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一、经营情况
报告期内，公司实现营业收入 110.77 亿元，同比增长 19.44%，归属于母公司的净利润8.16 亿元，同比增长 284.47%。高压业务实现营业收入 61.56 亿元，同比增长23.67%，盈利能力、核心竞争力、行业引领力持续提升。从需求侧看，风光大基地外送消纳需求驱动主干网投资维持高位，公司电网GIS龙头优势稳固，2023年新签合同同比增长 44.2%，期末合同负债 12.5 亿元，比年初增长 75.43%。23 年国网组合电器招标量同比+21%，其中750/500/330kV GIS 同比+203%/94%/57%，公司对应中标份额分别为43%/18%/33%，高毛利的 750kV GIS 需求高增且公司市占率名列前茅。
核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务，主要产品为 72.5～1100kV SF6 气体绝缘封闭式组合电器(GIS/H-GIS)、72.5～ 1100kV 六氟化硫罐式断器开关设备(T-GCB)、72.5～1100kV 敞开式 SF6 断路器、10kV～1100kV 交流隔离开关及接地开关、10kV～1120kV 直流隔离开关及接地开关，液压/弹簧机构、复合绝缘子、SF6 气 体回收充放装置、真空灭弧室等开关核心配套零部件及 10kV 高效节能配电变压器、预装式变电站、低压成套、智能配电自动化终端等配网产品。
二、公司资产结构
（1）资产负债表
流动资产合计145亿，其中货币资金50亿，应收账款65亿，应收账款融资8亿，预付款项2.3亿，存货14.3亿，合同资产3.6亿，其他就没什么东西了。
非流动资产合计56亿，其中长期股权投资6.2亿，固定资产21.3亿，在建工程9000万，无形资产12.2亿，递延所得税资产1.4亿，其他非流动资产12.8亿（主要是合同资产-质保金）。公司资产合计201亿元。
流动负债合计95亿，其中短期借款2.2亿，应付票据账款74.5亿，合同负债12.5亿，其他应付款3.2亿，其他流动负债1.6亿，其他就没什么了。
非流动负债合计1.6亿，以及负债1.1亿，其他就没什么了。公司总负债为96.7亿，其中有息负债只有2.2亿，剩余主要为应付账款票据。
看似公司的资产负债率有96.7/201=48%，看似公司的负债率是比较高的，但是事实上有息负债只有2.2亿，相较于公司50亿的货币资金这点负债完全覆盖，没有任何财务风险，公司的负债主要是在对上游的欠款和对下游的合同负债，所以公司的资产负债表是非常简单的，既简单又安全。
（2）利润表
2023年公司营业收入110亿，营业成本87亿，营业总成本100亿，公司2023年毛利率21.09%，净利率8.31%，毛利率较2023年提升近4个点，净利率提升近5个点。公司营收从2023年达到顶峰之后就开始下滑，营收连续三年没有增长，2023年营收110.8亿达到2023年的水平，但是看毛利率的话2023年下降到最低只有12%，近几年毛利率一直在爬升，到了去年毛利率达到21.09%。
对比一下另外两家的毛利率和净利率情况。从图中看平高电气从2023年开始毛利率一直在提升，另外两家并没有很明显的这种趋势，但是这两年平高和许继的毛利率都要是比西电高，许继和平高都有配网的业务，可能是这块业务在这两年的毛利率高一点，感觉毛利率这块很难把握，第一个是规模太大，每年招投标的部分价格可能不太一样，毛利率这一块个人感觉非常难把握。净利率这一块平高从2023年是一直在提升的，年报中说是在搞降本增效。但是相对来说这几家公司中平高的规模相对是最小的，在商业模式都差不多的情况下，那规模小一点的管理成本自然会小一点。
（3）现金流量表
公司的现金流还是非常好的，2023年经营活动现金流净额25亿，投资活动现金流净额-4.4亿（对西电财司现金出资），筹资活动现金流净额-3亿，现金及等价物增加17.7亿；2023年经营活动现金流净额14亿，投资活动现金流净额-5000万，筹资活动现金流净额-3.6亿，现金及等价物增加9.8亿。基本上也算是现金奶牛了，账上还有50亿的现金，只要不乱搞活得很滋润。
三、估值情况
公司目前股价15.4元，总市值209亿，按照市盈率PE看的话有25倍，市净率PB看的话有2.1倍。从PB估值指标看的话是比中国西电的估值高一点，比许继电气的估值低一点；从PE估值指标看的话是三家公司中最低的，对于这三家公司整体的看法是一致的，营收应该是随着电网投资或者招投标的进度有变化的，但是不会大幅增长，至于利润的话不好把控因为一方面是毛利率情况不知道产品结构比较复杂并且营收规模很大，另一方面是内部的费用管控把握不住，本身费用绝对净额就比较大，稍微挪一挪利润就变化很大。但是三家公司里面是更倾向于中国西电和平高电气的。一方面是商业模式基本上差不多情况下估值的原因，另一方面是后面两家的图形更好看一点。不得不说去年10月份平高在10块钱附近确实是比较好的买点，之前偷懒没有梳理行业内的公司，看看后面还有没有机会吧。$许继电气(SZ000400)$ $中国西电(SH601179)$ $平高电气(SH600312)$