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精选报告来源：【未来智库官网】。
（报告出品方/作者：长江证券，韩轶超、赵超、张银晗）
引言：如何理解免税租金协议和长期定价能力？新冠疫情的背景下，机场国际旅客流量几近于无，上海机场修订免税协议，协议内容概括为：牺牲中期定价能力，应对短期流量危机，同时，低边际租金驱动长期客单价提升。
过往机场免税租金通过市场化招标确认，新冠疫情期间租金谈判存在疫情和人为因素参与，新冠疫情终将被克服，因此，我们认为还是需要通过产业分析权衡长期定价能力。如果免税合同条款因为疫情大幅更改，那未来情势改善的时候，合同可能也会再次修订。
在新冠疫情期间，免税购买渠道从海外回流，各种渠道层出不穷，国内免税经营牌照放松，更有一种观点弥漫：未来在各种渠道分流之下，机场的长期定价能力将被稀释，特别是机场免税的扣点率过高，将限制机场免税的成长空间？
本篇报告我们更侧重分析机场常态下的定价能力，即如何看待机场免税的扣点率？限于篇幅，对于各种渠道分流的问题本报告只做基础演绎，未来再做详细分析。
新冠疫情如同一片叶子，改变了眼前的状态，对于“这片叶子什么时候飘走”，我们没有超出市场的认识，但是落实到常态，我们认为：国内枢纽机场免税的扣点率并不高；高扣点对机场的竞争优势影响有限；适当降低扣点率将增加机场的成长性。
国内枢纽机场免税的扣点率并不高枢纽机场的免税业务高扣点，这在全球是惯例，无论是零税率的香港和新加坡，还是欧洲市场，机场免税的扣点率都在 40%左右。Dufry 是全球最大的旅游零售商，乐天的主要免税收入来自于市内免税店，但机场的特许经营费率依然高达 40%。即便已经支付了高昂的扣点费用，国内免税零售商的营业利润率依旧高于国际免税经销商和国内有税零售商，机场免税的扣点率并不高。扣点反映的是枢纽机场稀缺的流量和物业价值，机场有税零售的扣点率也在 20%~30%，堪比全球最顶级的购物中心。在近乎永续的经营期限里，机场有限的商业面积只能承载有限的客流，但是乘客的消费能力却在持续提升，商业供给向流量变现效率更高的高端品类迁移，扣点率也随着流量变现效率水涨船高。
全球枢纽机场免税高扣点是惯例
在新一轮的免税招标中，北上广枢纽机场的综合扣点率均在 40%上下。
机场按照销售收入收取高额扣点，躺着数钱的印象跃然纸上，疫情期间线上直邮、跨境电商等渠道的发展，更是引发有关免税高扣点的争议，我们认为这存在巨大的认知偏差。
从全球的经验来看，免税高扣点是一种常态，无论是韩国仁川机场、法兰克福机场，还是全境免税的新加坡樟宜机场、香港国际机场，机场免税的扣点率均在 40%上下。
Dufry 及乐天是全球最大的旅游零售商，相较于其它免税经销商应存在产业链竞争优势，然而扣点率依旧呈现波动上行的趋势，机场免税渠道长期定价能力不言自明。
香港、新加坡等地是全球知名的自贸港，全境低税率甚至零税率，然而依据新加坡樟宜机场披露的免税招标文件，香化及烟酒的免税扣点率依旧高达 40%。
因此，即便国内关税、增值税和消费税大幅降低，机场免税受到的影响可能也比较有限。机场免税商品的价格优势并不仅仅来源于低税率，