来源：雪球App，作者： 知常容，（https://xueqiu.com/2327443043/166127651）

作者 @知常容小吴  

结论

11月小米集团公布了三季度业绩报告，这里先简要做个点评。

营业收入方面，因Q3智能手机ASP（1022.3元）和互联网服务ARPU值（15.68元）不及预期（Q3预测ASP为1071.5元，ARPU值为17.8元），而导致整体营收略低于预期；不过利润方面，因期间费用控制有效而致费用整体低于预期，再叠加公允价值变动大超预期，而使得Q3经调整净利润大超预期；此外，MIUI月活用户数也超预期。

营收方面，2023年Q3小米集团因海外疫情管制放松，需求报复性反弹，叠加华为收缩，致使小米手机热销，智能手机营收同比环比均大增，一改2023年以来增速下滑的颓势，IoT也相应受益于需求复苏和渠道流通。毛利方面，也主要是智能手机和IoT贡献了主要增量，互联网服务业务则因为ARPU值环比下滑明显而毛利增量贡献不大。净利润方面，计入损益的公允价值变动对利润仍然影响很大。

真实性方面，未发现明显造假痕迹。虽然公司存在高存高贷现象，但主要是公司在进行无风险套利。Q3公司在偿还部分有息负债后，借款规模已低于理财产品规模（2023年Q3借款、理财产品为185.69、210.98亿元，Q2为234.05、171.59亿元），更远少于货币资金（2023年Q3达540.67亿元），而且公司理财产品的实际利率高于公司借款利率，理财产品的利息收入基本就能覆盖借款利息支出。在目前明显的货币宽松大环境下，公司在Q2甚至加大了套利。所以公司完全有条件有能力进行无风险套利，高存高贷现象还是比较合理的。

此外，近期公司在现金流极为充沛的情况下继续大额增发，综合各方分析来看，均主要是为了进一步筹集资金以应对未来的持续扩张。根据浦银国际与小米集团的沟通，这次募集资金的主要用途是在于智能手机市场的扩张，尤其是考虑到华为有可能让出的空间。具体可以用于高端机型的研发、品牌的宣传、中国国内线下店的铺设、欧洲运营商渠道的拓展、内部智能工厂产能的扩建等。这些动作都有助于增加小米明年的智能手机快速增长的确定性。另外，保持充足的资金弹药是小米长期的考量，在小米遇到机会时，如此次智能手机头部品牌格局变化，可以迅速出手抓住机会。

业务质量方面，Q3相较Q2有好转。存货周转方面，周转率有所加快，Q3因海外疫情管制放松导致需求报复性反弹，叠加华为收缩，致使小米手机热销，库存出现大幅下滑。应付款方面，因目前手机产业链上游供应链有所偏紧，小米为了保证上游零部件供应，对上游供应商压款有所减弱。贸易应收款管理方面，应收款原值跟随营业收入同比环比高增，周转率无明显变化。不过相较632.57亿元的贸易应付款项，公司的贸易应收款项规模仍较小，反映了公司在产业链中的地位与话语权。Q3公司有息负债率亦出现下滑。

一、主要经营数据

1.主要经营数据

细分业务明细方面，2023年Q3最为亮眼的就是智能手机的超预期表现了，此外IoT与生活消费品营收同比增速也顺利摆脱H1的单位数增长，回升至双位数，互联网服务业务则表现不及预期。受益于Q3海外疫情管制放松后被压抑需求的集中释放，以及华为的收缩，小米智能手机出货迎来陡增；IoT也因为需求释放和渠道流通逐渐恢复，重回快速增长轨道；互联网服务则主要是因为游戏以及金融科技业务萎缩而表现不佳。

小米集团营收情况

注：互联网服务里的其他包括有品电商平台、金融科技、电视互联网服务、境外互联网服务

毛利方面，2023年Q3仍然是智能手机和IoT与生活消费品贡献主要毛利增量，互联网服务则因ARPU值不及预期而贡献不大；毛利率方面，智能手机、IoT与生活消费品、互联网服务Q3相较Q2都是环比有所提升的，只不过因低毛利率的智能手机业务增长更快拉低了整体毛利率。根据公司业绩报告，Q3智能手机毛利率同比下滑主要是因为促销力度更大，环比Q2提升则主要是毛利率更高的海外智能手机业务增长更强劲；Q3IoT及生活消费品毛利率同比环比均上升，一方面是因高毛利率IoT产品增长，另一方面是智能电视毛利率提高；Q3互联网服务毛利率同比下滑主要是因为金融科技、游戏业务毛利率下滑。

