来源：雪球App，作者： 勇春笔记，（https://xueqiu.com/3788414830/171909218）

1、 企业分析

简介：

中国中铁股份有限公司是集勘察设计、施工安装、工业制造、房地产开发、资源矿产、金融投资和其他业务于一体的特大型企业集团，总部设在中国北京。作为全球最大建筑工程承包商之一，中国中铁连续14年进入世界企业500强，2023年在《财富》世界500强企业排名第55位，在中国企业500强排名第12位。

2007年9月12日，中国铁路工程总公司独家发起设立中国中铁股份有限公司，并于2007年12月3日和12月7日，分别在上海证券交易所和香港联合交易所上市。2017年12月由全民所有制企业改制为国有独资公司，更名为中国铁路工程集团有限公司。

中国中铁具有中国国家住房和城乡建设部批淮的铁路工程施工总承包特级资质、公路工程施工总承包一级资质、市政公用工程施工总承包一级资质以及桥梁工程、隧道工程、公路路基、路面工程专业承包一级资质，城市轨道交通工程专业承包资质，拥有中华人民共和国对外经济合作经营资格证书和进出口企业资格证书。

中国中铁先后参与建设的铁路占中国铁路总里程的三分之二以上；建成电气化铁路占中国电气化铁路的90%；参与建设的高速公路约占中国高速公路总里程的八分之一；建设了中国五分之三的城市轨道工程。

中国中铁业务范围涵盖了几乎所有基本建设领域，包括铁路、公路、市政、房建、城市轨道交通、水利水电、机场、港口、码头，等等，能够提供建筑业“纵向一体化”的一揽子交钥匙服务。此外，公司实施有限相关多元化战略，在勘察设计与咨询、工业设备和零部件制造、房地产开发、矿产资源开发、高速公路运营、金融等业务方面也取得了较好的发展。

中国中铁在特大桥、深水桥、长大隧道、铁路电气化、桥梁钢结构、盾构及高速道岔的研发制造、试车场建设等方面，积累了丰富的经验，形成了独特的管理和技术优势。桥梁修建技术方面，有多项修建技术处于世界先进水平；隧道及城市地铁修建技术处于国内领先水平，部分技术达到世界先进水平；铁路电气化技术代表着当前中国最高水平。

中国中铁机械装备领先。拥有国内数量最多的隧道掘进机械（盾构、TBM）、亚洲起重能力最大的吊装船、整套深海水上作业施工装备、国内数量最多的用于铁路建设的架桥机及铺轨机，以及国内数量最多的用于电气化铁路建设的架空接触线路施工设备。公司能够自行开发及制造具有国际先进水平的专用重工机械，同时公司是世界上能够独立生产TBM 并具有知识产权的三大企业之一。

中国中铁是国家科技部、国务院国资委和中华全国总工会授予的全国首批“创新型企业”。共获国家科技进步和发明奖120项，其中特等奖5项，一等奖16项；公司现拥有专利12707项，其中发明专利2843项；拥有“高速铁路建造技术国家工程实验室”、“盾构及掘进技术国家重点实验室”和“桥梁结构健康与安全国家重点实验室”三个国家实验室。

自20世纪70年代建设长达1861公里的坦桑尼亚至赞比亚铁路项目开始至今，先后在亚洲、非洲、欧洲、南美洲、大洋洲等多个国家建设了一大批精品工程。目前在全球90多个国家和地区设有机构和实施项目。

中国中铁股份有限公司所有子公司

基础建设

中铁一局集团有限公司中铁二局集团有限公司中铁三局集团有限公司中铁四局集团有限公司中铁五局集团有限公司中铁六局集团有限公司中铁七局集团有限公司中铁八局集团有限公司中铁九局集团有限公司中铁十局集团有限公司中铁大桥局集团有限公司中铁隧道局集团有限公司中铁电气化局集团有限公司中铁武汉电气化局集团有限公司中铁建工集团有限公司中铁广州工程局集团有限公司中铁北京工程局集团有限公司中铁上海工程局有限公司

