[2023-02-24]轻工制造行业：315套餐陆续发布，强者恒强，期待龙头表现－点评报告 ■浙商证券 315家居促销季临近,各龙头品牌纷纷推出新套餐以提前锁定客户。2月23日,索菲 亚发布39800元整家定制套餐;2月19日,顾家家居发布49800新一代全屋定制+套餐;欧派 家居也在传统29800元套餐基础上,增加9999元厨柜爆款套餐。套餐多强调丰富的家电 、软体配套品,从过去卖单品到现在卖空间,龙头优势加大。投资要点 本轮315套餐更注重配套品,一站式解决+客单值做大 索菲亚:2月23日发布39800元整家定制套餐,针对消费者不同需求(毛坯用户、精装 人群、收纳达人、时尚达人)推出4款,定价均为39800元。其中面向毛坯房的主推套餐 大牌整家套餐(含橱柜)包括20㎡柜类定制+3平方背景墙+芝华士8件套(沙发、茶几、餐 桌椅等)+舒达2件套(床和床垫等)+免费送7米橱柜+加999送卡萨帝烟灶2件套。套餐设 计思路:①每个品类、每件产品均为每个消费者的必需;②平方数、延米数、件数能满 足大部分消费者基本需求;③大牌产品寻常价;④整家品控、件件高品质、全空间环保; ⑤最大化让利消费者。 顾家家居:2月19日在杭州发布"新一代全屋定制+"战略升级,推出全自制不拼凑的4 9800全屋套餐,具体包括包含22㎡的全屋定制柜类(不含橱柜)+10件软体家具(包括沙发 、茶几、一桌四椅、床和床垫)+配件包(拉手、抽屉、挂衣杆等),强调"环保+、颜值+ 、收纳+、品质+、体验+、服务+"6大核心升级。 欧派家居:除传统29800元套餐(20㎡柜类定制+3平方背景墙+10件套布拉格家具)可 以做免费全屋花色升级、免费升级芝华仕功能沙发以外,还推出9999元7米厨柜爱家优 享爆款套餐,可免费升级为欧派抗菌板板材,以及优惠购惠而浦洗烘一体机活动。从3家 套餐横向对比情况来看,对比欧派在传统29800家居套餐基础上+9999加购橱柜的策略, 索菲亚本次着重强调套餐连带品牌(例如软装配套及烟机炉灶等均用大品牌合作方式), 两者对比实质促销价格力度接近,索菲亚品牌套餐方式连带效果或更值得期待。综合考 虑定制家居在基础套餐价格上延伸增值产品提高实质价格,本轮大促利润影响或较为可 控。顾家家居强调"全自制",产品品质更高、价格带也相对高一些。 看好龙头套餐提前蓄客,铺垫全年业绩增长家居行业有"315定全年"一说,通常会通 过315大促锁定全年较大比例的客户,可见其重要性。本轮活动引流套餐,龙头品牌更加 强调丰富的家电、软体配套品与定制相融合,从过去卖单品到现在卖空间,客单值做大 。我们认为以顾家(21X)、欧派(24X)、索菲亚(15X)为代表的大家居龙头公司基于信息 化建设、供应链整合、仓配服管理等方面的领先优势,能够通过为消费者提供高性价比 的"大家居套餐"实现份额提升,强者恒强,维持推荐! 风险提示行业竞争加剧,原材料价格大幅上涨
[2023-02-24]造纸行业：如何看待本轮浆系提价？－点评报告 ■浙商证券 报告导读近期浆系纸密集发布涨价函,考虑纸浆短期提涨动力充足、行业库存接近 历史低位,我们预期本轮浆系纸种涨价能够顺利落地。 投资要点当前时点如何看待本轮造纸提价?纸浆:21年末以来,核心纸浆生产国供应 链扰动、运力紧张,短期供需呈现紧平衡状态;叠加俄乌紧张局势支撑大宗商品价格上 涨,浆价支撑动力充足,预计短期纸浆将延续高位震荡态势。 文化纸:21Q4以来进口扰动走弱、出口渐强,叠加招投标旺季即将来临,供需格局短 期向好,新增产能短期冲击有限、库存＆开工率处于低位,叠加成本支撑,预期3月提价 落地概率较大。 白卡纸:21Q4起白卡行业出口出现边际增量且有持续趋势,叠加库存低位、成本支 撑,在行业集中度近90％、龙头提涨意愿强烈背景下,判断3月提价预期落地。 特种纸:龙头扩张加速、话语权渐强,价格保持坚挺,成本支撑下判断本轮提价落地 概率较大。 投资建议关注格局演绎,优选太阳纸业和仙鹤股份。(1)太阳纸业广西二期项目进 展顺利,公司纸浆自给率达55％-60％,能够很好地平抑木浆价格波动影响,期待22年规 模、效益双重提升。目前公司文化纸涨价逐步落地;半化学浆成本优势明显,箱板纸盈 利表现较好(四季度利润贡献主体),预期22Q1公司盈利有望筑底回升,至暗时刻已至,左 侧价值凸显,持续推荐!(2)仙鹤股份:21Q4成本挤压利润受损,当前能源成本已有回落、 提价预期落地,现已进入修复区间; 公司迈入以销定产的高速扩张期、持续丰富产品矩阵,看好市占率持续提升,中期 成长性突出,持续推荐! 风险提示竞争加剧、纸浆提涨不及预期、纸价提涨不及预期
