来源：雪球App，作者： 未来智库，（https://xueqiu.com/9508834377/228479478）
（报告出品方：广发证券）
一、玻壳巨头挺过阵痛期，转型光伏玻璃再起航（一）玻壳巨头战略转型光伏玻璃
安彩高科是以光伏玻璃、浮法玻璃和天然气为主营业务的高新技术企业。公司原本 主营显像管玻壳、显示器玻壳生产，曾是中国最大的彩色玻壳生产基地，1999年于 上海证交所上市，2004年公司玻壳产能跃居世界第一。为保障玻壳生产用气，2004 年公司投资设立控股子公司安彩能源，介入天然气能源领域。伴随CRT行业由盛转 衰，2005-2011年间公司业绩表现欠佳，也因巨头转身困难，公司历经了较长的阵痛 转型期。
2007年，河南投资集团通过股权法拍入主安彩高科，助力公司业务转型。 2009年，公司250t/d光伏玻璃窑炉建成投产，战略转型进入光伏玻璃领域，成为国 内首批从事光伏玻璃生产的企业。2011年公司彻底退出CRT业务。2023年，公司借 “退城进园”迁建减轻历史包袱，加码光伏玻璃、高端玻璃制造业务，经营基本面持 续向好。2023年，公司收购光热科技，重新进入超白浮法玻璃领域。截止2023年8 月，公司光伏玻璃在产产能2700t/d，位居行业第五，超白浮法玻璃在产产能600t/d， 占全国超白浮法玻璃产能7.27%。
光伏玻璃是公司当前核心主业，带动近两年业绩快速增长。自2013年起，安彩高科 主营业务完全转至光伏玻璃、浮法玻璃和天然气业务，其中，天然气业务为公司提 供稳定收入基础，光伏玻璃业务是公司利润主要来源。从收入结构来看，2013年至 今，公司约50%的收入来自天然气管道运输，50%的收入来自玻璃业务。从盈利结 构看，2013年至今，天然气、管道运输贡献约30%的毛利，玻璃业务贡献约70%的毛利。恰逢光伏玻璃行业“平价上网”需求爆发，2023年公司“退城进园”新建900t/d 光伏玻璃窑炉，替换原250t/d+500t/d“高龄”小窑炉，使得近两年公司光伏玻璃收 入实现高速增长，带动公司经营收入与业绩大幅改善。2023-2023年公司营业收入分 别为20.2、22.9、33.4亿元，归母净利润分别为0.2、1.1、2.1亿元。
盈利能力方面，2013-2023年公司归母净利润微薄，2014、2018年两次出现大额亏 损，原因一方面在于公司天然气业务除自用外主要客户是城市燃气公司，不涉及最 终消费者，收费主要是天然气采购价+管输费用，毛利率较低（低于10%），且浮法 玻璃业务在2015年被剥离前连年严重亏损，压制利润；另一方面，公司原有光伏玻 璃产能规模小（250t/d+500t/d），缺乏规模效应，易受原材料、产品价格影响，费 用摊薄效应弱，此外，光伏玻璃二厂500t/d窑炉关停、光伏“531”政策等因素进一 步加剧了公司2018年的亏损。2023-2023年，900t/d光伏玻璃窑炉进入稳定运营状态， 规模效应显现，叠加光伏玻璃涨价周期，公司光伏玻璃毛利率中枢由10%大幅抬升 至25%，带动整体毛利率、净利率重回上升区间。
明确“一核四极”发展战略，围绕玻璃主业多点开花。2023年，公司明确“一核四 极”发展战略，即以玻璃制造为核心，做大光伏产业、做强光热产业、做精燃气产 业、培育高端玻璃产业。 （1）积极扩张光伏玻璃产能。公司现运营光伏玻璃产线3条，除本部安阳市900t/d光 伏玻璃生产线外，2023年4月子公司焦作安彩800t/d、许昌安彩1000t/d光伏玻璃窑炉 相继点火，预计三季度达产，2023年末光伏玻璃产能达2700t/d，同比+200%。 2023年6月17日，公司与晶澳科技签订光伏玻璃战略合作协议，总金额约25.4亿元 （按3.2mm光伏玻璃含税均价28.5元/平方米测算），约占公司2023年度经审计主营 业务收入33.4亿元的76.04%，将有力支撑公司消纳新产能、提高盈利能力。
（2）前瞻储备光热玻璃批量生产能力。2023年，公司收购河南投资集团持有的安彩 光热科技100%股权，获得2023年2月新点火的超白浮法玻璃/光热玻璃600t/d生产线。 光热玻璃主要用于光热电站聚光集热的定日镜，有一定技术壁垒，根据公司投资者 互动平台问答，安彩是国内唯二的光热玻璃批量化供应商（另一家是大连旭硝子）。 随着未来光热发电需求不断释放，公司光热玻璃业务将贡献较大业绩弹性。
