上半年全球经济复苏预期分化且反复,市场波动较大;A股主要指数表现分化,行业轮动较快,超额收益在于TMT和“中特估”板块。下半年随着外部压力的边际缓和、国内经济持续恢复以及产业政策的落地,市场结构性机会有望逐渐增加,我们认为数字科技和“中特估”全年主线不变,同时关注部分可能有悲观预期修正行业的超跌反弹机会。
市场环境:经济增长结构分化,流动性环境仍充裕。海外欧美衰退预期反复,通胀持续回落;美联储加息终点临近,全球估值约束缓解。国内经济呈现结构分化的缓慢复苏特征,地产修复斜率放缓,出行服务消费较强但耐用品消费仍待恢复;实体盈利有望筑底修复,国企扩产意愿更高;流动性仍充裕,无风险利率预计维持低位波动。
政策环境:高质量发展下加码支持建设现代化产业体系与中国特色估值体系。国内经济高质量发展政策路线愈加清晰。一是加快建设现代化产业体系,既要发挥新兴产业的引领作用,又要夯实传统产业的基础作用,集中力量解决“卡脖子”问题,加快培育壮大人工智能/高端装备/新能源汽车等新兴产业,同时注重保障能源安全、促进传统产业智能化绿色化升级。二是建立中国特色估值体系是资本市场改革的新课题。在新一轮国企改革更加聚焦提高核心竞争力的背景下,央国企有望受益于持续稳健经营、盈利质量提升、分红回报股东等对比优势获得资金认可并迎来价值重估。
中期配置:关注高质量发展下的结构性机会。我们认为下半年市场环境优于上半年,当前市场估值已回归至历史均值以下,建议关注数字科技以及“中特估+”的两大结构性主线,以及部分悲观预期修正的行业机会。一是数字科技板块,例如产业技术突破的AI产业链、国产替代持续的半导体产业等;二是“中特估+”板块,即“中特估+分红”(金融/能源/通信/公用事业等)和“中特估+景气”(先进制造/一带一路/数字经济/中药等)。另外,部分行业自2月以来调整幅度在10%以上,存在悲观预期修正的阶段性超跌反弹机会,例如产业趋势向上的新能源/新能源汽车相关产业链、受益经济复苏博弈的消费类行业(食品饮料/医药生物)、以及集中度提升的地产产业链龙头企业(地产/建材/有色)。
风险提示:宏观经济下行超预期;金融监管以及去杠杆政策加码超预期;海外资本市场波动加大。