一、市场动态
（一）发行统计
2023年，国内资产证券化产品的发行单数与金额均较2023年有所下降。根据CNABS的统计，2023年资产证券化市场共发行资产证券化产品1717单，发行总规模为19905.02亿元，同比分别下降21.20%和36.26%。其中，企业资产支持证券共发行1178单，发行规模合计11730.82亿元，同比分别下降16.34%和26.44%；信贷资产支持证券共发行150单，发行规模合计3556.84亿元，同比分别下降27.18%和59.71%；资产支持票据共发行389单，发行规模合计4617.36亿元，同比分别下降31.15%和28.46%。
（1）企业资产证券化市场
2023年，企业资产证券化产品共发行了1178单，发行规模共计11730.82亿元，基础资产以融资租赁应收款、供应链应收款、个人消费金融、应收账款和商业物业抵押贷款为主。其中，融资租赁应收款是资产证券化业务的传统基础资产类型之一，此类基础资产的发行规模近年来维持增长态势，2023年融资租赁资产证券化产品的发行规模为2470.88亿元，较2023年增长13.47%。以一般融资租赁和交通工具融资租赁为基础资产的资产支持证券分别发行188单和48单，发行规模分别为1975.53亿元和485.62亿元。供应链资产支持证券发行了306单，发行规模为1760.73亿元，位居第二，但其发行单数和发行规模较2023年分别下降28.50%和36.60%。此类产品多采用应收账款的反向保理模式，以高信用评级的企业作为核心债务人或差额支付承诺人，以出具付款确认书或差额支付承诺函的形式为证券化产品提供信用增进，有助于中小供应商及时回款，缓解资金压力，降低融资成本。个人消费金融产品多为小额贷款公司利用互联网技术手段发放的消费类贷款。以其为基础资产的资产证券化产品的发行量受监管部门政策的影响较为明显。近年来，个人消费贷款资产支持证券的发行量存在一定的波动，2023年个人消费贷款资产支持证券发行了174单，发行规模总额为1592.05亿元，发行规模较2023年增加12.02%，继2023年大幅下降后有所回升。应收账款资产支持证券和商业物业抵押贷款资产支持证券（以下简称“CMBS[1]”）分别发行了96单和65单，发行总额分别为1585.47亿元和1098.63亿元。
（2）信贷资产证券化市场
2023年信贷资产证券化产品共发行了150单，发行规模共计3556.84亿元。信贷资产证券化的基础资产以汽车贷款为主，汽车贷款资产支持证券发行了45单，发行规模2181.79亿元，位居第一。企业贷款资产支持证券（以下简称“CLO”）发行了14单，发行规模总额为464.75亿元，位居第二，基础资产均为微小企业贷款。住房抵押贷款资产证券化产品（以下简称“RMBS”）的发行较2023年大幅下降。
（3）资产支持票据市场
2023年，资产支持票据共发行了389单，发行规模共计4617.36亿元。资产支持票据的基础资产以融资租赁、补贴款、小微贷款和有限合伙份额[3]等为主，其中以融资租赁、补贴款、小微贷款和有限合伙份额为基础资产的资产支持票据分别发行了92单、31单、47单和35单，发行规模总额分别为993.95 亿元、830.42 亿元、709.72亿元和576.81 亿元，发行规模分别占发行总额21.53%、17.98%、15.37%和12.49%。其中补贴款和融资租赁资产支持票据较2023年分别增长了141.61%和10.45%，小微贷款和有限合伙份额则较2023年分别下降了49.71%和16.15%。
（二）发行利率情况
2023年发行的资产证券化产品中，信用级别为AAAsf级，且期限在1年之内的优先档的利率主要分布在2.00%至3.50%之间。相对债券而言，资产证券化产品在流动性方面有所逊色，故大部分资产证券化产品的利率都高于同信用级别、相似期限的中债中短期票据到期收益率。
2023年发行的资产证券化产品中，信用级别为AA+sf级，且期限在1年之内的优先档的利率主要分布在2.50%至5.00%之间，基本都高于同信用级别、相似期限的中债中短期票据到期收益率。相较于AAAsf级别的资产证券化产品的发行利率，AA+sf级产品的利率更加离散。
（三）评级下调情况
