来源：雪球App，作者： 二师弟做价值投资，（https://xueqiu.com/6533758312/209002901）

文出有因，浅谈净资产收益与溢价

发完浙江医药之后，有球友留言（上图），总结一下这是三个问题：

1、为什么公司有溢价能力？因为净资产收益率的高低决定了公司溢价的能力。

2、公司的溢价能力是否会发生改变？溢价能力不会改变，只会变高或变低。

3、这里面是否存在一些规律？存在的。

非常感谢这位球友提出的问题，因为我发现这个问题是我没有完整总结过的，再次感谢这位球友给了我这么一个机会。

我们很喜欢费曼学习法，用输出来学习，希望看完这篇，屏幕前的你有所收获，写作的我也有所收获。

溢价是通过PB体现的，那这个PB到底是什么?

二师弟觉得官方解释很准确，但是定义是死的，你没法用，但是呢，你又必须得知道，所以先罗列罗列定义吧。PB指的是上市公司每股股价与每股净资产的比率。即他的计算方法是PB=股价/每股净资产。

这个公式的重点在哪？

是这个B！就是这个每股净资产，也就是净资产

再复制黏贴下baidu，每股净资产是指股东权益与总股数的比率。其计算公式为：每股净资产= 股东权益总额 /股本总股数。这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。

这个公式的重点在哪？

股东权益总额也就是净资产

股东权益总额是指股东对企业净资产的权利，为全部资产减全部负债后的净资产。包括:实收资本(股本)、资本公积、盈余公积和未公配利润。

这个公式的重点在哪？

净资产

我们发现所有的公式都和这个净资产有关，说明什么问题？说明这个净资产，但是还不够具体，二师弟觉得这个净资产的质量才是最重要的！

你看大师们说要注重利润质量，其实这个净资产就像一个蓄水池，最终高质量的利润都要留存到这一面，最终，净资产增加，股价增长。

这个净资产的增加意味着什么？

一方面是利润留得下来，这也就是他赚的钱是钱，是现金，而不是设备、地皮、商品等等，另一方面是资产的升值（你的地皮升值了、你持有的股权升值了），显然第二种被动赚钱的利润质量明显没有第一个高！

但是我们买公司，买的是什么？

虽然你是他的股东，注意你买的并不是他的资产，但是他的资产与负债与你有关，是不是很矛盾？你买入了这家公司，他的好，他的不好都和你有份！

而我们真正要买的是他未来赚钱的能力，就是他的核心利润创造，而公司的利润到底是通过净资产赚出来的，所以就有了净资产收益率，比如一家净资产收益率20%的企业，这时的PB只有1倍，这意味着什么？

你买下这家公司，这家公司每年可以为你赚20%的利润，5年回本！！试问，这么好的东西，放在自由交易的市场上会出现什么情况？

你出1倍PB买，我出1.5倍PB买，他出2倍PB买！！所以你看到，一家20%ROE的公司，常态下你可以看到3-4倍的PB，牛市的时候可以飚到7倍8倍甚至更高。

企业与企业之间的溢价差异非常大！！！

比如茅台，他的每股净资产是 134元，但是他的股票却在2000元附近进行市场交易，这里面有15倍的溢价。比如万科的净资产20元，股票却是在20元附近交易，似乎无法获得溢价。再比如民生银行，每股净资产11元，但是他的股票价格却只有4元，不仅不溢价，反而折价60%。

股市和现实的游戏规则不一样

这个溢价的能力，在现实生活中是不可能有的！只有在股市中才会有！

小张，月薪5000块钱，车子10万，房子100万，加上存款40万，你的净资产就是150万，要说给你估价的话，最高也就这150万，这是现实生活中的规矩！

但是股市中的游戏规则缺不是这样的，你这些所有的东西，根本不值钱！股市中的价值体现在，你用这150万资产，每年能赚回多少钱？

比如小张年薪6万块，净资产150万，他的净资产收益率只有4%，所以小张这个股票明显你要等待他破净才可以去买入他！

但是不要忘记，小张用150万净资产，每年从社会上仅赚取6万元的普通工资，那么小张的股票会只有50万的价值，小张有150万的净资产，然而小张这支股票，只有50万的价值？

这个在现实社会是不合理的，但是这个在股市里面是100%合理的，而且这就是股票的设计基础和逻辑，很多人总是不理解，所以最终败在了认知差异上面。再来看看老王。

老王房子是租的，车子是5万块的二手车，存款是50万元！他的净资产是55万！但是老王拥有博士学位和几项专利所有权，而且拿过红点设计大奖，刚拿到一家高科技公司技术总监的职位，年薪50万。然后你把老王上市，老王这支股票的价值就可能高达1500万！