海外工程

中铁国际集团有限公司中铁东方国际集团有限公司

勘察设计与咨询服务

中铁二院工程集团有限责任公司中铁第六勘察设计院集团有限公司中铁工程设计咨询集团有限公司中铁科学研究院有限公司中铁大桥勘测设计院集团有限公司中铁华铁工程设计集团有限公司

工程设备和零部件制造

中铁高新工业股份有限公司中铁山桥集团有限公司中铁宝桥集团有限公司中铁科工集团有限公司中铁工程装备集团有限公司

房地产开发

中铁置业集团有限公司中铁文化旅游投资集团有限公司

矿产资源开发

中铁资源集团有限公司

金融

中铁信托有限责任公司中铁财务有限责任公司中铁资本有限公司

投资

中铁交通投资集团有限公司中铁建设投资集团有限公司中铁投资集团有限公司中铁开发投资有限公司中铁城市发展投资集团有限公司中铁（上海）投资有限公司

其他

中铁人才交流咨询有限责任公司中铁物贸集团有限公司中铁云网信息科技有限公司

分公司及直属项目机构

工程建设分公司设计咨询分公司东方国际建设分公司区域分公司项目经理部工程指挥部

1.1 行业所处阶段

1.1.1 目前阶段

通过年报，可以看出中国中铁基建业务占收入的90%以上。

1.1.2 未来趋势

从研报看，未来5至10年，在新基建的城际公路铁路还会有很大的建设力度，加上一带一路对铁路等基建的出口，基建行业还会持续高速发展。

随着大数据、人工智能、5G、工业互联网等新一代技术的飞速发展，以数字基础设施建设及应用为主的新基建作为一项国家战略，也为传统基建行业的转型指明了方向。在新基建的赋能下，传统基建行业在完成升级改造后将迎来巨大的发展机遇。北大光华管理学院的统计数据显示，在未来五年时间内，新基建和传统基建数字化升级所带来的直接投资将会达到17.5万亿，由此带动产业链上下游产业规模增加28.8万亿。

1.2 行业竞争格局

1.2.1 研报分析

大型央企包括：中国中铁、中国交建、中国建筑、中国铁建、中国电建为第一梯队。

中国中铁、中国铁建、中国交建三家企业是目前国内主要的铁路和公路勘察设计、施工企业，其中两铁在铁路/轨交基建工程市场的份额分别为90%/80%以上，在铁路/轨交勘察设计市场的份额分别为60%/70%以上，而在高速公路基建市场，两铁市场份额合计约50%，中国交建市场份额约为30%。

中国中铁在第一梯队中也是份额最大的，具有竞争优势。

中铁作为最大的铁路的承包商，将在后续的新基建中，同样承担重要角色，在4万亿左右的市场占据重要地位。

1.2.2 19年竞争情况

从“業務概覽”看出

基建方面的市场占有率较高，合同额在增长，承建的大型国家级项目较多，具有竞争优势。

勘察、設計與諮詢服務業務，合同额不断增长，工程設備與零部件製造業務，占有率较高，合同额也在增长，具有竞争优势。

科研投入较大，具有较强的技术优势。

整体来说，国家政策对基建及企业是利好的。

20年上半年持续保持增长，为建筑工程行业龙头。

1.3 企业商业模式

在供给侧改革的背景下，国家对政府和社会资本合作模式（PPP）大力推广，2016年PPP模式在基础设施建设领域快速扎根，成为重要的工程建设模式。公告显示，中国中铁2016年签订PPP等基础设施投资新签订单2911.6亿元，同比增长达593%。中国建筑业协会专家指出，包括中国中铁在内的大型建筑企业通过积极实施商业模式创新，以投融资带动工程总承包，建立以PPP运作机制为核心的市场营销新业态，产业结构从施工向投资运营转变，推进了产业发展格局优化升级。

公司的优势在于能够提供建筑业“纵向一体化”的一揽子交钥匙服务，为社会提供优质公共服务产品。同时，公司在银行间市场和资本市场拥有多种方式的融资渠道，与地方政府也有良好的合作关系。

