国君固收 | 报告导读：
瑞幸咖啡自曝造假，一石激起千层浪。近日，瑞幸咖啡发布公告称从2023年第二季度到第四季度期间存在伪造交易行为，涉及销售总金额约为22亿元。巧合的是，两个月前著名做空机构浑水曾发布一篇针对瑞幸的做空报告，指出瑞幸虚增收入、关联交易复杂以及商业前景值得质疑等诸多问题，而这可能是引发瑞幸暴雷的导火索。公司未来面临巨额赔偿，前景堪忧。
财务造假的动机有哪些？如何识别？反观国内，财务造假在18-19年的民企违约潮中已经暴露无遗。总体上来说，造假动机大致可以分为三类：（1）美化业绩，可能是为了避免持续亏损引发的ST或者退市风险，也可能是为了拉高股价，也可能是为了实现业绩对赌承诺；（2）融资需求，融资的成本和规模与公司大小息息相关，因此公司有动力通过虚增资产来增强自己的融资能力。房地产企业也会通过明股实债、操作子公司并表等一系列手段来进行造假，进而隐藏负债；（3）其他需求，比如为了满足监管要求虚增资本，安邦就是典型案例。
常见的造假手段有哪些？（1）利润表造假主要通过三类科目来进行：一是虚增收入，比如康得新通过虚构海外销售业务来虚增收入，永泰能源通过隐瞒关联关系来虚增收入，凯迪生态则是伪造工程进度涉嫌提前确认收入；二是虚减成本，比如营口港在建工程不及时转固，通过利息过度资本化、少计提折旧来虚减成本，虚增利润；三是虚增非经常性损益，比如雏鹰农牧涉嫌确认高额的投资收益来调节利润，中弘股份和印纪娱乐通过避免计提大额资产减值损失来粉饰报表。（2）资产负债表造假需要关注几个重点科目：虚增货币资金，比如康美；虚增存货，比如獐子岛；虚增固定资产、在建工程，比如锦州港；虚增资本，比如安邦；隐藏负债，比如房企通过利用“明股实债”、子公司不并表、ABS等手段达到隐瞒负债的目的，从而掩盖真实资产负债率和净资产。
正文
1.瑞幸咖啡自爆造假，一石激起千层浪
4月2日，瑞幸咖啡发布公告称从2023年第二季度到第四季度期间存在伪造交易行为，涉及销售总金额约为22亿元。其中，某些成本和费用也因虚假交易大幅膨胀。对比瑞幸咖啡2023年前三季度29.29亿元，造假形成的收入占比之高令人咋舌，这意味着公司高速增长的业绩皆为虚幻泡影。公告发布之后，瑞幸咖啡股价随之出现大幅下跌，当日盘前跌幅一度高达84%，瑞幸咖啡关联港股上市公司神州租车股价也遭受重挫，收盘大跌54%。
巧合的是，全球著名做空机构浑水1月底曾发布一篇长达89页的瑞幸做空报告，质疑公司财务造假以及各种问题，主要内容囊括以下几点：
（1）虚假的销售业绩。瑞幸通过各种方法虚增了销售收入，19年三四季度比实际销量可能夸大了69%和88%。虚增收入的方法主要包括虚增订单、虚增每件商品的实际销售价格、夸大2023年三季度的广告支出、虚增其他产品收入等等。而且考虑到瑞幸送货单贡献的下降，瑞幸的“每笔订单商品数”从一季度的1.38下降至四季度的1.14。
（2）复杂的关联交易。包括瑞幸管理层较高的股票质押比率、瑞幸集团董事长陆正耀及一批关系密切的股权投资者曾经从神州租车套现16亿美元、通过收购宝沃汽车转移资金给关联方、借发展“无人零售”之名行吸走大量公司现金之实、曾经让公开投资者遭受投资损失的独立董事等一系列行为。
（3）令人质疑的商业模式。包括几点：1、中国消费者95%的咖啡因摄入来自于茶，中国核心功能性咖啡产品市场很小；2、瑞幸的客户价格敏感度较高，通过降低折扣来增长收入的方法并不现实；3、公司缺乏有竞争力的非咖啡产品，瑞幸的客户多为机会主义者，往往没有品牌忠诚度。
做空报告成为风险暴露导火索，公司面临巨额赔偿，前景堪忧。浑水发布做空报告之后瑞幸一度大跌，在公司公开否决了浑水的指控之后股价重新回到正常水平。但随后部分律师事务所对瑞幸的集体诉讼以及按照美国证监会要求瑞幸成立特别委员会进行自查，瑞幸的风险最终还是浮出水面。往后看，除了监管处罚之外，瑞幸可能会面临