泉、薇姿成立于1928 年、1931 年，消费者充分接受市场教育，市场整体较为饱 和，增速有限。反观国内市场，海外品牌在 21 世纪初期相继进入中国市场，2006 年被称为药妆元年，日美健药品、英国品牌清妍、德国德丽芙及资生堂旗下的菲 璐泽相继进入国内市场，国货品牌玉泽的第一款产品在 2009 年才刚刚面市。国内 消费者对于中草药等植物成分更加信任，国内品牌的快速发展，品牌打造已有呈 现叠加消费者教育的成果逐渐兑现，贡献国内功能性护肤品行业高速增长。
我国皮肤学级市场渗透率及人均消费仍有提升空间。从渗透率来看，皮肤学 级市场占比从 2012 年的 2.9%提升至 2023 年的 9.6%，提升 6.7pct，增速领先于 全球平均水平及主要国家，但从数值来看，渗透率远低于全球的 13.4%及美国的 18.4%。人均消费角度，中国的消费额从 2012 年的 0.4 美元提升至 2023 年的 3.1 美元，低于美国/日本/法国的 13.0 美元/5.4 美元/26.5 美元，与国外相比，中国的 皮肤学级市场仍有较大的提升空间。
驱动一：量——我国敏感肌发生率较高，且未来仍将保持较高水平。《中国敏 感性皮肤诊治专家共识》数据显示，亚洲敏感肌女性发生率为 40%-55.98%，其 中我国女性为 36%，敏感肌诱发原因较多，滥用化妆品为首要原因。随着功能性 护肤品的市场教育持续推进、化妆品新规出台，消费者对敏感肌的重视程度逐渐 提升，有效规避不合规化妆品对皮肤的伤害，但我们认为未来敏感肌肤的发生率 仍将保持较高水平：1）生活环境的影响，包括雾霾等环境因素，同时都市生活带 来的熬夜加班等影响；2）过度护肤带来的“物极必反”，当下轻医美项目蓬勃发 展，过度护肤、频繁去角质易损害消费者的皮肤屏障，导致敏感肌发生。
驱动二：量——消费者年轻化，功效意识逐渐提升，行业渗透率提升。果集 数据统计，2023 年护肤消费者中，30 岁及以下占比达 60%，其中 Z 世代消费者 占比达 33%，消费者年轻化趋势明显。CBNData 数据显示，年轻消费者更注重成 分的考量，成分党中 18-24 岁群体逾 5 成，年轻消费者拥有