PPP合同一般有两部分，施工和运营。具体如下：第一步将施工的利润挣了，拿PPP项目的施工利润比施工总承包利润高，这部分（施工部分）一般占比总PPP合同金额90~95%的部分是政府通过该项目成立的SPV 公司，通过资本金+财政收入+SPV 公司的贷款给直接支付了70~85%，待竣工验收收款至95%，结算后收款至100%，这部分收完了基本上就将PPP项目款到手的差不多，报表中所体现的应收PPP和BT 账款大多是竣工验收前的应收款大概1000个亿，这部分压力最大；第二步运营部分的资金支付，基本就是当年支付完成，会略有盈余。如果存在政府在第一步支付进度款不及时的情况，大都是跟政府签订了固定或小规模浮动的利率来延缓支付，会有压力但资金成本由政府买单。优势就是在能够从银行低息贷款。PPP总体是香饽饽，不是谁都能干然后谁都能赚得到钱。

1.3.1 客户是谁？客户存在什么问题？

客户主要是地方政府、大型央企；政府及国家层面的路桥建设，改善国计民生。

1.3.2 客户规模有多大？

客户规模取决于政府对基建的重视程度，主要由国家政策向导。

1.3.3 企业用什么产品或服务去解决客户的问题？

规划、勘探、设计、采购、承建、运营一体化解决公路、铁路、桥梁、隧道、地铁、市政工程等项目。

中国中铁控股股东中国铁路工程总公司参股的中印尼高铁公司与公司参与的中印尼高铁承包商联合体签署了印尼雅万高铁项目总承包合同，由联合体承担该项目的设计、采购、施工总承包，合同金额约为47.01亿美元。中国中铁境外经营布局逐渐完善，330多个分支机构覆盖了全球98个国家和地区。

随着“一带一路”倡议的深化，境外工程项目模式呈现多元化和前端化的趋势。技术引领、投贷联动模式成为海外工程建设模式的一个潮流。中国企业的经营理念、管理水平都需要重大提升。中国中铁在保持传统的施工总承包优势基础上，逐步发展和加强EPC、BOT、PPP、项目管理、设计咨询和资源换工程等模式；所属各公司从以承揽单一工程承包项目为主，逐步转变为运作集区域规划、勘察设计、管理咨询、运营维护于一体的大型综合项目。

