投资要点    本周专题：VF 公布2023 财年及FY23Q4 财务数据5 月23 日，VF 公布2023 财年及FY23Q4 财务数据。FY2023（截至2023 年4 月1 日前十二个月），公司实现收入116.12 亿美元，同比下降2%，不变汇率同比增长3%；FY23Q4（2023 年1-3 月），公司实现收入27.40 亿美元，同比下降3%，不变汇率同比持平。    分品牌看，FY2023，Vans、The North Face、Timberland、Dickies 分别实现收入36.83、36.13、17.85、7.25 亿美元，不变汇率下，同比下降8%、增长17%、增长4%、下降11%。    FY23Q4，Vans、The North Face、Timberland、Dickies 分别实现收入8.57、8.60、3.96、1.92 亿美元，不变汇率下，同比下降12%、增长16%、下降6%、持平。    分区域看，FY2023，美洲、欧洲、亚太区实现收入分别为66.83、34.12、15.18 亿美元，不变汇率下，同比下降1%、增长12%、增长1%，其中，大中华区收入不变汇率下同比下降7%，中国大陆收入同比下降12%。FY23Q4，美洲、欧洲、亚太区实现收入分别为14.50、9.01、3.89 亿美元，不变汇率下，同比下降7%、增长8%、增长10%。其中大中华区收入不变汇率下同比增长10%，中国大陆收入同比增长5%。    FY23Q4，公司毛利率同比下滑2.3pct 至49.6%，主要由于产品促销力度加大、产品成本增加。FY2023，公司毛利率同比下滑2.0pct 至52.5%。    截至FY2023 末，公司存货为22.93 亿美元，同比增长61.59%，环比下滑11.54%。    展望2024 财年，不变汇率下，预计VF 集团收入小幅上涨，FY24Q1 收入由于具有挑战性的美国批发环境，收入预计下滑高单位数。公司预计APAC、大中华区在2024 财年收入同比增长双位数。预计毛利率至少同比提升1.0%，主要受益于所有市场的促销力度减轻。    行业动态：美津浓FY2023 财报；阿迪达斯出售Yeezy 库存；索菲亚整家定制3.0 战略1） 美津浓2023 财年业绩报告。2023 财年，美津浓实现营收2120 亿日元（约107.93亿元人民币），同比增长22.8%。分地区来看，日本市场依然贡献最大，销售额增长15.1%至1143 亿日元；其次是美国市场，销售额同比增长31.5%至311 亿日元；EMEA（欧洲、中东、非洲）市场销售额达251 亿日元，销售额同比增长四成；中国所在的亚太市场全年销售额达243 亿日元，是所有市场中增长率最高的，同比增长43.8%。    美津浓方面表示，业绩上涨主要得益于海外市场高尔夫业务和日本市场棒球、足球业务的推动。以亚太市场为例。美津浓指出，该市场营收正在恢复回疫情前水平，高尔夫品类的表现十分突出。    2） 阿迪达斯将从5 月底开售Yeezy 库存，部分收益将捐赠给两家国际组织。阿迪达斯宣布将于5 月底开始销售部分Yeezy 品牌的库存商品，并计划将部分收益捐给打击反犹主义和种族主义的国际组织。Adidas 没有透露具体捐赠金额，只是强调会向反诽谤 联盟（Anti-Defamation League）和乔治・弗洛伊德（George Floyd） 的兄弟Philonise创立的公益基金Philonise & Keeta Floyd Institute for Social Change 提供一笔“数量可观”的捐款。    3） 索菲亚整家定制3.0 战略重磅发布。索菲亚从整家1.0 的组合式定制，到整家2.0 的空间式定制，持续探索消费需求演变，优化产品生态。索菲亚认为，家不应该被“物”所定义，更应该关注“人”本身。索菲亚整家定制3.0 从整家的品类、产品，过渡到“人”和人们多元生活生方式的研究，以“家人”为核心，打造新兴生活方式家居定制解决方案。整家3.0 同步推出基于用户家庭阶段，兴趣爱好的升级版6+N 整家解决方案，为新一代90、95 后消费群体，打造更细分的整家生活图景。索菲亚通过对生活方式的研究和洞察，选取了时尚美妆、电竞宠物、美食社交、家政收纳、母婴生活、休闲欢聚等6 种代表性的新兴生活方式来打造理想家居解决方案，并在此基础上展开N 种演绎和延申，构成索菲亚整家3.0 的6+N 种理想生活方程式。    行情回顾（2023.05.22-2023.05.25）    本周纺织服饰、家居用品板块均跑赢大盘：本周，SW 纺织服饰板块下跌1.66%，SW 轻工制造板块下跌1.63%，沪深300 下跌2.37%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.71pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.74pct。各子板块中，SW 纺织制造下跌2.05%，SW 服装家纺下跌1.76%，SW 饰品下跌0.72%，SW 家居用品下跌1.63%。截至5 月26 日，SW 纺织制造的PE（TTM 剔除负值，下同）为17.47 倍，为近三年的16.46%分位；SW 服装家纺的PE 为20.60 倍，为近三年的45.95%分位；SW 饰品的PE 为21.21 倍，为近三年的75.86%分位；SW 家居用品的PE 为21.19 倍，为近三年的2.19%分位。    投资建议：    纺织服饰板块，本周VF 公布2023 财年财务数据，期末库存环比继续下滑，国际运动品牌库存拐点普遍已经出现，目前中游纺织制造企业估值性价比较高，建议持续跟踪订单改善情况，继续关注华利集团、申洲国际；品牌服饰方面，一方面在居民收入承压、消费者信心缓慢恢复背景下，看好平价服饰的下半年终端表现，建议关注海澜之家、森马服饰；另一方面，高端消费群体收入受损程度较小，女装公司在疫情期间保持积极净开店，抢占市场份额，建议关注中高端女装公司锦泓集团、歌力思、赢家时尚。中长期角度，继续看好运动服饰需求的稳健性与确定性，目前时点更看好定位大众市场的361 度，建议关注安踏体育、李宁、特步国际。黄金珠宝方面，珠宝企业23Q1 业绩印证行业景气提升，婚庆需求回补贡献需求弹性，看好珠宝板块全年的表现，建议积极关注今年开店计划积极、终端销售黄金占比高的周大生、老凤祥。    家居用品板块，2023 年4 月，我国住宅竣工面积同比增长28.26%，延续快速恢复，对后续家居需求提供有力支撑。同时，家居企业在今年春节后终端门店接单快速增长，预计23Q2收入与业绩环比向好。中长期角度看，家居行业集中度较低，头部企业通过品类融合提升 客单值、挖掘下沉空白市场、供应链端降本增效，市场份额提升空间仍然较大。定制家居企业建议积极关注索菲亚，欧派家居、金牌厨柜、志邦家居。软体家居方面，建议关注慕思股份、喜临门、顾家家居。同时，继续看好我国智能家居渗透率的持续提升，关注箭牌家居、好太太。    风险提示：    地产销售或不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。