来源：雪球App，作者： 木心书房，（https://xueqiu.com/1753196931/174338063）
今天给大家介绍我们国内的免税龙头，市占率高达90%以上，几乎达到垄断，目前已经成为世界第四的免税巨头，并且长期受益消费回流，市场空间广阔。而且中免经营的都是高端产品，产品大都具有较强的提价空间，而且长期需求大于供给，不是你想买多少就买多少。这种特殊的好生意，我们可想而知到底有多赚钱。
一、行业的基本介绍
免税行业是旅游行业的一个子行业，是各个国家和地区按照相关法律和规定，向国际旅客或 特定旅客销售免税商品的旅游零售服务业务。
免税店所销售的免税商品是指免征关税、进口环节税（增值税和消费税）的进口商品以及实行退（免）税（增值税、消费税）进入免税店销售的国产商品。
免税商品品类主要包括：烟草制品、葡萄酒及烈酒、香水化妆品、时尚品及配件、腕表珠宝及高级书写工具、糖果及食品、旅行用品及其他等七大类型。
根据销售场所及供应对象的不同，全球常见的免税店分为：机场免税店、机上免税店、边境免税店、外轮供应免税店、客运站免税店、火车站免税店、外交人员免税店、市内免税店、邮轮免税店等九大类型。其中机场免税店和市内免税店是排名第一和第二的渠道类型。
二、公司发展历程和股权结构
2009年，公司在A股上市，以商品销售（免税）和旅游服务为公司主要业务。
2011年，财政部发布《关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》，公司抓住政策利好，在三亚开设市内免税店和建设三亚海棠湾国际免税城，优先占领海南免税发展高地。
2014年，公司在柬埔寨开设首个海外市内免税店，布局海外免税市场。2017 年开始，公司加强免税行业内的收购整合业务，先后收购了日上中国和日上上海 51%的股权，巩固了公司在首都机场、上海机场的免税业务。
2023年，公司将主营旅行社业务的 全资子公司国旅总社 100%股权转让给控股股东中国旅游集团有限公司，中国旅游集团也将 所持海免公司 51%股权注入中国中免。
2023 年 5 月，公司收购控股股东持有的海南省免 税品有限公司 51%股权。2023 年 6 月 12 日，公司名称由中国国旅股份有限公司变更为中 国旅游集团中免股份有限公司，公司证券简称由“中国国旅”变更为“中国中免”，进一步 突出公司免税主业特征，提高公司品牌辨识度。
三、经营模式
中免公司统一向供应商采购免税商品后，通过配送中心向中免系统下属免税店批 发各类免税商品，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。部分免税店考虑到运输成本等原因，由供应商直接向这些免税店发货，再由中免系统下属免税店销售给出入境或海南离岛旅客。
四、护城河
1、背靠国资委并拥有免税经营牌照。
2、拥有cdf 品牌，并拥有30 多年的免税品经营历史在国人旅游购物市场具有较高的知名度。
3、市占率高，渠道广，在全国范围内，公司是市占率超过 90%的免税霸主，也是国内唯一具备完整免税供应链的供应商。
4、制度全，拥有较强的议价能力。已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商，拥有目前全球最大的免税商业综合体，并建立起全国唯一的免税物流配送体系。已建立了一整套符合中国免税业实际情况和国际规范的人才专项培训体制、免税店工作交流机制和人才引进制度。
五、行业发展趋势和空间
全球免税行业主要呈现以下发展趋势：一是行业集中度日益提升； 二是中国消费者成为影响全球免税及旅游零售业的核心驱动力； 三是香化等品类比重持续提升； 四是线上业务和电商重要性日益凸显；五是市内免税店高速增长。
根据麦肯锡咨询发布的报告《中国奢侈品报告 2023》，2018 年中国人在境内外的奢侈品消费额达 7700 亿元人民币。预计至 2025 年，消费总额将增长近一倍，达 1.2 万亿元人民币，贡献全球 40%的奢侈品消费额。消费主力富裕家庭与中上收入家庭中有近 70%的人选择在境外购买奢侈品。
2023 年 12 月 30 日，海南省委书记沈晓明在专访中表示，目前国人免税消费规模在 1 万亿元左右，海南省免税规模目标为，至 2023 年达 1000 亿元，即国人境外 免税消费规模的 10%。至 2030 年，国人免税消费达 1.5 万亿元，海南有望占 50% 以上，即 7000 亿-8000 亿元。
目前海南离岛免税政策宽松程度已经超越境外离岛免税的程度，成为亚洲最宽松的政策。2011-2023 年间，海南离岛免税政策历经 7 次调整，不断放宽对购物年龄、离岛方式、购物次数、购物限额、商品品种的限制。离岛旅客免税购物额度从每年每人 3 万元增加至 10 万元，不限次数，取消单件 商品 8000 元消费限额。2023 年元旦假期客单价再上新高，达 7105 元。新政调整后，每人每年的免税购物额度增至10万元，由于新政策是在20年放开，疫情会影响客单价的提升，未来几年随着疫情好转，旅游人数增加，客单价仍有较大上升空间。
2023 年，全球免税行业前十销售规模达 488 亿欧元，韩国乐天、新罗和新世界分别以76.6 亿欧元,70.68 亿欧元和 28.47 亿欧元排名第 2，第 3 和第 8。
从免税商品销售规模来看，2023 年海口免税商品销售规模约为 33.2 亿元，仅为三亚免税 商品销售规模（以三亚国际免税城销售规模计算）的 32.6%，增长空间依然可观。海口国际免税城已于 20 年底封顶，有望复制三亚国际免税城的增长曲线。海口市国际 免税城项目规划总建筑面积约 92.6 万平方米，其免税商业中心总建筑面积 29 万平方米， 2023 年 6 月 30 日投入使用后预计营业面积是三亚免税城的 2 倍。
六、估值
中免现在很显然还是成长股，近几年公司通过内生+外延的方式，财务稳定增长，在加上线上渠道的开放和新建的免税店，未来几年成长路径清晰。
公司20年营业收入及归母净利润分别为526.17亿和61.17亿元，现在买东西可以直接邮走，而且没去过海南的人也可以在网上直接买，今年需求会明显提升，21年上半年低基数高增长，下半年精品有望发力，22年海南新港口店开业，业绩确定性高增长。
近期去过三亚免税城的朋友应该也比较了解，景气度很高，买东西还要排很长的队伍，我个人对今年中免的业绩还是比较乐观的，21年利润能达到110-120亿，给与公司35-45倍的估值，整体市值在3800亿-5400亿我觉着还是比较合理。
1、营业收入和归母净利润增速
2、经营活动净现金流稳健
3、国际免税巨头的综合毛利率比较
七、风险
最主要的是政策风险，但是考虑到公司隶属于国资委，这一点不确定性极大的削弱了，道理大家都懂的。其次是市场竞争风险，未来国家免税专营政策逐步放开的，会增加