看看IPO成绩单。
2017至2023年，华住集团净收入分别为82.29亿、100.63亿及112.12亿，归属公司净利润分别为12.28亿、7.16亿及17.69亿，经营活动净现金分别为24.53亿、30.49亿及32.93亿。整体表现算得稳健。
但2023年的黑天鹅，还是展露出其脆弱的另一面。
今年1-3月，华住集团总营业额50亿元，同比下降32%，期内净资产由2023年底的75亿减至期末的52.76亿。净收入20亿，同比下降15.7%；归属于公司净亏21.35亿，同比下降逾20倍。
疫情最严重的2月，临时关闭酒店超2000家。截至2023年3月31日，华住集团拥有现金及现金等价物18亿元，资产负债率91.16%。
庆幸的是，其恢复能力也很强劲。二季度整体入住率达68.8%，环比一季度提高22%。相比之下，国际酒店巨头雅高酒店集团和洲际酒店集团，分别仅为14.7%和25%。截至上半年，华住已有96%的店面恢复运营。
不够，这依然难阻业绩下滑。9月14日晚间，华住集团发布了截至2023年6月30日的第二季度未经审计财务报告。二季度净收入19.53亿元，同比下降31.7%，归属于公司净利润为-5.48亿元，同比下滑189.4%。经营活动产生的净现金为5.12亿元。由此，上半年华住集团实现净收入39.66亿元，净利润为-26.83亿元。
截至2023年6月30日，华住集团的短期债务为58.21亿元，主要包括于2023年到期的可换股优先票据及1.8亿美元的银行贷款，该等款项均未偿还。集团长期债务92.40亿元，主要包括于2026年到期的可换股优先票据、4.4亿欧元及2亿美元银团贷款及人民币10亿元银行贷款的非流动部分。
且今年一季度商誉高达53亿元。招股书称，疫情持续影响或可能导致日后的减值费用。
从此看，华住集团此次上市补血也是势在必行。
招股书显示，华住集团募资用途：40%用于支持资本支出及开支，加强酒店网络，包括新酒店开业以及现有酒店的升级及持续维护。30%用于偿还华住集团在2023年12月提取的5亿美元循环信贷融资的一部分；约20%用于增强技术平台，包括华住会；约10%将用于一般公司用途。
截至美东时间9月21日11时，华住集团美股股价39.32美元，市值121亿美元，相比开年的41.5美元，处于滞涨状态。
业内人士指出，酒店行业的数据审查标准尚未统一，加之美股市场对于中概股审查严格，且易受国际做空机构影响，较难得到投资者青睐，因此估值存在低估情况。
放眼行业，疫情长尾效应仍在发酵，酒店业加速整合，巨头也在加速“广积粮”。9月3日，锦江酒店公告称拟非公开发行股份募资50亿元，其中35亿元用于酒店装修升级项目，15亿元用于偿还金融机构贷款。
业内人士指出，目前赴港上市正值高潮，也是较好的融资节点。虽然华住集团募资的最终画面不太尽人意，但好在也补充了弹药，增加了可贵融资渠道，无疑雪中送碳。
开店大潮 呼之欲出
尤其结合其大力推进的扩张战略。
回顾华住集团发展历程，“扩张”是个不能忽视的关键词。
2005年，其前身汉庭酒店成立，这是创始人季琦的第三次创业。1999年，季琦与梁建章、沈南鹏等共同创建携程旅行网。2002年，又联合创办如家快捷酒店，曾任首席执行官。
2005年8月，汉庭第一家门店昆山火车站店试营业。两年后开放特许加盟。第三年更名为汉庭酒店集团，确立酒店、快捷、客栈三大产品。
依靠经济型强势崛起后，伴随消费升级，华住也牵引向上。2010年，华住（汉庭）集团美国纳斯达克上市后，开始打造高端品牌——全季酒店，在“摸着石头过河”的试错、探寻中，全季酒店取得成功。
