国投安信期货研究院
豆棕菜三大植物油价格已经到达10年高位水平
来源：文华财经
全球植物油供应结构以及2023/22年度生产情况
全球植物油包括以下9大类别，其中以棕油、豆油、菜油、葵油这4大植物油供应为主。21/22年度全球棕油、豆油、菜油、葵油产量预计7654、6174、2742以及2180万吨，全球植物油总产量21479万吨，分别占比35.6%、28.7%、12.8%以及10.1%，合计87.3%。
从21/22年度植物油总体供给来看，21/22年度植物油产量预计同比增加821万吨，上年度减产73.5万吨。其中，棕油、豆油、葵油分别同比增367万吨、242万吨、264万吨，仅菜油同比减少177万吨。上年度，棕油产量减少11万吨、豆油增78万吨、菜油增111万吨、葵油减204万吨。
可以看到，本年度植物油供应预计将大幅恢复，目前来看，棕油的增产预期还没进入交易视野、市场依然围绕产地外劳缺乏导致的低产低库存逻辑在进行交易。豆油的增产预期随着今年北半球美国大豆丰产落地和新一季南美大豆的扩种预期，市场正在交易全球大豆和豆油供应端宽松的逻辑。葵油方面，在上一季葵籽大减产后，随着今年黑海地区葵籽的丰产，全球葵油供应也得以恢复。菜油方面，今年加拿大菜籽大减产使得全球菜籽供应紧张，目前加菜籽产量基本定产，菜籽减产题材交易结束，菜油端的宽松需等待下季菜籽供应端的恢复。
全球棕榈油供应：减产现实与复产预期的博弈
棕油是全球油脂定价最核心的油种，主要因其在全球植物油供应中权重最高占比最大。棕油的供需形势往往会影响到植物油的单边行情走势。
全球棕榈油生产集中在印尼和马来，印尼占比58%，马来占比26%，两国产量合计占全球的84%。21/22年度全球棕榈油为增产年度，预计增367万吨，上年度减少11万吨。预计印尼4450万吨，增100万吨，上年增100万吨；预计马来1970万吨，增185万吨，上年度减140万吨。
本来市场对20/21年度棕榈油存在丰产预期，但由于新冠疫情的爆发，马来封锁边境后，种植园出现持续的外籍劳动力短缺，这主要是因为马来种植园劳动力主要来自境外引入。劳动力不足导致棕榈油产量低迷，最终导致20/21年度棕榈油产量不及预期。目前来看，市场认为棕油的产量恢复会发生在21/22年度。影响马棕潜在产量释放的最大因素是劳动力因素。
近两年天气情况有利于东南亚棕榈油产量恢复
近两年全球气候模式体现为拉尼娜气候，20年秋冬季至21年春季出现一轮拉尼娜，21年秋冬季至22年春季预计仍然是拉尼娜周期。对东南亚棕榈油来说，拉尼娜天气模式充沛的降雨之下，中期来看有利于棕榈油产量的恢复。短期的潜在影响是拉尼娜导致产区过度降雨影响棕榈果的采摘。
2023年东南亚棕榈油降水情况：降水普遍高于均值水平，利于产量恢复
过去180天马来印尼1-2-3-4区域降水距平图
目前马来的新冠疫情已经从高峰期大幅减少，随着疫情得到一定程度的控制，马来的人力资源部正计划给油棕业引入外籍劳工。一旦劳动力因素的限制被解除以后，棕油的增产预期有望落地。目前市场对外劳进入马来的预期在明年一季度左右。这个需要重点关注。另外需要重点关注的因素是，去年四季度拉尼娜天气给东南亚带来充沛降雨，由于降雨对产量的滞后期大约是1年的滞后期影响，今年四季度产地的棕榈油产量是否会较正常水平偏高，体现该影响呢。这也值得关注。总而言之，接下来需要重点关注棕榈油的复产预期何时落地和兑现。
全球豆油供应：全球大豆供需走向宽松，关注美生柴情况
除棕油外，豆油、菜油、葵油供给端主要受全球大豆、菜籽、葵籽油料产量的影响。