150万净资产的小张股票，价值却只有50万市值。50万净资产的老王股票，价值却高达1500万市值。相当于，小张是折价67%，老王是溢价30倍，放在股市里面，就是小张0.33倍PB，老王30倍PB。

在现实社会中，手里有10套房开豪车的包租公受人尊敬，没有车没有房的创业青年遭人冷眼，这就是现实社会的规矩，现实社会只会看到你的现在和以前，他们只会关注过去的因，造成了现在什么样的果，而不去关注现在的因，未来能造成什么样的果。

所以的残酷性就在于，富在深山有远亲，穷在闹市没人 问！甚至在你穷的时候，连喘气都是错的！

但是股市需要的不是现在和过去，需要的是将来，王传福的比亚迪利润非常不稳定！但是比亚迪的市值曾高达9300亿！妙可蓝多的业绩跌宕起伏，但是人家同样可以享有6倍的溢价！

所以股市中，在你文凭刚刚拿到手的时候，专利刚开始投产没有产生利润的时候，就可以提前把你未来10年甚至20年的利润通过市值的形式透支出来！而且这个钱你还可以取出来，神奇不神奇，在这现实生活中那绝对是不可能的！

小张问老板能不能透支未来5年的工资给我？老板只能摸摸他的脑袋，再嘱咐他一句多休息！

净资产不重要，净资产收益率才是重点！

什么叫净资产收益率呢？

二师弟在北京还有一家烧烤店，投资了30万，包括装修、设备、房租、烟道改造等等吧，这个就是我的净资产，而且装修、设备每年还有折旧，这装修在你装的时候是钱，你走的时候一分钱都不值！

想必这个大家都知道，关键问题是，这个30万的净资产，能产生多少回报？这个才是最关键的。

第一年，赚了10万，第二年赚了15万，30万的净资产，赚了10万块钱，这10万块钱就是我的净资产收益率，我的ROE就是10÷30=33%，第二年赚了15万，不算折旧的情况下，我的ROE达到50%了！

听起来这是个不错的生意，但是问题来了：

一是这个生意是无法复制的！！！烧烤师的手艺无法复制，一个人烤一个样，所以这个店你是无法做到量化的！那意味着什么？

达到一定的利润就不可能再有增长了！！！或者可以这么理解，就是这样的饭店你开100个，你的净资产收益率也不会变高！这个生意的天花板就是这样了，桌子就这么多，只能供这么些人吃喝，同一时间内一张桌子不能坐两桌客人。

二是抗风险能力非常弱，2023年疫情一年，赔了40多万，你ROE就是负的了！算了算，前两年钱赚的都不够赔的！

三是我们店长每天去进货、又腌制、又串，再烤，这个是个非常辛苦的生意！你挣的是辛苦钱！！！十分的辛苦不一定有十分的回报！四是主烤师休息了，我们就歇了，要是哪天临时撂挑子不干了，我们就抓瞎了，这事闹的！！

是所有餐饮都这样吗？绝大多数是的！但是有一家我知道不是，就是同庆楼！他们在无锡的店，没有散台，只接聚餐，是怎么个方式呢？就是你去点菜，然后付全款，我们来备菜，这样的经营模式意味着什么？

1、我不怕你疫情不疫情的，你钱交在我这了，你来不来吃不吃，是你的问题，我酒店不会有任何损失！

2、毛利率高而且稳定，因为你没有浪费，今天10条鱼就是10条鱼，我不多备菜，所以是没有材料损耗的！

不同的经营模式，结果一定是不一样的，所以人家同庆楼上市了，而且我看了看同比的上市公司，没有一家可以做成这样！

所以，二师弟的烧烤店，净资产收益率波动非常大，而且有天花板，你说这样的资产放到股市值多少钱？30万净资产，我估计也就值30万市值，人家同庆楼20亿的净资产，值60亿！关键就在于这个净资产收益率！

溢价是出生自带的BUFF，不是后天修来的。

房子车子存款这些都只是为了让你生活，你利用这些生活条件，为家庭创造了多少工资，这个才是你价值的衡量标准，股票不看你的爸爸是哪个领导，妈妈的单位好坏，你家房子多大，股票看的是你自己到底有多少收益能力，这一方面体现了股市的公平，另一方面也是与现实生活相反的。现实生活你很难脱离你的原生家庭环境而独立存在，而股票却可以开启全新的人生。

所以为什么会有概念？为什么会有热点？为什么一个消息就值几个涨停板？原因就是这个股票未来可能赚很多钱！所以很多人现在就来这里套现了！

但结果却是，万一做的和说的不一样，或者利润出入很大，那怎么涨的也会怎么跌回去的，这也就是为什么二师弟从来不碰这些的原因，因为击鼓传花的重点是击鼓，而不是传花！

但是想要避免坑也有一点很简单，就是我们不要去传花就好了，只远远的看看热闹的就好了，毕竟有概念的行业我们中绝大多数都是外行，一瓶酱油你能有啥想象力？但是元宇宙呢？但是酱油你知道，元宇宙你知道吗？SO，远离就好了。