[2023-02-23]轻工行业：制造端维稳，家具线上增长突出－双周报202304期 ■国信证券 行情回顾近两周,A股轻工制造板块涨幅榜前五的公司分别为浙江永强、美利云、 邦宝益智、松发股份、德艺文创。近两周,港股轻工制造板块涨幅榜前五的公司分别为 顺诚、晨鸣纸业、恒安国际、维达国际、综合环保集团。 行业数据1月家具制造业PPI同比增速小幅增长;造纸及纸制品业PPI同比增速放缓: 11-1月造纸及纸制品PPI分别同比增长6.6％/6.3％/4.9％,1月增速比上月-1.4％;11-1 月家具制造业PPI分别同比增长1.0％/1.5％/1.6％,1月增速比上月+0.1％。近两周浆 价纸价维持稳定,环比全部持平。12月消费端家具(-3.1％)、文化办公用品(+7.4％)零 售额同比增速放缓,日用品(+18.8％)增长提速。地产方面,房地产新开工面积(-33.1％ )、销售(-19.4％)增速延续震荡下行趋势。 线上数据重点关注品类1月销售同比增速相较去年12月持续回落。2023年1月住宅 家具、办公家具、全屋定制、纸品家清天猫京东销售额分别为111/6/6/61亿元,同比增 速分别为2.7％/8.7％/4.9％/-10.2％。重点关注公司中部分家具天猫旗舰店销量增长 显著。轻工板块销售额前五的店铺分别属于红星美凯龙、欧派家居、宜家家居、梦百 合、喜临门,销售额分别同比+356％/126％/82％/78％/14％。 行业动态梦百合、索菲亚、金牌厨柜、可靠股份等公司发布FY2023业绩预告;麒盛 科技董秘在投资者关系平台回复,公司系2023年北京冬奥会和冬残奥会智能床供应商; 四部门联合清理整治向未成年人销售电子烟。 风险提示1.疫情反复多次冲击;2.地产开工持续下滑;3.行业竞争格局恶化。 投资建议:看好家居板块估值回升与优质龙头成长机遇重点推荐业绩支撑性强,长 期成长确定性强的优质龙头企业。家居看好政策风险趋稳后估值回升的机会,重点推荐 欧派家居;烟草板块看好中长期成长性机遇,重点推荐思摩尔国际;生活居家用品板块看 好消费回暖与成本压力边际改善机遇,重点推荐晨光文具、中顺洁柔;造纸包装板块看 好成本压力企稳,龙头集中度提升的机遇,重点推荐太阳纸业。
[2023-02-22]新型烟草行业：四大烟草巨头发布年报，新型烟草转型加速推进－跟踪点评 ■申万宏源 新型烟草海内外最新监管动态:欧洲议会认可电子烟作为戒烟工具,可帮助烟民逐 步戒烟,同时认为电子烟不应吸引未成年人和非吸烟者,提议禁止添加调味品。海外四 大烟草巨头发布年报,新型烟草转型趋势明显:新型烟草收入占比正在迅速提升;巨头加 大对新型烟草的技术研发和市场布局,纷纷提出确定性转型目标;但在转型节奏和具体 布局上存在差异,具体看:菲莫国际:新型烟草转型进度全球领先,后续关注HNB产品创新 和落地节奏。2023年实现净营业收入314.05亿美元,同比增长9.5％;归母净利润91.09 亿美元,同比增长13.1％。 新型烟草收入占比持续攀升,自2015年的0.2％快速升至2023年的29％。2023年8月 来IQOSILUMA烟具及TEREA烟弹在日本和瑞典市场获得较大成功,显著提升用户转化率, 截至2023Q4,IQOS用户数同比增长3.9％至2120万人。IQOS继续维持在全球HNB市场领先 优势,2023年在全球主要HNB市场日本、意大利、俄罗斯、韩国、波兰的HNB的市占率分 别达到22.9％、11.5％、7.4％、6.5％、6.3％。