大豆方面，北美季来看，今年美国大豆产量接近历史最高，美豆库存从低位恢复，同时南美新季大豆播种偏快，且存在丰产预期，关注今年拉尼娜对南美季作物的潜在不利影响。
全球大豆供应
美豆平衡表转向宽松
全球豆油生产集中在美国、巴西、阿根廷、中国，分别1158万吨、918万吨、835万吨以及1756万吨，其中美国、巴西、阿根廷为全球大豆主要生产国，中国为全球最大大豆进口国，通过进口大豆压榨生产豆油。
21/22年度全球豆油产量预计增242万吨，上年仅增78万吨。豆油产量的恢复主要得益于全球大豆产量的恢复。
豆油需求端需要关注美国生物柴油生产情况
按照USDA11月供需报告预测，21/22年度美豆油生物燃料需求预计110亿磅，较此前几个年度大幅增加。此前市场对于美国可再生燃料需求非常乐观，但近期市场报道美国可再生柴油产量低于预期，需要重点关注。
全球葵油供应：全球葵籽大幅增产，葵油供应恢复
从全球葵籽供应来看，上年度葵籽产量减少483万吨，本年度葵籽增产690万吨。21/22年度全球葵籽产量创下历史新高，供应得到恢复。
分国别来看，葵籽主要生产国乌克兰、俄罗斯以及欧盟本年度均录得丰产。21/22年度乌克兰、俄罗斯、欧盟产量分别1700、1500、1015万吨，同比增290、173、130万吨，上年度分别减少240、204以及61万吨。
三大主产区域均在北半球，目前已经收割，北半球葵籽产量最终确定，乌克兰葵籽产量创记录，俄罗斯和欧盟产量接近历史最高水平。
受益于葵花籽丰产，葵油供应得以补充，21/22年度全球葵油产量2180万吨，较上年度1916万吨增加264万吨，上年度减少204万吨。
全球菜籽油供应：加菜籽大幅减产，菜油供应紧张
全球菜籽在21/22年度大幅减产至6750万吨，产量同比减少516万吨，上年度增加345万吨。
全球菜籽产量分国别看，加拿大菜籽产量大幅下滑，加拿大21/22年度1300万吨，同比减少649万吨。目前加拿大菜籽产量基本定产，减产题材交易结束。菜籽端供需紧张态势需等待下季供应端的恢复。
全球菜油受菜籽减产影响，21/22年度菜油产量收紧至2742万吨，上年度2919万吨，同比减少177万吨，上年度增加111万吨。
总结
全球油脂定价核心看棕油，全球油料定价核心看大豆。当前油脂价格挺在10年高位的关键因素还是棕油的紧张和菜油的紧张。
棕油端，今年市场交易题材一直在产地低产低库存逻辑上，而核心原因是外劳不足影响产量。棕油端需要关注两个因素，一是豆棕极低价差下棕油需求被抑制，二是产量真正迎来改善，2023年预计是棕榈油产量改善的年份。首先马来疫情已经大幅度回落，二是马来棕油行业利润高企。从中期来看，这两个因素将驱动棕油行业解决劳动力短缺问题，并将持续良好天气下的潜在产量增幅释放出来。从其他国家来看，一些海外国家已经放松入境管控，疫情常态化背景下，经济和社会活动逐步回归正常化是趋势。
豆类的供需紧张已经转向，市场仍在交易全球大豆平衡表继续宽松，目前关注点在南美作物季的种植和天气以及能否实现当前丰产预期。豆油在油脂中走势偏弱。葵油在葵籽产量创新高背景下供应也走向宽松。
菜油端，市场对加拿大菜籽本年度巨大减产交易充分，且加菜籽收获完毕，产量定产。
总体来看，目前油脂的高价和菜豆油高价差、豆棕油低价差均体现了菜油、棕油的紧张格局，下一走向宽松的油脂或是棕榈油。一旦棕榈油减产周期结束，进入增产周期，预计油脂价格将迎来转机，豆棕价差走扩。操作上，当前应配置豆棕05合约扩大头寸，单边操作当前以高位震荡思路对待，等待基本面拐点。
海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP责任编辑：陈修龙