1.3.4 企业怎么销售产品或服务？

主要通过招投标完成合同。

1.3.5 企业的主打产品或服务创造了70%以上的营业收入吗？

是的，基建占总营业收入超过88%左右，其中市政业务占总营收的45%左右，铁路占29%左右，公路占14%左右。

1.3.6 企业的商业模式简单吗？是否容易理解？

算比较简单，提供全产业链的项目解决方案。

中国中铁大力创新商业模式，坚持承包经营、总承包经营、投融资经营以及科研、设计、建造、制造、物贸、运营等全产业链联动经营并举，有效增强了企业的市场适应力和竞争力。

1.3.7 企业产品的价格被管制吗？

招投标，价格无管制。

1.3.8 企业主打产品的生命周期长吗？能否长达30年以上？

对于基建行业，国内基建发展及基建技术出海，新基建带动技术革新，生命周期会有30年以上。

1.3.9 企业靠高毛利率、高周转率还是高杠杆率赚钱？企业毛利和净利率分别大于40%和20%吗？

中铁及相关基建行业的毛利率平均都偏低，主要是依靠贷款等高杠杆率的方式赚钱。

中铁及相关基建行业的毛利率及净利率都非常低。

1.3.10 企业保持竞争力是否需要大额的资本性支出？过去10年的资本性支出总额与税前利润总额的比率小于40%吗？

是的，企业保持竞争力需要大额的资本性支出，过去10年的资本性支出总额与税前利润总额的比率几乎都大于100%，需要靠贷款来扩张与保持竞争力。

1.3.11 企业的收入、利润会随经济周期大幅波动吗？

企业的收入、利润会随经济周期大幅波动，相反方向波动，经济不好时，国家为刺激经济而大力发展基建，近些年是一带一路及新基建再带动发展。

1.3.12 行业的市场规模大吗？行业每年销售额能达千亿甚至万亿以上吗？

市场规模巨大，总体会高达上千万亿。大型行业巨头的销售额都将近上万亿。

1.4 企业护城河

护城河的来源主要包括4个方面：网络效应、无形资产、成本优势、转换成本。

1.4.1 网络效应

基建行业无网络效应。

1.4.2无形资产

无形资产主要包括：专利、牌照、许可证、品牌等。

1.4.2.1 专利

拥有多项建筑相关专利，与另几家基建巨头差不多，技术上没有明显的优势，无专利护城河。

1.4.2.2 牌照、许可证

大型基建都需要国家相关的施工、设计等许可证，所以有政府授权的牌照、许可证护城河。不过几大央企巨头都是有，相差不大。

1.4.2.3 品牌

在重型机械设计、施工、制造等方面，具有品牌优势。品牌上，基建巨头在地区做了地标性建设，会有一定的品牌效应，其余几家巨头相差不大。且一个超大型项目，往往会分段给不同的巨头央企去负责，不会全部由一家承包，所以不存在品牌优势。

较高的毛利率和净利率以及较低的净营业周期那么这家公司一般就是有品牌护城河的。

（1）毛利率

毛利率（毛利润与营业收入的比率），在同行业中，一家企业的毛利率越高，就代表企业产品的竞争力越强，在成本相同的情况下，企业的毛利润就会越多，同样的产品，你能卖的价格更高，就说明你有某种核心竞争力存在。毛利率越高（一般制造业大于40%），背后反映的就是定价权强。

中铁及相关基建行业的毛利率及净利率都非常低，与另外两家相比，中铁相对更低，无品牌优势。

（2）净营业周期

如果一家企业的品牌很有竞争力，产品非常好卖，那么它的存货就会周转很快，存货周转天数就会比较小；企业的净营业周期也就会越小，说明企业的品牌竞争力或者规模经济优势就会越强.

同行业对比，中铁平均营业周期高于另外两家，存货周转率低于另外两家，说明在品牌竞争力上不如另外两家。

以上说明中铁没有品牌优势，靠低毛利在进行扩张与成长。

1.4.3成本优势

成本优势主要来源于规模经济、独特的资源、工艺优势、地理位置、销售渠道等。

1.4.3.1 规模经济

营业收入、总资产和毛利率三者均在行业前三名且拥有较低净营业周期的企业将拥有规模经济的护城河，否则就没有；排名越靠前，规模经济护城河将越强。

中铁的营业收入排第一、总资产排第三，毛利率很低，营业周期较高，没有规模经济护城河。

在毛利率一定的情况下，企业的费用率越低，那么企业的净利率就会越高，企业的盈利能力也就越强。

同行业巨头对比，中铁的三费合计最低，营业收入最高，相比之下具有一定的规模经济护城河。

1.4.3.2 独特的资源

除了矿产资源、大型基建项目的承包权，没有特殊的资源优势，与其他巨头相比，无优势。

1.4.3.3 工艺或技术

在基建的技术上，我国的修桥、修路、隧道、铁路、高铁等大型基建技术，为世界最高水平。中铁与另几家巨头拥有相关技术，从研发获得的各种发明、技术奖章看，中铁算是拥有技术优势。

1.4.3.4 地理位置

基建行业与地理位置无关，没有地理位置优势。

1.4.3.5 销售渠道

销售的招投标，是我国几大巨头营收的关键，从销售费用看，中铁营收最多，销售费用也多，销售费用/营业收入的效率最高，具有一定的销售优势。

总结：中铁在成本上具有一定的规模经济、技术及销售优势。

1.4.4 转换成本

对于一个大型基建项目，已经招投标或在建的项目转换成本很高，但新项目没有转换成本。

1.4.5 小结

综上所述，中国中铁拥有成本优势中规模效应及销售渠道护成河。

1.5 企业文化

1.5.1 使命是什么？感召力如何？

奉献精品 改善民生：致力于在建筑业全产业链和相关多元化产业，奉献精品工程、精良产品和精益服务，持续改善交通环境、生活环境和物理环境，增进民众福祉、创造幸福生活、开拓美好未来。