小米集团毛利情况

小米集团智能手机ASP

小米集团互联网服务ARPU值

出货量方面，2023年Q3小米智能手机因受益于海外疫情管制放松后被压抑需求的集中释放，以及华为的收缩，出货量迎来陡增；不过Q3小米电视全球出货量仍然未改自2023年以来的颓势。尽管Q3海外电视出货量在北美带动下出现大幅增长，但国内出货仍同比下滑较多，而目前小米电视出货主要在国内，故Q3小米电视全球出货量同比未出现大幅增长。

小米集团智能手机出货情况

小米集团电视出货情况

其他经营数据方面，软件层面，因Q3智能手机和IoT销售情况旺盛，MIUI月活用户数和智能电视及小米盒子月活用户数同比增速有所提升，不过“小爱同学”月活用户数和米家APP月活用户数同比增速仍在延续弱势；硬件方面，公司不含智能手机、笔记本电脑的IoT设备连接数以及5件及以上连接小米IoT平台的设备用户数延续逐季下滑。不过增速的下滑主要还是公司的用户基数在逐渐增加。整体来看，公司的软件月活用户数和硬件连接数还是在保持高速增长的，并且随着公司智能手机、IoT设备在全球的进一步扩张，预计高增速还将维持。

小米集团主要软件月活用户数

小米集团IoT设备连接数情况

二、财务数据

1.利润表会计科目

2023年Q3小米集团营收为721.63亿元，同比+34.48%，环比Q2+34.79%。2023、2018年为2058.39、1749.15亿元，分别同比+17.68%、+52.6%。2023年Q3因海外疫情管制放松，需求报复性反弹，叠加华为收缩，致使小米手机热销，智能手机营收同比环比均大增，一改2023年以来增速下滑的颓势，IoT也相应受益于需求复苏和渠道流通。

2023年Q3小米集团毛利率为14.1%，同比-1.25个百分点，环比Q2-0.28个百分点。2023年Q3小米集团毛利率下滑主要是因为智能手机业务因促销力度加大而毛利率下滑，互联网服务业务毛利率也因金融科技和游戏毛利率下滑而下滑。

2023年Q3小米集团经营利润率为9.28%，同比+3.48个百分点，环比Q2-0.83个百分点。2023年Q3小米集团经营利润率同比提升主要是因为计入损益的公允价值变动大增，而环比下滑则主要是因为毛利率下滑和销售成本提升共同导致。

2023年Q3小米集团调整前净利率为6.74%，同比+2.05个百分点，环比Q2-1.65个百分点。2023年Q3小米集团调整前净利润率同比提升、环比下滑与经营利润率变动基本一致。

2023年Q3小米集团调整后净利率为5.72个百分点，同比-0.75个百分点，环比Q2-0.58个百分点。

营收方面，2023年Q3小米集团因海外疫情管制放松，需求报复性反弹，叠加华为收缩，致使小米手机热销，智能手机营收同比环比均大增，一改2023年以来增速下滑的颓势，IoT也相应受益于需求复苏和渠道流通。毛利方面，也主要是智能手机和IoT贡献了主要增量，互联网服务业务则因为ARPU值环比下滑明显而毛利增量贡献不大。净利润方面，计入损益的公允价值变动对利润仍然影响很大。

销售成本

2023年Q3小米集团销售成本为619.97亿元，同比+36.5%，环比Q2+35.26%。2023、2018年为1772.85、1527.23亿元，分别同比+16.08%、+53.54%。

构成方面，按业务分，小米集团销售成本主要为智能手机、IoT与生活消费品业务的销售成本（2023年Q3分别占比70.35%、25.06%）。2023年Q3因海外疫情管制放松，需求报复性反弹，叠加华为收缩，致使小米手机热销，智能手机营收同比环比均大增，一改2023年以来增速下滑的颓势，IoT也相应受益于需求复苏和渠道流通；销售成本亦跟随营业收入变化。

小米集团销售成本情况

销售与推广开支

2023年Q3小米集团销售与推广开支为36亿元，同比+41.9%，环比Q2+11.66%。2023、2018年为103.78、79.93亿元，分别同比+29.84%、+52.77%。2023年Q3小米集团销售与推广开支维持高速增长，主要是由于为提高境外市场的品牌知名度和推广高端智能手机而进行的市场活动，导致宣传与广告开支大增；由于境外业务扩张亦导致包装与运输开支大增。