国资背景、养老金股、这些公司后台怎么怎么硬，关系多么多么广，社会上的这套，不好意思，在股市中是没有价值的！有价值的只有你到底能赚多少高质量的钱！只有实打实的利润，才能撑起你的溢价。

比如钢铁，电力，这些传统行业，他们的长期ROE是低于5%的，所以他天然的就具备折价的能力而天生不具备溢价能力，所以他们200万的净资产，股票价值只有100万。

比如茅台，汾酒这些白酒企业，赚钱能力太强了，ROE经常可以超过30%，所以他经常可以用5-10 倍的溢价进行交易，遇到牛市直接干到20倍溢价以上。

比如苹果公司，他的ROE高达70%以上，所以他天然就可以溢价12倍以上，只要市场流动性良好， 他的股票就可以长期在 24倍的PB水平交易，遇到牛市直接就打到48倍了。

所以在现实生活中一定要和小张做朋友！但是在股票市场中，一定不要买小张牌的股票！而是买老王牌的股票。

净资产收益率与PB的关系：

社会的存在一定是遵循某种价值规律的！这就是天道，我们要顺从，整本易经讲的就一个事，就是趋吉避凶，那怎么做才能趋吉避凶呢？那就是顺应天道！

什么叫天道？你要是想赚取更高的收益，一定就要承受更大的风险！

你不顺应的后果只有两个，一个是你自己难受，一个是亏钱，最惨的就是难受的亏钱。贵州茅台3万员工共同努力下，创造了30%的净资产收益率！！！你凭什么仅凭一己之力赚取每年50%的收益？我就问你凭什么？

在中国，你要是想安全，那就存银行，一年期定期也就在1.95%；要是想再多赚点钱但是又不想担风险怎么办？那就买国债，一年期2.2%左右；再高一点的呢就是机构性存款+金融衍生品，收益率大概3%-4%；要是再想高一点呢？你就有损失本金的风险了！公募、私募、信托，收益率5%-8%吧。

然后中间一层就是个人投资了，收益率大概6%-7%。这个梯队说白了，就是你出钱，人家干活。

然后就是风险最大，收益也是最高的了：实体经营，劳民伤财的事儿，一年吭哧吭哧的10%-12%。

大概就是这么的顺序。

我们来说重点，就是之前有人问，为什么二师弟你要用企业的ROE除以6%？

这个理解起来也不难，在1倍PB的情况下，ROE就是你投资的长期收益率，比如一家公司ROE6%，1倍PB，那么你投资他，长期的收益率就是等于6%。

那要是ROE30%的企业呢？比如茅台，在1倍PB买入的情况下，你的长期投资收益率等于30%！！

这个明显是有违天道的，你出1倍PB买，那我出2倍，出2倍PB买入的话，意味你长期的投资收益率等于30%÷2=15%了，也是非常高的啊！！！

没错，所以有人继续加价购买，5倍、10倍，直到现在的14倍PB，那现在用14倍PB的价格买入茅台意味着什么？30%÷14=2%，就是你用现在的价格买茅台=你存银行，但是这两个风险是不一样的，茅台毕竟是商品，不要忘记在三四十年前的白酒龙头可不是茅台，而是汾酒！

那同样是2%的收益率的情况下，为什么不去存银行？而去买茅台？其实这也是茅台的一个特点，比如我们看江西铜业，它的股价是跟着铜价走的，中国铝业是跟着铝走的，锡业股份是跟着锡走的，有熊有牛，很正常，因为商品有供有需，那就有供过于求和供不应求的时候，所以他们的行情是有高低点的！！

但是茅台这个商品，你要是把茅台这个酒看做商品的话，你是发现它是一路向上的！！！这是茅台伟大的其中一点！也就是说，别看我现在买入茅台只有2%的收益，但是未来茅台一定涨价，茅台是随着谁涨价的？工资！！！

早年季克良说过，要让中国的家庭每年喝得起一瓶茅台！！实事也是如此！2000年的时候53度的飞天茅台一瓶价格200大几，每个月工资900，差不多4倍的关系吧。2023年，茅台的零售价突破3000了，但是人均GDP也有1.2万了，所以茅台未来一定涨价的前提是，工资一定是上涨的，这个是确定性的！

那你现在买茅台，就是相当于在买一个未来确定增长的商品，所以人家才愿意用14倍的溢价进行交易！而且别忘了，茅台有定价权！！！

我涨钱了，买到的人一样高高兴兴的，牛不牛？所以这就是净资产收益率和PB的关系，没有净资产收益率，就没有PB。再重复下