（3）理顺天然气板块业务架构。公司天然气板块业务可划分为天然气管道运输以及 LNG、CNG贸易和加气站，天然气业务具备垄断性特征，始终是公司收入的重要组 成，同时，天然气业务也为玻璃业务提供重要燃料支持。公司LNG、CNG业务（主 要由子公司安彩燃气运营）多年来经营稳定，近三年贡献15-20%收入，随着高毛利 率、高附加值的光伏玻璃、浮法玻璃规模逐渐做大，LNG、CNG业务净利润占比持 续下降，2023年仅占整体净利润的0.52%。
2023年6月，公司董事会审议通过《关于出售LNG、CNG业务相关资产暨关联交易 的议案》，拟剥离与LNG、CNG贸易和加气站业务相关资产（包括安彩燃气100%股 权及安彩高科运营的LNG、CNG业务资产），转让给控股股东河南投资集团，从而 避免同业竞争，优化业务结构。短期看，业务剥离对公司收入规模造成一定影响，但 由于LNG、CNG净利润占比较低，因此对公司净利润层面的影响微弱。中长期看， 剥离低效资产后，更有利于抬升综合毛利率、净利率，提高管理效率。
（4）培育药用玻璃、电子玻璃等高端玻璃制造业务。①药用玻璃：2023年公司与凯 盛君恒、安阳市国控集团三方出资成立凯盛安彩君恒药玻（安阳）有限公司，三方均 持股33.3%，该公司主营硼硅药用玻璃。2023年3月，公司发布《关于投资建设中性 硼硅药用玻璃项目的公告》，拟投资3.8亿元自建中性硼硅药用玻璃产线，建成达产 后预计年产能为1万吨。②电子玻璃：公司参股海川电子玻璃，持有20%股份，该公 司主营超薄电子玻璃、导电膜玻璃等，2023年实现营收1.54亿元，净利润0.14亿元。 公司凭借多年电子玻璃生产经验，着力推进中性硼硅药用玻璃和电子玻璃研发制造， 有望培育出新的利润增长点。
（二）河南投资集团控股，国资背景赋能
河南投资集团控股，国资参与定增助力公司战略转型。河南投资集团是河南省政府 投融资主体、省属功能类重要骨干企业，公司系河南投资集团旗下唯一光伏玻璃产 业上市平台。转型期间，公司两次发起定增合计融资21亿元。2013年公司向河南投 资集团定增10亿元，2016年向郑州投资控股、富鼎电子（与富士康实控人同为鸿海 精密）合计定增11亿元，为公司转型注入资金活水。截止2023年底，公司第一大、 第二大股东分别为河南投资集团和富鼎电子科技，持股比例分别为47.26%、17.04%。 2023年8月，公司定增获得中国证监会发审委审核通过，拟定增募集不超12亿元，用 于许昌安彩年产4800万平方米光伏轻质基板项目及补充流动资金，其中河南投资集 团拟认购2亿元，发行完成后预计河南投资集团持股比例将不低于40%，仍为第一大 股东。
从子公司业务运营来看，光伏玻璃、浮法玻璃和天然气三大板块结构清晰。公司主 要子公司分别为经营光伏玻璃的安彩光伏新材料、焦作安彩、许昌安彩；经营超白 浮法玻璃（光热玻璃）的安彩光热；经营天然气管输和销售的安彩能源、经营LNG 贸易和加气站业务的安彩燃气（后续拟剥离）。
二、夯实燃料成本优势，规模效应+原料自供+结构优化光伏玻璃有望持续降本（一）行业需求长期向好，供给端关注有成本优势和扩张能力的企业
1．从需求端来看，行业长期向好趋势不改，薄型、宽版玻璃加速渗透
“双碳”目标下光伏装机量或持续高增。中长期看，碳达峰、碳中和大背景下，光伏 发电作为目前国内最经济的电力能源，有望成为我国构建新型电力系统和全球新增 电力装机的主力。根据国家能源局，22H1我国光伏新增装机容量31GW，同比增长 137%，维持高景气。根据广发证券电新组预测，2023-2025年全球光伏新增装机复 合增速约27%。光伏装机量持续快速增长，奠定光伏玻璃行业长期成长主基调。
双面双玻组件加速渗透，打开光伏玻璃增量空间。双面组件使用双面电池，以双面 双玻为主流封装方式，对应玻璃主要规格为2.5mm、2.0mm。双面双玻组件结构具 有背面发电增益，且双玻封装加强组件保护，延长组件寿命，降低衰减率，提高全生 命周期内发电量（双玻功率质保期30年，单玻25年）。单双玻组件几乎同价，性能、 度电成本双重优势下双玻更具经济性。对比2023年8月第1周分布式组件市场指导价 格，单双面组件价差仅在0.04元/W（单价都在2元/W左右）。
对应到光伏玻璃使用量上，面板、背板均配置2.0mm玻璃情况下，单位组件玻璃使 用量（按重量计）将较传统3.2mm单玻提升25%。据CPIA测算，2023-2025年，双 面组件渗透率有望从25%提升至60%，带动≤2.5mm薄型玻璃盖板占有率从27.7% 提升至60%。双玻持续渗透，一方面或将使光伏玻璃需求量增速超过光伏行业，另 一方面使需求