小米集团销售与推广开支情况

行政开支

2023年Q3小米集团行政开支为8.53亿元，同比+1.1%，环比Q2+2.03%。2023、2018年为31.04、120.99亿元，分别同比-74.34%、+894.98%。

2018年大增主要是由于一次性的以股份为基础的薪酬所致（约90亿元）。剔除掉2018年以股份为基础的薪酬后，公司近几年行政开支仍持续大增，主要是因为行政部门的扩张和行政人员数量的增加。不过，2023年以来公司行政开支增速开始逐季下滑，Q3增速下滑还有所扩大。

小米集团行政开支情况

研发开支

2023年Q3小米集团研发开支为23亿元，同比+14.2%，环比Q2+17.47%。2023、2018年为74.93、57.77亿元，同比+29.7%、+83.34%。近几年公司研发开支持续高增，主要是因为研发人员薪酬总额增加（人手增加）及扩展研发项目（扩展智能手机、人工智能、互联网服务及其他研发项目）所致。不过2023年以来增速有所下滑，尤其是Q1同比仅增13.4%，Q2才继续恢复到较高增速。不过Q3因去年同期高基数同比增速继续下滑，环比增速却达到2023年以来单季度最高。研发开支环比增长明显主要是由于研发人员薪酬增加所致。

小米集团研发开支情况

按公允价值计入损益的投资公允价值变动

2023年Q3小米集团按公允价值计入损益的投资公允价值变动为34.18亿元，同比+10257.58%，环比Q2+44.46%。2023年Q3因全球资本市场继续回暖，公司对外投资的股权及优先股投资的公允价值也继续大幅增加。

小米集团按公允价值计入损益的投资公允价值变动情况

分占按权益法入账的投资收益

2023年Q3小米集团分占按权益法入账的投资收益为-0.1亿元，同比减亏，但环比Q2-101.12%，增速由正转负。2023年Q3小米集团分占按权益法入账的投资收益同比减亏，主要是因应占爱奇艺亏损减少所致，而环比大幅下滑主要是因为Q2因金山云在纳斯达克上市产生了摊薄收益。

小米集团分占按权益法入账的投资收益情况

2.资产负债表会计科目总结

真实性方面，未发现明显造假痕迹。虽然公司存在高存高贷现象，但主要是公司在进行无风险套利。Q3公司在偿还部分有息负债后，借款规模已低于理财产品规模（2023年Q3借款、理财产品为185.69、210.98亿元，Q2为234.05、171.59亿元），更远少于货币资金（2023年Q3达540.67亿元），而且公司理财产品的实际利率高于公司借款利率，理财产品的利息收入基本就能覆盖借款利息支出。在目前明显的货币宽松大环境下，公司在Q2甚至加大了套利。所以公司完全有条件有能力进行无风险套利，高存高贷现象还是比较合理的。

业务质量方面，Q3相较Q2有好转。存货周转方面，周转率有所加快，Q3因海外疫情管制放松导致需求报复性反弹，叠加华为收缩，致使小米手机热销，库存出现大幅下滑。应付款方面，因目前手机产业链上游供应链有所偏紧，小米为了保证上游零部件供应，对上游供应商压款有所减弱。贸易应收款管理方面，应收款原值跟随营业收入同比环比高增，周转率无明显变化。不过相较632.57亿元的贸易应付款项，公司的贸易应收款项规模仍较小，反映了公司在产业链中的地位与话语权。Q3公司有息负债率亦出现下滑。

物业及设备

小米集团物业及设备折旧政策

2023年Q3小米集团物业及设备账面价值为69.9亿元，同比-2.35%，环比Q2-12.65%。2023、2018年为69.92、50.68亿元，分别同比+37.96%、+192.78%。

构成方面，小米集团物业及设备包括电子设备、办公设备、楼宇、租赁装修、在建工程（2023年原值分别占比11.17%、0.29%、28.52%、9.77%、50.25%）。尽管小米集团手机制造业务外包代工导致公司固定资产相对不高，不过小米集团物业及设备主要还是电子设备、楼宇和在建工程。