公司提出2023、2025年新型烟草收入 占比分别提升至40％、50％的战略目标。 英美烟草:新型烟草布局多点开花,后续关注公司其他系列产品PMTA审核进度。202 1年实现营业收入256.84亿英镑,同比微降0.4％;归母净利润68.01亿英镑,同比增加6.3 ％。新型烟草收入占比自2017年的1.9％快速攀升至2023年的8.0％;用户数同比增加35 .6％至1830万人。电子雾化收入增速一马当先,2023年10月,公司旗下VUSE的三款产品 率先通过美国FDA的PMTA申请,VuseAlto产品仍在等待FDA审核。2023年VUSE在全球电子 雾化市场市占率达到33.5％;GLO在全球HNB市场的市占率达到18.1％;通过收购尼古丁 袋生产商加速抢占美国市场。提出2025年新型烟草收入超50亿英镑,2030年新型烟草用 户数达到5000万人的目标。 日本烟草:HNB市场培育早于品牌培育,后续关注自主品牌市占率提升节奏。2023年 实现营业收入23248亿日元,同比增加11.1％;归母净利润3385亿日元,同比增加9.1％。 收入及利润扭转自2023年来持续下行的颓势,主要系海外烟草业务收入止跌回升,2023 年海外烟草业务同比大幅增加17.6％,其中销量增长贡献约6％的增速,税率调整带来产 品提价贡献主要增幅(2023年日本国烟税、地方烟草税分别提价10日元/条,增幅约8％) 。日本是全球最大的HNB消费市场,国内HNB市占率高达30％;2023年公司Ploom在日本国 内市占率约为10.3％,HNB日本国内收入占公司国内烟草业务总收入10.7％。2023年推 出PloomX产品,快速抢占消费者心智,有望支撑公司达到2027年HNB产品收入占比提升至 15％-20％、在全球重点市场市占率达到10％目标。 奥驰亚:剥离葡萄酒业务聚焦烟草主业,新型烟草业绩放量仍需等待政策催化。通 过独家代销和投资并购的方式布局新型烟草产品,提出2030年"smoke-free"的愿景:具 体包括口含烟copenhagen、on!等、IQOS、万宝路加热棒美国独家分销权、JUUL35％股 权投资。2023年公司新型烟草收入占比约为10.0％。美国仍禁止IQOS进口销售,后续独 家代销权的不确定性高;JUUL的PMTA申请尚未获批,在美国市占率自2018年的高点76％ 大幅减至2023年12月的37.6％。 新型烟草赛道长坡厚雪,国内处于政策窗口期,推荐新型烟草全产业链布局、卡位 优势显著的公司,如劲嘉股份。2023年1月29日《电子烟》国家标准(征求意见稿)截止, 目前在监管过渡期,未来参照烟草管理,将有更完善的监管体系出台,从原料、生产到品 牌,进行全流程监控,规范化运营。劲嘉股份烟标基本盘稳固,围绕产品附加值提升和客 户多元化拓展的思路进军精品烟盒、酒包、3C等精品包装领域;新型烟草布局打开想象 空间:1)电子雾化:品牌和材料同时发力。子公司劲嘉科技开展代工;合资公司因味科技 推出自有品牌福狗;通过云烁科技和长宜科技布局烟用香精和雾化烟油;2)HNB:烟草制 品定位配套核心供应商,非烟草制品布局HNB本草品牌。通过云烁科技和长宜科技布局 低温香精;通过与云南中烟的合资公司嘉玉科技生产销售HNB烟具;通过佳聚电子布局本 草烟品牌;3)销售端:2023设立印尼云普星河,收购香港恒天商业40％股权,海外供应链 体系已经搭建。公司激励计划中2023-2023年归母净利润CAGR约23％,体现增长信心;我 们预计公司2023-2023年公司归母净利润为10.15、12.41、15.29亿元,同比增长23％、 22％、23％,当前市值(2023/2/21:243亿元)对应的PE分别为24、20、16倍。 风险提示:政策落地节奏不及预期、专利纠纷风险、终端消费者偏好变动、汇率波 动风险等。
