原标题：央行资产负债表中的变化
人口问题、债务问题、房地产问题，或许是现在，或者接下来几年，我们要面临的最大的几个问题之一。而债务问题中，很多人都把地方债，特别是地方隐性债务视为一个潜在的风险。两年前，那次关于地方债问题的大讨论，似乎还余音在耳。我不敢肯定，但是仅从目前公布的数据来看，似乎，我说的是似乎，央行可能正在调整我们目前的货币发行体系，来解决部分地方债的问题。至于这么做是好是坏，那就见仁见智了。
要说清楚这个问题，我们先要了解央行是凭什么来发行货币的，即我们货币发行的数量是和什么来对应的。每个公司都有自己的资产负债表，央行也不例外，它也有自己的资产负债表，而央行资产负债表中的资产部分，便直接决定了我们货币发行的数量，即我们的货币发行数量是和央行的资产来做对应的。那央行有哪些资产呢？央行的资产包括，它所拥有的黄金储备，外汇储备，各种商业银行、机构、各级政府向央行借款的票据等等。
目前，我们国内央行资产和M2的对应关系约为1比5，即如果央行有1000亿元资产，那么全社会就有约5000亿元的货币在流通（这样说不是最准确，但是却可以最简单帮你来理解）。那我们接着再来看看我们央行的资产负债表，从之前公布的数据来看，在2015年底，我们央行的资产约为317838亿元，其中抵押补充贷款（PSL）占3%，中期借贷便利（MLF）占2%，其他项目占16%，外汇储备占78%。说到这里，我还想补充一点，就是我们的外汇储备不仅仅用于构建货币发行体系，在我们的国际商品结算中，在平衡人民币汇率波动中，都需要动用我们的外汇储备，而且从理论上来说，国外企业对我们的投资也不可能永远只进不出，所以一旦有外海投资要离场，势必也会抽离一部分外汇，这就是为什么，之前2015年那次外汇储备大幅下降的时候，我们一定要稳住3万亿外汇储备的原因了。因为一旦我们的外汇储备有什么波折，受影响的不单是汇率，更有我们当时的货币发行体系。
回到主题，我们的货币发行体系，不能一直过度依赖外汇储备，因为一旦外汇没有了，或是大幅减少了，那就会造成央行资产的萎缩，或从影响我们的货币发行量，导致流动性紧缩，进而被动发生货币紧缩效应，这对于经济的发展、影响和危害是很大的。所以在现有的货币发行体系中，如何可以做到去美元化，或者是说减少对外汇储备的依赖，会随着我们资本市场的逐步开放，而变得越来越重要。而这也是我们资本开放过程中，必然要面对的。从近期我们的一系列措施和举措来看（在港发行央票、提升地方债等级等等），撇开其他因素，我个人觉得，有那么些味道在里面，即用地方债来作为货币发行体系中的主要资产部分。
从央行最新的资产负债表数据中，我们似乎看到了一些有这样的迹象。截止最新的数据，目前央行的资产约为366230亿元，其中抵押补充贷款（PSL）占9%，中期借贷便利（MLF）占15%，其他项目占18%，外汇储备占58%，这其中我们可以看到3个明显的变化，即抵押补充贷款（PSL）的占比从3%来到了9%，中期借贷便利（MLF_的占比由2%来到了15%，而外汇储备的占比则由78%，减少到了58%。如何构建新的央行资产，或许我们可以从这个里面看出一些端倪。随着棚改货比货存量的越来越少，房地产泡沫问题的严重化，央行几乎不存在继续调高抵押补充贷款（PSL）占比的条件，而外汇储备占比的减少，不排除有央行为了稳定汇率，抛出美元的关系，但是应该也有一部分是央行的主动为之，即用中期借贷便利（MLF）资产占比的提高，来降低外汇储备的占比。而中期借贷便利（MLF）中最主要的部分，就是债券和股票这类的有价证券。
展开全文那再来说说，另一角主角地方债。之前我们常说地方债可能是一个较大的隐患，而地方债真正的隐患不在于它显性部分，而在于隐性债务部分。隐性债务部分的暴增，其实始于2008年的那次四万亿计划。因为根据当时四万亿计划的规划，中央只负责一部分的出资，投资中的大头，需要由地方政府自行解决。因此也就使得很多地方，不得不大量举债而为之，在这一路增长的背景下，现在的地方债（包含隐性债务的部分），或者说，现在的这些隐性债务，到底有多少，有关方面至今也没有明确的数字。不过很多人，愿意采用一些海外金融机构估算的数字，即我们可能存在不低于40万亿元人民币的隐性债务。
这样高的隐性债务情况，有之前地方债务发行不完善的因素，也有一些违规举债的因素。但无论什么原因，这么大数量的地方债务，始终会是一个问题，所以这一轮地方债的发行，即是缓解地方债务的压力，也是一次隐性转显性的过程。但是会有多少从隐性转为显性，这个比例，有待商榷。至于这个隐性债务的保底存量规模，你只要查一下这几年财政部下达的，年度地方债务限额，和地方实际基建投资需求之间的差额，就能大致推算出这个存量规模的最低数值。话说回来，不管这次地方债隐性转显性的比例会有多少，单纯从之前央行将地方债的发行等级调高到和国债一样的举措，以及要求加快发行地方债的举动来看，似乎也符合刚才说的猜想。即改变现有的货币发行体系，用中期借贷便利（MLF）资产占比的提高，来降低外汇储备的占比。
当然，从这些日子频频曝光的，地方政府违规举债的新闻中，我们看到了监管层，大力整治违规举债行为，因为如果央行的资产中被掺假，那可不是闹着玩的。不过，先前标普下调了，国内七家地方政府融资平台的长期主体信用评级，以及之前传出，有关方面允许地方融资平台破产的消息，这些都可能或多或少的，会影响债务存量中，隐性部分向显性转变的比例。不过所幸，目前地方政府为这些隐形债务“兜底”的意愿仍然强烈，所以隐性债务大比例转显性的结果，应该是可以期待。综上所述，根据这些现象，我才猜测，央行可能从自身资产负债表的调整中，即改变目前的货币发行体系，来解决地方债的问题，而且从置换的总量来看，即现有地方债的 存量和现有外汇储备的存量来看，也符合置换的条件。
当然以上这些仅仅是基于数据的一些个人猜测，而所有假定的情况也都是基于理想情况下。至于后面会如何变化，会变化到什么程度，都还需要边走边看，至于这样的情况，对我们来说，到底会有多少利弊，以及会不会由此带来一些意想之外的情况，那就只有等待时间来给出这一切问题的答案了。
我的论述不一定完全正确，但是我希望可以让你对于事情有多一个方面的了解，希望借此可以帮助你更好的了解事情的本身。
作者：星宸湖