使命有美感，感召力强。

1.5.2 愿景是什么？驱动力如何？

国内领先 世界一流：不断增强企业核心优势，发挥龙头企业示范带动作用，做中国建筑行业的领跑者；走全球发展道路，提升企业国际影响力，建设引领全球基础设施发展的综合型企业集团。

企业志向远大，驱动力强。

1.5.3 核心价值观是什么？统合力如何？

诚信敬业 共建共享：坚持诚实守信、至诚至信的基本价值理念，保持爱岗敬业、尽职尽责的基本工作作风；以人为本、平等公正，团结协作、开放包容，追求企业与员工、与股东、与社会的共同发展、和谐共赢。

统合力：语言与精神同构共生的能力。至诚至信，共赢发展，统合力不错。

1.5.4 企业文化是否有赚钱之上的追求？

企业精神：勇于跨越 追求卓越

秉承逢山开路、遇水架桥的勇气和励精图治、顽强拼搏的意志，挑战极限、超越自我；坚持精益求精、更优更新，追求至精至善、永不停步，奉献一流产品、提供一流服务、打造一流队伍、塑造一流品牌。

企业宗旨：创新创效 优质发展

坚持与时俱进、创新驱动，领先现在、引领未来，坚持强基固本、提质增效，努力创造业绩、创造价值，实现企业的安全发展、协调发展、和谐发展、绿色发展、持续发展。

1.5.5 小结

综上所述，企业文化坚持国家的发展战略，通过基建改善国计民生，对交通及环境的改善，实现人类美好生活，有赚钱之上的追求，这也是大型央企存在的使命。

企业精神和宗旨与核心价值观是相辅相成，企业正在努力实现愿景，完成使命。

1.6 企业团队

从19年年报看，企业的管理受到各种表彰，团队的管理能力得到业界的认可。

1.6.1 领导者的行为是否与企业核心价值观相匹配？

20年12月22日，张宗言因交流到中国南水北调集团有限公司任职，辞去公司执行董事、董事长、董事会战略委员会主任、董事会提名委员会主任职务。辞职后，张宗言不再担任公司法定代表人及其他任何职务。