[2023-02-22]轻工制造行业：特种纸，细分产品需求高增，龙头企业积极扩张 ■东兴证券 行业概况:纸种众多增速分化,细分市场集中度较高。特种纸有别于大宗纸和生活 用纸,是具备特定性能或功能、满足特定领域材料需求的众多纸种的总称。特种纸行业 整体增长较缓,2023年产量同比增长仅3.74％;但是不同纸种产量增速分化明显,食品包 装纸、格拉辛纸、热敏纸等主流特种纸产量增长较快。特种纸生产者主要为专注于一 个或多个细分领域的特种纸企,同时也有部分大宗纸企布局。行业整体竞争格局分散,2 019年11家主要特种纸企市占率仅有40％;但从细分领域来看,单个纸种的市场集中度相 对较高,我们认为主要由于单个纸种市场容量有限,并且行业存在一定技术壁垒和渠道 壁垒。特种纸的盈利能力相对较强,部分纸种吨毛利稳中有升,我们认为或是由于部分 特种纸景气度较高、市场竞争格局较好。 下游市场扩张叠加政策因素推动,细分特种纸需求持续快速增长。2023年我国特种 纸人均消费量4.4kg,相比北美地区年人均消费量10kg仍有增长空间,我们预计食品包装 纸、格拉辛纸、热敏纸等细分纸种需求将保持较快增速。 食品包装纸:下游市场快速增长,替塑政策加速纸包装应用。食品包装纸分为容器 类包装纸和非容器类包装纸,其中容器类包装纸产量规模约为200万吨左右,预计2025年 之前需求增速或达到15-20％,对应2023-2025年约170-240万吨增量。我们预计行业增 长驱动因素包括:(1)现饮消费增速未来或超20％,带动纸杯与吸管用纸需求;(2)外卖送 餐订单量在2024年之前有望保持+18％复合增速,带动纸质打包餐盒需求;(3)限塑令推 动纸质容器对不可降解塑料容器的替代。(4)液体包装纸的国产替代需求。 格拉辛纸:不干胶标签主流底纸材料,受益商品标签与电子面单需求增长。格拉辛 纸是不干胶标签的主流底纸材料。2023年我国不干胶标签产量77.2亿平米,三年复合增 速10％;格拉辛纸产量亦增长至38.9万吨,三年复合增速20％。我国人均不干胶标签产 量对标全球发达地区仍有提升空间,未来格拉辛纸需求增速有望达到15-20％。我们预 计行业增长驱动因素包括:(1)消费增长带动商品标签使用量上升;(2)快递电子面单受 益电商快速发展。 热敏纸:标签与收银打印需求有望持续增长。热敏纸广泛应用于收银小票、可变信 息标签面材、票据的打印等。2023年我国热敏纸消费量49万吨,三年复合增速约7％;人 均消费量0.35kg/年,对标欧美和日本仍有较大增长空间。我们预计行业增长驱动因素 包括:(1)电商发展带动热敏纸快递面单需求;(2)零售行业发展带动热敏标签、收银小 票用纸需求。 龙头企业积极扩产,迎来收入规模增长与成本优势提升。2018年以来,国内龙头特 种纸企陆续融资募投新的产能项目,实现收入和业绩的增长。2023年以来,龙头特种纸 企陆续公布新一批规划项目,未来数年有望在多个高景气特种纸领域实现大规模产能扩 张,奠定长期增长基础并巩固市场地位。其中仙鹤股份、五洲特纸规划产能分别达到49 0万吨、724万吨,对应未来7-8年产能复合增速约25％。与此同时,龙头纸企亦投资建设 大规模纸浆产能,有望凭借浆纸一体化提升盈利能力。 行业重点公司:仙鹤股份:国内规模最大的特种纸企业之一,并持有装饰原纸龙头夏 王纸业50％股权,产品多达6大系列,以日用消费材料、食品与医疗包装材料、装饰原纸 等为主。近年来产能持续释放推动业绩增长,规划中的490万吨产能奠定长期增长基础 。 五洲特纸:国内领先的食品包装纸与格拉辛纸企业,与食品包装大客户顶正包材、 统奕包装,不干胶标签大客户艾利丹尼森等建立紧密合作关系。2023年末公司投产50万 吨食品卡纸产能,有望在2023-2023年逐步释放,同时公司规划产能达到724万吨,预计将 在未来8年逐步建成。 华旺科技:国内领先的中高端装饰原纸生产企业,新产能有望在2023年初至2023年9 月逐步落地,扩张步伐清晰。 风险提示:宏观经济波动影响下游需求,原材料成本大幅波动,企业资本开支不及预 期,行业竞争加剧。