折旧方面，小米集团的物业及设备实际折旧率远低于预计折旧率，表明公司的物业及设备资产大多数使用寿命均远超预期。

小米集团物业及设备情况

按权益法入账的投资

2023年Q3小米集团按权益法入账的投资为124.15亿元，同比+30.63%，环比Q2+2.75%。2023、2018年为93.01、86.39亿元，分别同比+7.66%、

+405.2%。相较Q2，2023年Q3小米集团放缓了对外投资，环比增速迅速下滑。

小米集团按权益法入账的投资情况

按公允价值计入损益的长期投资

2023年Q3小米集团按公允价值计入损益的长期投资为270.4亿元，同比+40.85%，环比Q2+9.42%。2023、2018年为206.79、186.36亿元，分别同比+10.96%、-1.17%。2023年以来小米集团按公允价值计入损益的长期投资同比环比均加速增长，主要是因为加大了对上游产业链公司的投资，可见美国对华为的制裁也引起了公司的未雨绸缪，公司也在有意扶持相关上游产业链企业。2023年H1，公司已投资超过20家上游产业链公司。2023年Q3公司也在继续投资。

构成方面，小米集团按公允价值计入损益的长期投资包括权益投资、优先股投资（2023年Q3原值分别占比37.3%、62.7%）。

小米集团按公允价值计入损益的长期投资情况

其他非流动资产

2023年Q3小米集团其他非流动资产账面价值为57.67亿元，同比+16.39%，环比Q2+1.39%。2023、2018年为55.72、0.95亿元，分别同比+5765.26%、-36.5%。2023年大增主要是因为新会计准则下使用权资产、投资物业的转入。

构成方面，小米集团其他非流动资产主要为使用权资产、投资物业（2023年分别占比62.19%、20.3%）

存货

2023年Q3小米集团存货原值为361.33亿元，同比+33.46%，环比Q2-9.75%。2023、2018年为334.59、313.33亿元，分别同比+6.79%、+84.19%。尽管2023年以来存货增速有所加快（尤其是原材料），但Q3原材料、制成品、在制品均环比下滑明显。原材料库存下滑反映了上游零部件供应偏紧，制成品存货虽在Q2因海外疫情出现大升，但Q3也因海外疫情管制放松导致需求报复性反弹，叠加华为收缩，致使小米手机热销，库存出现大幅下滑。

构成方面，小米集团存货主要包括原材料、制成品、在制品（2023年Q3原值分别占比35.54%、40.48%、8.82%）。

小米集团存货情况

贸易应收款项

2023年Q3小米集团贸易应收款原值为137.07亿元，同比+38.02%，环比Q2+59.42%。2023、2018年为70.64、56.67亿元，分别同比+24.65%、+2.55%。2023年Q3小米集团贸易应收款项原值环比陡增，同比增速也结束了2023年以来的逐季下滑，出现大幅提升，主要是因为Q3小米营业收入出现环比陡增。不过相较632.57亿元的贸易应付款项，公司的贸易应收款项规模仍较小，反映了公司在产业链中的地位与话语权。

小米集团贸易应收款项情况

小米集团贸易应收款项、营收增速对比

应收贷款

小米集团的应收贷款指自本集团从事金融科技业务的附属公司取得的贷款。小米集团向个人发放的贷款期限一般介乎三至十二个月。小米集团的应收贷款均为无抵押贷款。

2023年Q3小米集团应收贷款账面价值为111.39亿元，同比-9.11%，环比Q2-14.9%。2023、2018年为127.24、102.94亿元，分别同比+23.61%、+15.09%。2023年Q3小米集团应收贷款账面价值同比环比增速均由正转负，且Q3的新增信贷亏损拨备也出现下滑，表明金融科技业务逐渐好转，风险基本处于可控状态。

小米集团应收贷款情况

预付款项及其他应收款项

2023年Q3小米集团预付款项及其他应收款项为203.36亿元，同比+1.22%，环比Q2+2.01%。2023、2018年为198.37、209.15亿元，分别同比-5.15%、+83.56%。自2017、2018年小米集团向代工厂等供应商拿货速度加快导致公司就供应原材料应收外包伙伴款项及为第三方支付款项、可回收增值税及其他税持续高增后，2023、2023年则一直在190-200亿元左右徘徊。