经公司董事会选举陈云为公司董事长，任期自董事会通过之日起至公司第四届董事会换届之日止。陈云不再担任公司总裁职务。

陈云，1963年生，中国国籍，无境外居留权，正高级经济师，毕业于河海大学（华东水利学院），获得港口与航道工程专业学士学位，后获得清华大学工商管理专业硕士学位。

现任中国铁路工程集团有限公司党委书记、董事长，中国中铁股份有限公司党委书记、董事长

2007年04月—2017年03月，中国交通建设集团有限公司党委常委，中国交通建设股份有限公司党委常委、副总经理；

2017年03月—2017年09月，中国交通建设集团有限公司党委副书记，中国交通建设股份有限公司党委副书记、副总裁；

2017年09月—2017年11月，中国交通建设集团有限公司党委副书记，中国交通建设股份有限公司党委副书记、执行董事；

2017年11月—2023年6月，中国交通建设集团有限公司党委副书记、工会主席，中国交通建设股份有限公司党委副书记、执行董事、工会主席。

2023年06月—2023年08月，中国铁路工程集团有限公司党委副书记，中国中铁股份有限公司党委副书记；

2023年08月—2023年10月，中国铁路工程集团有限公司总经理、董事、党委副书记，中国中铁股份有限公司总裁、党委副书记；

2023年10月—2023年11月，中国铁路工程集团有限公司总经理、董事、党委副书记，中国中铁股份有限公司总裁、执行董事、党委副书记；

2023年11月—2023年12月，中国铁路工程集团有限公司党委书记、董事长，中国中铁股份有限公司总裁、执行董事、党委副书记；

2023年12月—今，中国铁路工程集团有限公司党委书记、董事长，中国中铁股份有限公司党委书记、董事长。

从履历看是从中国交通建设一路提报上来，具有大型央企基建行业多年管理经验。更早的经历很难查到，算是合格的领导者。

央企领导需要贯彻党国的方针政策，查询无违背企业核心价值观的行为。

1.6.2 领导者是否是好的领导者？领导者六要素符合几条？

新成为中铁的领导者，需要多观察。不过央企领导会进行换届，领导者基本能代表国家及央企的利益。

1.6.3 核心团队成员的行为是否与企业核心价值观相匹配？履历是否与职位相匹配？

2023年12月22日，公司公告，公司董事会于2023年12月22日以通讯表决方式召开第四届董事会第四十五次会议，审议通过《关于聘任中国中铁股份有限公司总裁的议案》。同意聘任陈文健为公司总裁，任期自董事会通过日起至公司第四届董事会换届之日止。

陈文健，1972年7月出生于河南省虞城县，中共党员

现任中国铁路工程集团有限公司总经理、董事、党委副书记，中国中铁股份有限公司总裁、党委副书记。

1996年，毕业于清华大学土木工程系建筑结构工程专业并兼修环境工程系环境工程专业，获得建筑结构工程专业工学学士学位和环境工程专业工学学士学位；

2006年，获得英国牛津大学SAID商学院工商管理硕士学位。

1996 年，加入中国建筑集团有限公司（原中国建筑工程总公司），历任项目责任工程师、技术中心业务经理、项目经理、经理部副总经理和总经理；

2000年至2002年，作为项目经理完成了马来西亚新建驻华使馆项目建设，任执行经理。

2002年08月—2007年01月，先后任中建阿尔及利亚分公司副总经理、常务副总经理；

2007年01月—2014年09月，中建阿尔及利亚分公司总经理、党委书记；

2014年09月—2016年08月，中国建筑股份有限公司海外事业部总经理；

2016年08月—2017年12月，中国建筑股份有限公司海外事业部总经理、党工委书记；

2017年12月—2018年06月，中国建筑股份有限公司海外事业部总经理、党工委书记，海外部总经理；

2018年06月—2018年10月，中国建筑股份有限公司海外部总经理、中国建筑国际工程公司董事长、党委书记；

2018年10月—2023年03月，中国建筑股份有限公司海外部总经理，中国建筑国际工程公司董事长、党委书记，中国建筑（南洋）发展有限公司董事长；

2023年03月—2023年11月，中国建筑第三工程局有限公司党委书记、董事长。

2023年11月—2023年12月，中国铁路工程集团有限公司总经理、董事、党委副书记；

2023年12月—今，中国铁路工程集团有限公司总经理、董事、党委副书记，中国中铁股份有限公司总裁、党委副书记。

孙璀先生，1966出生，中国国籍，无境外居留权，高级会计师，现任本公司党委常委、总会计师、财务总监，同时任中国铁路工程集团有限公司（以下简称“中铁工”）党委常委。孙先生1988年参加工作；2005年9月至2009年11月任中国水利水电建设集团公司总会计师；2009年11月至2011年3月任中国水利水电建设集团公司党委常委，中国水利水电建设股份有限公司总会计师、党委常委；2011年3月至2011年8月任中国电力建设集团有限公司筹备组成员、临时党委委员，中国水利水电建设集团公司党委常委，中国水利水电建设股份有限公司总会计师、党委常委；2011年8月至2011年12月任中国电力建设集团有限公司总会计师，中国水利水电建设集团公司党委常委，中国水利水电建设股份有限公司总会计师、党委常委；2011年12月至2014年2月任中国电力建设集团有限公司总会计师，中国水利水电建设集团公司党委常委；2014年2月至2023年1月任中国电力建设集团有限公司党委常委，中国电力建设股份有限公司党委常委、总会计师（其间：2015年9月至2015年11月在中央党校厅局级干部进修班第65期学习）。孙先生于2023年加入本公司，2023年1月至2023年2月任中铁工党委常委；2023年2月至2023年3月任本公司党委常委，中铁工党委常委；2023年3月至今任本公司党委常委、总会计师，中铁工党委常委。孙先生毕业于上海财经大学会计学专业，获经济学学士学位，后获得上海国家会计学院与香港中文大学合办高级财会人员会计学专业硕士学位。