2012年，其又收购携程旗下星程，收购桔子酒店；2014年，华住与雅高酒店形成长期战略联盟，进军高端；同时，又孵化禧玥、收购高端民宿花间堂发力中式高端；甚至在今年一月，还收购一家德国公司Steigenberger Hotels AG的100%股权，发力海外……
通过一系列自建或收购，如今华住集团旗下已拥有21个酒店品牌。截至2023年6月30日，华住拥有6187家在营酒店，还有2375家酒店筹备中（含54家租赁及自有酒店，2321家管理加盟及特许经营酒店）。截至2023年底，以经营的酒店客房数量计，华住集团仅次于锦江国际，成为中国第二、全球第九大的酒店集团。。
“华住会，是华住酒店集团会员俱乐部，也是一个高效、简单、温情的酒店预订平台，满足从高端到平价、商务与休闲的多元化需求，为全球超过1亿会员提供住宿、出行、购物等服务，是您聪明、温暖、长情的出行伴侣。”华住集团官网如是描述。
可以说，深耕多年、扩张多年，华住集团的大连锁优势、高效供应链及海量用户体系已为其构建一条护城河。
不过，巨型体量也是一把双刃剑。大象起舞，如何打开持续增量，是横亘华住面前的一个重要看点。
方向无非两个，出海与下沉。海外疫情汹涌，出海不确定性不用累言，“下沉”加码自然格外瞩目。
实际上，华住从没掩饰过自己的下沉野心。
早在2018年的华住世界大会上，创始人季琦就提到下沉概念。2023年大会上，季琦有了更明确且更概念化的表述：即“万家灯⽕”、“千城万店”，并争取在2023年能达成——中国有2000多个县城，华住下⼀步计划是把汉庭开到中国的每⼀个县城去。
2023年9月1日，在汉庭15周年大会上，汉庭CEO徐皓表示，汉庭未来将进一步下沉市场，打造经济型酒店标杆。目前汉庭在全国共有约2600家酒店，今年下半年，预计将再开业300-400家酒店，在未来2年-3年内，汉庭酒店数量将达5000家。
一场开店潮，呼之欲出。
看似疯狂，却也并非没有逻辑基础。数据显示，目前我国连锁化率只有17%，相比于美国的71%，仍有4倍空间。华住预计2024年国内连锁酒店渗透率将进一步增至35.2%。
结构上，国内酒店行业仍高度分散，。截至去年底，连锁酒店客房数仅占24.9%，远低于全球平均的41.1%。其中，三线或以下城市的连锁酒店渗透率相对较低，为21.1%。
结合疫情带来的关门潮，华住集团此次下沉不乏良机。
想来，这也是一季度华住集团逆势开店的逻辑所在，新开设酒店296家。华住集团表示，未来策略仍是重仓中国，下沉三四线市场。
灯火与玩火 下沉扩张是成长救赎？
方向正确，决心可贵，但这条路并非坦途。
放眼行业，华住集团不是唯一掘金者，循迹而来的酒旅大佬们，纷纷“向下看”。
譬如前段时间，希尔顿与碧桂园核心联盟企业凤悦酒店及度假村达成合作。未来30年，该品牌将发力二三线，在中国开店超1000家；首旅如家旗下针对中小酒店的云系列酒店也悄然布局；锦江旗下的非繁城品酒店，更试图在下沉市场中分得一杯羹。
同时，一路下沉，“万家灯⽕”、“千城万店”中，也预示华住集团将迎来连绵“战火”与海量区域型单体酒店的熬战、苦战不可避免。是否水土不服？能否做到高效成本控制与服务品质间的合理平衡等都是看点。
更可怕的，还有那些横空出世的搅局“鲶鱼”。
譬如刷新整个市场格局，入华仅15个月就拥有10000家酒店，50万间客房的经济连锁酒店品牌OYO。其起源于印度，进入中国后即引发鲶鱼效应，搅动下沉酒旅市场。以“轻量改造、深度运营”的策略迅速成为新贵，“百元品质住”的性价比是传统酒店不敢想象的。
海量市场，注定有海量竞品。
拼体验、拼口碑、拼性价比，华住集团的下沉之路必然要披荆斩棘。而一旦铺张开来，开工没有回头箭。开店容易，关店难，是大杀四方，还是折戟触雷，值得深思。
专家表示，门槛低、消费迭代快、竞争压力大，中国酒店业市场