小米集团预付款项及其他应收款项情况

按公允价值计入损益的短期投资

小米集团按公允价值计入损益的短期投资为以人民币计值的理财产品。

2023年Q3小米集团按公允价值计入损益的短期投资为210.98亿元，同比+43.5%，环比Q2+22.96%。2023、2018年为164.63、66.49亿元，分别同比+147.6%、+25.74%。2023年Q3小米集团按公允价值计入损益的短期投资环比同比继续大增表明公司目前现金充沛。

利率方面，小米集团理财产品的利率较高但仍属于合理范围（2023、2018、2017年为3.34%、6.03%、4.11%），且高于借款利率。理财产品的利率也进一步验证了小米集团货币资金的真实性。

小米集团按公允价值计入损益的短期投资情况

货币资金（现金及现金等价物、受限制现金、短期银行存款、长期银行存款）

2023年Q3小米集团货币资金为540.67亿元，同比+30.66%，环比Q2+14.53%。2023、2018年为489.81、330.76亿元，分别同比+48.09%、+128.13%。2023年Q3货币资金大幅增加，主要是因为经营活动净现金流环比Q2大增，同时金融科技业务产生的应收贷款及利息及减值拨备减少，金融保理业务相关的贸易应付款项减少，金融科技业务产生的受限制现金增加，及天星银行业务产生的客户存款；同时相较Q2，Q3的投资活动资金流出也大幅减少。

小米集团货币资金情况

存款利率方面，小米集团2023、2018、2017年为2.27%、2.53%、1.96%，与年报公布数差异不大。可见小米集团货币资金真实性高。

其他非流动负债

2023年Q3小米集团其他非流动负债为91.48亿元，同比+156.03%，环比Q2+102.21%。2023、2018年为37.56、28.45亿元，分别同比+32.02%、+7979.46%。2023年Q3小米集团其他非流动负债同比环比均陡增，主要是因为基金投资者的负债大幅增加。2023、2018年大增均是因为基金投资者投资持续大增，2023年以来增速有所下滑。由于公司旗下湖北小米长江产业基金合伙企业（有限合伙）（「湖北基金」）由公司控制，公司有合约责任结清与有限合伙人的负债，故于合并财务报表中分类为按摊余成本计量之金融负债。

构成方面，小米集团其他非流动负债包括基金投资者的负债、租赁负债（2023年分别占比81.84%、18.16%）

贸易应付款

2023年Q3小米集团贸易应付款为632.57亿元，同比+27.67%，环比Q2+4.67%。2023、2018年为595.28、462.87亿元，分别同比+28.61%、+36.13%。小米集团贸易应付款项近几年持续同比高增长一方面与营收快速增长有关，一方面是因为公司对供应商持续压款，且力度较大。不过Q3小米集团营业收入环比同比均超30%，增幅远超贸易应付款，表明对供应商的压款力度减弱。事实上，目前手机产业链上游供应链均有所偏紧，小米此举也是为了保证上游零部件供应。

账龄方面，小米集团贸易应付款项主要为3个月内（2023年Q3占比95.48%）。

小米集团贸易应付款账龄情况

其他应付款项及应计费用

2023年Q3小米集团其他应付款项及应计费用为112.54亿元，同比+24.6%，环比Q2+29.1%。2023、2018年为91.01、63.13亿元，分别同比+44.16%、+49.46%。2023年Q3小米集团其他应付款项及应计费用环比增速有所加快，推测是因Q3手机等销售情况较火爆导致相关科目也出现明显提升。

小米集团其他应付款及应计费用情况

借款

2023年Q3小米集团借款为185.69亿元，同比+19.52%，环比Q2-20.66%。2023、2018年为176.24、109.31亿元，分别同比+61.23%、+1.19%。2023年Q3小米集团因非流动部分资产支持证券和流动部分无抵押借款大幅偿还，导致借款环比大幅下滑，有息负债率由Q2的11.79%降至Q3的8.78%。

构成方面，小米集团借款包括资产支持证券（应收贷款支持证券）、通过信托募集资金、有抵押借款、无抵押借款（2023年Q3分别占比28.38%、3.24%、18.2%、50.19%）。

利率方面，小米集团借款实际利率和货币资金实际利率相差不大，低于理财产品利率，这种情况也导致了小米集团货币资金、理财产品和借款同时高企的现象（2023、2018、2017年小米集团借款实际利率为2.85%、3.82%、3.45%；货币资金实际利率为2.27%、2.53%、1.96%；理财产品实际利率为3.34%、6.03%、4.11%）

小米集团借款情况