从核心团队成员的履历看，都是长年在各央企经过历年而提拔的，没有找到相关人员的负面新闻，暂且认为核心团队成员的行为与企业核心价值观相匹配，履历与职位相匹配。

1.6.4 现在回头看管理层过去制定的企业发展目标都完成了吗？

从中铁近年来的发展看，业务在逐年壮大，从11年到20年营业收入增长1倍以上；管理层过去制定的企业发展目标基本都完成了，且在践行企业的使命，实现企业的愿景。

1.6.5 现在回头看管理层过去对行业趋势的重要分析都对吗？

基建行业的发展趋势，主要依赖国家政策，对基建行业的投资与带动，管理层对行业分析趋势的分析重要度不搞。行业竞争会加剧，技术会不断革新，基建巨头纷纷出海抢占市场的趋势是正常的。

1.6.6 现在回头看管理层过去的经营是在加强护城河还是在毁灭护城河？

从11年及后几年的的年报中可以看到，中铁的发展战略是逐渐完善产业链，坚持承包经营、总承包经营、投融资经营以及科研、设计、建造、制造、物贸、运营等全产业链联动经营并举，有效增强了企业的市场适应力和竞争力。

从目前的取得的成果看，管理层过去的经营是在加强护城河，可以得到比较稳定的发展。

1.6.7 管理层的资本配置（扩张、并购、回购等）为股东创造价值还是毁灭价值？

从11年及后几年的的年报中可以看到，中铁收购的房地产、物业公司居多，但是从业绩看房地产占比很小，房地产业务从11年171亿增长到19年的436亿，算是比较成功的收购，在为固定创造价值。