2023年，共有31支资产证券化产品的评级发生了下调，涉及23个原始权益人/委托人，对应的基础资产主要为收费收益权、购房尾款、地产供应链应收账款等。
（四）二级市场交易状况
2023年，企业资产证券化产品和信贷资产证券化产品的二级市场成交金额分别为7464.37亿元和12533.23亿元。总体来看，企业资产证券化产品和信贷资产证券化产品的二级市场交易量较2023年均有所增加。
二、存量产品特征
（一）存量产品的基础资产类型
截至2023年末，资产证券化市场存续的产品一共有3904单，其中RMBS 280单，未偿本金10680.31亿元；CMBS/CMBN271单，未偿本金5014.81亿元；融资租赁688单，未偿本金4189.33亿元，分别位列第一、第二和第三。
（二）部分产品基础资产特征
1.RMBS
2023年，RMBS一共发行了3单，发行规模合计245.41亿元，发行单数和发行规模均为近年来的新低。在“房住不炒”的大背景下，2023年房地产市场环境整体偏紧，一定程度上对当年RMBS的发行规模有所影响。总体来看，RMBS有基础资产加权剩余期限长和单笔规模大的特征，入池资产的加权平均初始LTV[4]近三年来在60.00%附近上下波动，基础资产中一、二线城市的住宅占比亦处于较高水平。
2.CLO
2023年，CLO一共发行了14单，基础资产均为微小企业贷款，发行金额合计464.75亿元。整体而言，以零售贷款为特色的泰隆银行为发起机构的入池资产加权平均收益率维持相对较高水平。
3.个人消费贷款资产证券化产品[5]
目前很多银行处于零售转型的阶段，且国内也正在逐步重视消费对拉动经济增长的作用，资产证券化作为消费金融业务重要的融资手段，预计未来该类产品有较大的成长空间。一般来说，由于银行的客户质量普遍高于非银金融机构，其发放的个人消费贷款的利率水平相对较低，对应的资产证券化产品的资产池加权平均利率也维持在相对较低水平，而其他消费金融公司同期发行的个人消费贷款资产支持证券的基础资产池加权平均利率均在14%以上。
三、相关政策回顾
2023年，监管机构对资产证券化业务出台了一系列的政策和法规，进一步规范了市场，为此项业务的开展进一步夯实了基础。
财政部和国家税务总局发布《关于基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点税收政策的公告》。两部委在公告中明确设立基础设施REITs前，原始权益人向项目公司划转基础设施资产相应取得项目公司股权，适用特殊性税务处理，即项目公司取得基础设施资产的计税基础，以基础设施资产的原计税基础确定；原始权益人取得项目公司股权的计税基础，以基础设施资产的原计税基础确定。原始权益人和项目公司不确认所得，不征收企业所得税；基础设施REITs设立阶段，原始权益人向基础设施REITs转让项目公司股权实现的资产转让评估增值，当期可暂不缴纳企业所得税，允许递延至基础设施REITs完成募资并支付股权转让价款后缴纳。其中，对原始权益人按照战略配售要求自持的基础设施REITs份额对应的资产转让评估增值，允许递延至实际转让时缴纳企业所得税。税务筹划是基础设施公募REITs的关键环节，公告中的税务安排是对REITs制度体系的重大完善，可有效降低发行基础设施公募REITs的税务成本，提高发行人的发行意愿，有利于基础设施REITs业务的深入发展。
上海证券交易所发布《上海证券交易所公开募集基础设施证券投资基金（REITs）规则适用指引第3号——新购入基础设施项目（试行）》，对新购入项目的条件、实施程序安排、信息披露、停复牌要求及扩募发售等关键事项均进行了规定，规范了基础设施REITs新购入基础设施项目及扩募发售等行为，进一步推进发展了基础设施REITs的试点工作。随之，国家发展与改革委员会发布《关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）新购入项目申报推荐有关工作的通知》，合理简化新购入项目申报要求，完善新购入项目申报推荐程序，鼓励已上市的基础设施REITs通过扩募等方式筹集资金购入优质资产，扩大发起人（原始权益人）融资规模，增强发展能力，进一步拓宽基础设施项目资金来源。上述文件的规定有利于提升基础设施公募REITs的产品规模，推进基础设施公募REITs业务的发展，同时能够吸收