[2023-02-22]轻工制造行业：深度剖析天然钻供需，供给不足或加速培育钻渗透 ■华安证券 全球天然钻毛坯钻涨价结果推演及钻矿储量、开采商产销分析全球天然钻市场:上 游供需失衡致毛坯钻涨价,且长期供给持续萎缩。疫情后需求复苏+中游补货,全球天然 钻销量"V"字反弹。但产量增长缓慢,供需失衡致天然钻毛坯钻涨价。2023年产量1.16 亿克拉,同增4.5％,仍较疫情前产量低20％。Bain预计未来5年产量每年维持约1％-2％ 低增长,难以恢复至疫情前水平。长期钻矿储量减少及上游开采商保价限产等因素致毛 坯钻供给持续萎缩,供给不足可能限制销量增长。 回顾展望:天然钻涨价后或仍维持景气,供给不足或加速培育钻渗透。关于天然钻, 市场担忧上游毛坯钻提价挤压中游利润,致加工厂减少采购。复盘来看,过去三次行业 下行均受外生冲击所致。经济下行期,毛坯钻量价齐跌,销售额下滑;而在复苏期,价格 与需求同步增长,上游涨价与中游景气共存。此轮上游涨价,加工厂向下传导保证盈利 。我们认为随下游需求持续释放(采购商看货会验证需求高景气),或带动中上游景气度 延续。展望后市,上游涨价持续传导,毛坯钻供给不足是当前主要矛盾。短期看,钻石市 场量价齐升驱动增长,毛坯钻涨价与需求增长或持续共存,乐观情景下景气度有望延续 至22H2。中长期,钻石市场由经济增长支撑及上游钻矿扩产约束。考虑短期内培育钻与 天然钻存在替代,若毛坯钻供给不足持续,有望加速培育钻渗透。 储量:全球天然钻储量有限,供给不足现状中长期或延续。钻矿储量:2023年全球天 然钻储量约18亿克拉,俄罗斯、博兹瓦纳、刚果、南非掌控着全球92.7％的天然钻储量 。俄罗斯、博兹瓦纳钻矿储量分别约11、3亿克拉;矿区开发:Debeers等开采商启动地 下矿项目,积极勘探开发新矿源。2025年之前预计两大钻矿关闭,2040年全球钻石年产 量预计下降至6000万克拉,未来新增产量或仍难解决供给不足现状。开采商:全球毛坯 钻供货短缺,需求旺盛致头部开采商库存去化。Debeers:21年毛坯钻销量同增59.9％, 供不应求消化库存,预计22年产量大幅放缓;Alrosa:21年产销量存在缺口,21年末库存 同比减少57.5％,供给不足致22年1月销售额同比下滑明显;RioTindo:关闭粉钻故乡阿 盖尔矿,助推小克拉钻石涨价趋势,预计产量下降;Lucara:产销量较为平稳,疫情复苏后 扭亏为盈,21年业绩预期增长;Petra:营收增长受需求复苏+提价驱动,21年钻石库存减 少,产销量缺口约70万克拉;Gem:21年产销同比增加,Q4钻石均价提升。 投资建议全球天然钻储量有限,供给短缺限制成品钻销量增长。若天然钻当前与培 育钻存在一定替代,其长期供给不足有望加速培育钻渗透。国内培育钻预计于2023年持 续放量,建议关注大克拉工艺突破,新增产能带来业绩稳定释放的培育钻制造商力量钻 石,中兵红箭,黄河旋风。 风险提示天然毛坯钻提价超预期致采购减少;培育钻渗透提升不及预期。
[2023-02-22]造纸轻工行业：木浆系纸品涨价，龙头公司盈利底部已过 ■东方证券 事件:近期木浆系纸种(文化纸、白卡纸)发出涨价函,3月份提涨300元/吨。 预计提价函大概率能够落地,本轮涨价系供需改善背景下、成本上涨推动的涨价行 情。①供给:受海外罢工纸价高企、物流等因素影响,近期国产纸出口量增加,进口量边 际减少,供给预计减少3-5％。②需求:国内市场需求端相对平平,起色不大。③原材料 及能源成本:纸浆价格上涨(先行指标可参考纸浆期货,2023年12月中下旬至今结算价上 涨约20％),煤炭电力蒸汽化工等价格高企,构成成本端支撑。④库存:产业链库存较低( 受前期价格下跌等悲观预期影响,下游库存较低)。⑤当前盈利水平:2023Q4部分上市公 司已出现亏损,文化纸小企业均处于亏损现金流的停产状态,本轮涨价前行业盈利水平 处于历史底部。 现阶段将本轮提价定义为周期底部的盈利修复,而非2023年初的大周期级别。不同 于2023年一季度由纸浆期货推波助澜、加速原材料价格上行带动的纸价快速提涨行情, 本轮春天小旺季提价