1.6.8 管理层是否追求极致的产品或服务？

基建行业要求对质量问题要求严格，从中铁的整体业务发展及技术研发创新看，管理层算是追求高质量。

1.6.9 管理层是否持有股份？管理层的利益是否与股东一致？

央企管理层都不持有股份，享受国家干部级补贴。管理层与股东利益不一致。

1.7 外部因素对企业的影响

1.7.1 政治因素

1.7.1.1 企业主要市场所在国政治稳定吗？未来30年发生政权更迭的概率大吗？

主要市场在我国，政治稳定。但是未来需要不断出海，未来海外业务应该会不断提高，政治的稳定性具有不确定性。

1.7.1.2 企业所在行业受到政策打压吗？

行业不受政策打压，无论国内还是海外，都是很受欢迎的行业。

1.7.2 经济因素

1.7.2.1 企业主要市场所在国的经济在持续增长吗？每年GDP是否大于2%？

我国的经济增速未来10年应该能保持在5%以上。今年疫情影响，经济增速会降低，但是在“一带一路”和新基建的带动下，基建行业还会迎来高速增长。

海外市场具有不确定性，但是基建都是不可或缺的。

1.7.2.2 企业主要市场所在国如果发生经济危机对企业的营业收入、净利润影响大吗？

发生经济危机，国家反而会加大基金投入，刺激经济复苏，对企业的营业收入、净利润无影响。

1.7.2.3 企业主要市场所在国汇率稳定吗？未来10年汇率大幅贬值的概率大吗？

我国的汇率是市场上汇率最稳定的国家。 未来10年，除了通胀，汇率不会出现大幅贬值。

海外多个发展中国家，具有不确定性，通常高速发展才会大量投入基建，通胀通常会被高速发展掩盖。

1.7.3 社会因素

1.7.3.1 企业主要市场人口老龄化程度如何？如果未来10年人口老龄化加剧对企业是否不利？

未来我国的人口老龄化程度都会加剧，对企业无影响。

1.7.3.2 企业主要市场所在国的传统文化、宗教信仰、生活方式是否对企业发展不利？

我国的传统文化、宗教信仰、生活方式对企业发展没有影响。

1.7.4 技术因素

1.7.4.1 未来10年科学技术的进步是否会直接或间接导致企业产品或服务需求消失？

未来10年科学技术的进步，包括基建技术的不断创新与发展，对基建中人们的交通出行、生活服务、市政工程会有更好的发展，需求会增多。

1.7.5 环境因素

1.7.5.1 未来环保标准的提高是否会对企业的发展产生重大不利影响？

环保标准的提高已经是基建行业正在面对的问题，各个项目的建设都要求满足环保要求及生态可持续发展。中铁一致坚持建设及生态的可持续发展，是利好，无不利影响。

1.7.6 法律因素

1.7.6.1 未来行业相关法律的出台是否会对企业发展产生重大不利影响？

未来行业相关法律可能会对招投标、PPP项目、商业模式的可能风险上做规定，不过对基建行业的发展是利好，不仅不会对企业发展产生重大不利影响，反而会是更好的机遇。

1.8 企业竞争力

1.8.1 同业竞争能力

1.8.1.1 公司是行业第一名吗？（资产规模、营业收入规模、净利润规模）

中铁19年总资产第三，18年前为第二，近两年发展没有中交建和中铁建快速。

2011-2023年中铁的营业收入逐年增加，且多年维持第一，19年接近万亿，行业地位处于龙头。

2023年中铁的净利润第一，处于龙头地位。

目前看几家巨头的竞争力都相差不大，也很难有绝对的龙头地位。

1.8.1.2 产品或服务的竞争力是行业第一吗？产品或服务的客户体验是否行业内最好？

从营业收入来说，中铁的规模最大，竞争力行业第一。

客户体验几大巨头不会有明显的差距。可能以后多家巨头全产业链发展后，面对运营层面的服务会出现差异，类似电信三大巨头。

1.8.1.3 同行企业大幅降价能抢走企业多少客户？对企业伤害有多大？

目前中铁的毛利率是最低的，正是通过低价格取得多更快速的发展。同行企业大幅降价不会出现，中铁的三费相对最低，其他巨头很难有降价空间。

1.8.2 供应商议价能力

1.8.2.1应付金额是否远大于预付？

中铁2011-2023年应付预收与应收预付的差额逐年增加，且近三年都在千亿人民币以上。说明中铁可以无偿占用上游供应商的资金，议价能力强。

1.8 2.2 供应商是否容易被替换？向最大供应商采购额是否小于总采购额的10%？

上游的供应商主要是国企的钢铁厂、水泥厂，替换性不高，向最大供应商采购额会大于总采购额的10%，但是稳定性高，需求量大，议价能力还是很强的。

1.8.3 购买者议价能力

1.8.3.1 预收金额是否远大于应收？

基建行业下游的实际出资方是当地政府或巨型过期，资金主要按项目完成比例给付，且承建方通常都需要垫资建设，预收金额远小于应收金额，所以购买者的议价能力强。

1.8.3.2 毛利率是否大于40%？

中铁的毛利率均低于10%，近年有小幅上升，不过在巨头中相对偏低。营业收入最多，但是毛利率偏低，说明中铁在销售中不够强势，企业的商业策略是以低毛利的方式获得快速增长。

1.8.3.3 最大客户的销售额是否低于总销售额的5%？

最大的客户销售额占总销售额比例远低于5%，这是行业性质决定，各地的项目客户不同，超大型项目又会被多家巨头企业分段中标，所以销售额的组成很分散。

1.8.4 潜在进入者进入能力

1.8.4.1 新进入者是否可以轻易进入？（牌照？许可证？资本？）

基建行业的投入巨大，已经由几大巨头瓜分了整个市场，很难轻易进入，即使有新进入者也只能作为分包企业，分一小杯羹。

1.8.4.2 巨头携巨资进入能抢走企业多少客户？对企业的伤害有多大？

几大巨头的格局已定，其他行业很难跨行进入，对目前的市场份额不会有很大影响，对企业的伤害很小。

1.8.5 替代品替代能力

1.8.5.1 企业产品的替代品有哪些？

中铁的主要产品铁路、地铁、隧道、桥梁等，很难有替代品出现，尤其是近几十年的科技发展，不会出现完全革命性的交通方式来颠覆行业，加上基建巨头的自我创新，他们也是技术变革的推动者。

1.8.5.2 替代品大幅降价能抢走企业多少客户？

无替代品，不影响。